預計四季度零售終端需求或有修復，但短期業績仍有一定壓力，建議重視有重要邊際變化(特別是龍頭)的子板塊。
智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，預計四季度零售終端需求或有修復，但短期業績仍有一定壓力，建議重視有重要邊際變化(特別是龍頭)的子板塊，其中：超市開啓新一輪調優變革期，首選龍頭；百貨10月以來終端數據有所修復，或有邊際改善；美護作爲順週期優質品種，估值底部、把握龍頭性價比；珠寶受制於終端需求預計四季度仍有一定壓力，靜待拐點；跨境電商受匯率等影響，短期普遍利潤承壓，龍頭韌性更強。
海通證券主要觀點如下：
商超：短期經營承壓，超市開啓新一輪調優變革期
三季度消費環境仍偏弱，線下零售客流仍整體承壓，而直營模式下費用剛性，致利潤降幅更大。
百貨：3Q24板塊總收入同比下降8.4%，毛利率33.6%(-1.0pct)，費用率31.3%(+0.8pct)，扣非歸母淨利潤同比下降89%，扣非淨利率0.1%(-1.0pct)。
超市：3Q24板塊總收入同比下降11.6%，毛利率21.6%(-1.2pct)，費用率25.5%(+0.5 pct)，扣非歸母淨利同比下降46.4%，扣非淨利率-3.8%(-1.5pct)。經營層面，永輝、步步高等超市穩步推進胖東來模型調改，已取得階段性進展，關注後續效果轉化。
黃金珠寶：金價急漲影響終端動銷，靜待需求拐點
行業：3Q24金飾消費量130噸(-29%)，金條消費量69噸(-9%)。行業整體看，金飾消費量降幅相較於2Q有所收窄，但受金價急漲終端動銷仍有壓力，需靜待拐點出現。
渠道：金價急漲&；動銷放緩趨勢加盟商動銷&；資金承壓，行業開店、關店數提升，致使門店數淨增放緩。周大生3Q24加盟門店淨減1家(新增155家，關閉156家)，直營店淨增6家(新增22家，關閉16家)；中國黃金3Q24加盟店淨減少51家(增加10家，關閉61家)，直營店增加3家，關閉3家；「CHJ潮宏基」珠寶加盟店淨增50家。
業績：3Q24板塊總收入/毛利各同比-25.2%/-28.1%，毛利-期間費用同比-42.1%；板塊歸母淨利/扣非歸母淨利各同比-33.7%/-43.3%。
美護：成長分化，強渠道&；強品牌夯實競爭力
醫美：新材料增速領跑，板塊淨利率同比提升。3Q24板塊總收入同比增長4.1%，環比2Q24提升5.7pct；板塊歸母淨利潤同比增長6.9%，歸母淨利率28.21%同比提升0.7pct。剔除華熙生物後板塊收入同比增長12.3%，歸母淨利潤同比增長18.4%，歸母淨利率43.99%同比提升2.3pct。毛利率提升1.1pct，銷售費率優化。
化妝品：淡季增長承壓，線上投放蓄力品牌心智。根據煉丹爐及蟬魔方數據，3Q天貓化妝品銷售額同比增速爲-14.3%，抖音化妝品銷售額同比增長28.9%；隨着電商大促活動週期延長，消費需求充分釋放使得虹吸效應更加明顯。3Q24板塊收入同比下降4.2%，歸母淨利潤同比下降47.5%，歸母淨利率6.1%同比下降5.1pct，銷售費用率42.8%同比提升6.7pct，管理費用率8.0%同比提升1.1pct，研發費用率3.7%同比提升0.8pct。海通證券認爲，行業轉入長期品牌力競爭，發力單品迭代、心智強化、人群破圈，平台營銷推廣成本不斷增長，促使企業打磨精細化運營能力。
跨境電商：3Q24收入高增，利潤表現分化
收入與利潤：3Q24，板塊營業總收入同比增長46.6%，增速環比提升8.5pct，判斷主要源自新品發力、品類拓展和渠道擴張等。板塊扣非淨利潤同比增長1.9%，增速環比減少7.5pct，板塊扣非淨利率爲4.6%，同比下滑2.0pct。
毛利率與費用率：3Q24，板塊毛利率爲40.0%，同比減少1.9pct，判斷源自海運費上漲、匯率波動及業務結構變化。板塊費用率爲34.5%，同比增加1.0pct，主要源自推廣及研發力度加大，銷、研費率提升。
標的方面
A股推薦：小商品城(600415.SH)、永輝超市(601933.SH)、安克創新(300866.SZ)，關注王府井(600859.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)、重慶百貨(600729.SH)、珀萊雅(603605.SH)、登康口腔(001328.SZ)、華凱易佰(300592.SZ)、老鳳祥(600612.SH)。
H股推薦：美團-W(03690)、名創優品(09896)、鉅子生物(02367)，關注老鋪黃金(06181)、阿里巴巴-SW(09988)。
風險提示
消費持續疲軟；新業態分流；行業競爭加劇；監管政策不確定性。
