金吾財訊 | 國泰君安發研報指，因全球消費需求疲軟，新秀麗(01910)Q3收入8.8億美元，同比-8.3%/按固定匯率-6.8%。因利潤率較高的亞洲地區及TUMI收入佔比下降，毛利率-0.3pct至59.3%，疊加銷售費用較爲剛性，歸母淨利爲0.66億美元，同比-39.1%。經調整利潤率爲17.6%，同比-2.7pct，低於此前19%預期。
該行表示，新秀麗品牌具備韌性，TUMI受消費降級影響承壓。1)分品牌：Q3新秀麗/TUMI/美旅收入4.8/1.9/1.4億美元，同比-3.9%/-9.5%/-17.0%，剔除匯兌-2.2%/-8.9%/-15.1%。在2023年高基數背景下，新秀麗保持相對韌性；TUMI在美國、亞洲地區波動較大，在歐洲仍保持穩健增長趨勢；美旅受市場競爭加劇、促銷增加影響短期承壓，但中期仍保持雙位數增長目標。2)分渠道：Q3批發/DTC收入5.3/3.5億美元，同比-11.5%/-3.1%，剔除匯兌同比-10.4%/-0.8%；在弱消費背景下，批發商提貨更謹慎，公司在DTC渠道持續發力，自營店淨拓21家至1104家，DTC在多個地區實現正增長。3)分地區：Q3亞洲/北美/歐洲/拉丁美洲收入3.3/3.0/2.1/0.5億美元，同比-12%/-8%/-2%/-8%，剔除匯兌-12%/-8%/-2%/+14%。
該行續指，隨着高基數效應減退，10月以來銷售增速轉正，其中中國地區雙十一銷售同增近兩位數。2024年收入指引爲同比持平(固定匯率)，展望2025年，公司將持續專注於通過更高利潤率的品牌、渠道和地區，收入、利潤均有望穩步增長。該行考慮到終端消費疲軟導致Q3盈利低於預期，下調2024-2026年公司歸母淨利潤至3.89/4.36/4.90億美元(調整前分別爲4.22/4.57/4.97億美元)，當前股價對應PE分別爲9/8/7倍，維持增持評級。
