2024年云南地区电力供给充沛，该行预计公司Q3电解铝产量同比增长。根据山东宏桥信用评级报告，截至2023年底，云南文山电解铝项目一期已经建成投产，设计产能107.40万吨/年，已于2022年达产；云南文山电解铝项目二期95万吨/年产能已基本建成，部分产能于2023年三季度陆续投产，若该项目电力供应充足，剩余产能预计2024年下半年陆续完成置换投产。云南红河项目规划产能193万吨/年，项目已于2023年8月开工建设，一期约96.43万吨/年电解铝产能计划2024年建成，剩余产能依据电力供应情况再作相关建设计划。國聯證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋（01378）「買入」評級，預計2024-2026歸母淨利潤分別爲195.9/212.7/225.9億元，同比增長70.93%/8.58%/6.22%。公司子公司山東宏橋2024Q1-Q3實現營業收入1100.68億元，同比增長12.47%；淨利潤157.54億元，同比增長141.43%。單計2024Q3實現營業收入380.23億元，同比增長13.86%；淨利潤59.14億元，同比增長36.95%。
國聯證券主要觀點如下：
雲南豐水期電力供給充沛，Q3電解鋁產量預計同比增長
2024年雲南地區電力供給充沛，該行預計公司Q3電解鋁產量同比增長。根據山東宏橋信用評級報告，截至2023年底，雲南文山電解鋁項目一期已經建成投產，設計產能107.40萬噸/年，已於2022年達產；雲南文山電解鋁項目二期95萬噸/年產能已基本建成，部分產能於2023年三季度陸續投產，若該項目電力供應充足，剩餘產能預計2024年下半年陸續完成置換投產。雲南紅河項目規劃產能193萬噸/年，項目已於2023年8月開工建設，一期約96.43萬噸/年電解鋁產能計劃2024年建成，剩餘產能依據電力供應情況再作相關建設計劃。
煤炭、預焙陽極價格下降，有利於公司盈利增長
2024Q1-Q3電解鋁均價同比上漲5.9%；2024Q3電解鋁均價同比上漲3.9%。成本方面，2024Q1-Q3預焙陽極/動力煤均價分別同比下降22.9%/10.6%，2024Q3預焙陽極/動力煤均價分別同比下降11.9%/2.0%。由於公司電解鋁生產所需煤炭及陽極需要外購，原材料價格下降有利於公司盈利增長。
氧化鋁價格大幅上漲，氧化鋁板塊利潤增厚
2024年以來，受上游鋁土礦供給緊張、氧化鋁廠檢修擾動不斷等因素影響，氧化鋁供給持續趨緊；催化氧化鋁價格大幅上漲，氧化鋁板塊利潤顯著增厚。根據SMM，2024Q3氧化鋁理論利潤約爲1069元/噸，同比增加886元/噸，環比增加188元/噸。公司堅持構建上下游一體化產業鏈格局，同時積極整合海外鋁土礦資源，上游氧化鋁業務不斷完善，截至2024H1，公司氧化鋁總年產能爲1950萬噸。公司在確保自身成本穩定性的同時，通過外售氧化鋁，進一步增厚利潤。
