金吾財訊 | 中金公司發研報指，嗶哩嗶哩(09626)在2024Q3的業績表現中，首次實現了Non-GAAP盈利，其中廣告業務增長尤爲突出。得益於《三謀》等遊戲的強勁表現，公司廣告收入同比增長28%，達到20.9億元，效果廣告收入同比增速接近50%。公司不僅在遊戲等傳統優勢領域保持增長，還在積極探索新的行業機會。在「雙十一」期間，公司帶貨GMV同比增長154%，廣告收入增長超過50%。展望Q4，公司對廣告收入的持續健康增長持樂觀態度。中金認爲，隨着公司商業化基礎設施的逐步完善，如果2025年宏觀環境有所改善，且公司廣告商業化能力持續提升，廣告業務有望實現健康增長。
該行指，遊戲業務方面，得益於《三謀》的出色表現，2024Q3收入同比增長84%，達到182億元，該遊戲已連續三個季度進入iOS暢銷榜前三。公司計劃在2H25發行《三謀》海外版，建議關注其後續的流水持續性。增值服務方面，2024Q3收入同比增長8.7%，達到28.21億元。在毛利潤方面，2024Q3毛利率同比增長10個百分點，達到35%，爲實現盈利打下了堅實的基礎。同時，銷售/管理/研發費用率分別下降0.2/1.6/5.9個百分點，至16.9%/7.0%/12.5%。2024Q3經營活動現金淨額爲22.25億元。公司在業績會上表示，未來將繼續聚焦廣告和遊戲兩大核心業務，並重視內容與商業增長之間的正反饋循環。此外，公司還宣佈未來24個月內將回購不超過2億美元的股票，顯示出對股東回報和長期發展的信心。
盈利預測與估值方面，考慮到Q4銷售費用的投入，該行調整2024年Non-GAAP淨虧損至9,021萬元，並維持2025年Non-GAAP淨利潤預測26.8億元不變。該行維持嗶哩嗶哩「跑贏行業」的評級，考慮到2025年收入結構的變化，下調港股目標價1.1%至188港元，下調美股目標價4%至24美元。
