2014-2015年是典型的资金驱动型牛市，宏观经济并没有回升，甚至大部分行业ROE（TTM）加速下行，在此环境下产生的牛市级别反而远大于2009-2010、2016-2017、2019-2021年这三次盈利回升驱动的牛市。背后的核心原因是，A股的投资者结构中居民资金影响大于机构。我们认为随着股市供需结构的变化，特别是居民热情的回升，股市大概率已经进入牛市。但这一次牛市的速度可能很难维持之前那么快，因为居民资金流入的速度并没有2014-2015年那么快。11月11日，資金淨流入額TOP10的ETF分別爲中證A500ETF景順、中證A500ETF南方、鵬華基金酒ETF、華寶基金券商ETF、華寶添益ETF、工銀瑞信基金科創ETF、國泰基金半導體設備ETF、易方達基金醫藥ETF、國泰基金證券ETF、招商基金A500指數ETF，分別獲得14.03億元、10.70億元、6.44億元、4.84億元、4.49億元、4.35億元、3.86億元、2.30億元、2.26億元、2.14億元的資金淨流入。
11月11日，資金淨流出額TOP10的ETF分別爲科創50ETF、滬深300ETF、中證1000ETF、創業板ETF、中證500ETF、科創板50ETF、科創芯片ETF、中證1000ETF、芯片ETF、科創100ETF華夏，分別獲得-47.28億元、-43.80億元、-33.04億元、-27.73億元、-20.65億元、-16.69億元、-12.34億元、-8.00億元、-7.02億元、-7.00億元的資金淨流入。
對於當下市場，信達證券認爲，這輪流動性牛市，但可能比2014-2015年慢。
2014-2015年是典型的資金驅動型牛市，宏觀經濟並沒有回升，甚至大部分行業ROE（TTM）加速下行，在此環境下產生的牛市級別反而遠大於2009-2010、2016-2017、2019-2021年這三次盈利回升驅動的牛市。背後的核心原因是，A股的投資者結構中居民資金影響大於機構。我們認爲隨着股市供需結構的變化，特別是居民熱情的回升，股市大概率已經進入牛市。但這一次牛市的速度可能很難維持之前那麼快，因爲居民資金流入的速度並沒有2014-2015年那麼快。
1.上一次資金驅動的牛市是2014-2015年。盈利驅動的牛市邏輯層面更容易解釋，而資金驅動的牛市，大多成熟的機構投資者會有分歧。2014-2015年是典型的資金驅動型牛市，剛出現的初期市場分歧較大。因爲，2003-2012年的歷次牛熊市，都伴隨着宏觀經濟的上下波動，股市雖然在頂部和底部會領先經濟和上市公司盈利（ROE）半年左右，但大方向是相同的。但2014-2015年，宏觀經濟並沒有回升，甚至大部分行業ROE（TTM）加速下行，在此環境下產生的牛市級別反而遠大於2009-2010、2016-2017、2019-2021年這三次盈利回升驅動的牛市。
2.居民資金對牛熊市的影響遠超機構資金。背後的核心原因是，A股的投資者結構中居民資金影響大於機構。雖然公募、私募、保險、外資等機構資金最近10年持續成長，但公募和私募背後申購贖回的力量依然來自居民。我們把銀證轉賬+融資餘額+公募份額變化等彙總起來，能夠看到，在2014-2015和2019-2021年的牛市中，均能達到連續2-3年萬億以上。但如果觀察保險和外資，彙總在一起，年度增加不會超過萬億，大部分時候年度增加只有3000-4000億左右。所以從2-3年來看，居民資金對牛熊市的影響遠超機構資金。我們認爲隨着股市供需結構的變化，特別是居民熱情的回升，股市大概率已經進入牛市。
3.居民資金流入速度目前依然低於2014-2015年的速度。最近居民資金快速流入股市的證據主要來自融資餘額、開戶數據和ETF的回升。如果看最近1個月的融資餘額，表現確實比指數強較多，但如果把9-10月加在一起來看，融資餘額回升幅度和指數漲幅差別不大，這比2014-2015年居民資金加槓桿流入時慢較多。個人投資者開戶數9-10月上漲明顯，單月開戶數已經快接近2015年高點。但如果觀察百度股票開戶搜索指數，能夠看到10月下旬開始，開戶熱度明顯下降。與2014-2015年牛市不同的是，這一次居民資金大幅申購ETF，ETF規模已經和主動產品規模相當。不過從增長速度來看，ETF增長雖然快，但並沒有2020年公募主動權益產品規模增長的那麼快。
