光伏出口退稅率從13%下調至9%，既是預期之中、也是預料之外
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，光伏出口退稅率從13%下調至9%，既是預期之中、也是預料之外，短期少量訂單盈利或小幅受損，中長期對提振海外及國內市場價格修復、激發潛在需求釋放、緩解貿易摩擦風險、加速落後產能淘汰都將起到積極作用;中電建51GW組件集採同增24%創新高，內需積極信號頻現;板塊Q3業績底部夯實、景氣拐點已至，重點看好「估值窪地、新技術成長、剩着爲王」三條投資主線。
國金證券電新核心周觀點如下：
光伏&儲能
光伏出口退稅率從13%下調至9%，既是預期之中、也是預料之外，短期少量訂單盈利或小幅受損，中長期對提振海外及國內市場價格修復、激發潛在需求釋放、緩解貿易摩擦風險、加速落後產能淘汰都將起到積極作用;中電建51GW組件集採同增24%創新高，內需積極信號頻現;板塊Q3業績底部夯實、景氣拐點已至，重點看好「估值窪地、新技術成長、剩着爲王」三條投資主線。
一、光伏出口退稅率從13%下調至9%，既是預期之中、也是預料之外，短期小幅利空、中長期顯著利好。
財政部、國家稅務總局15日發佈《關於調整出口退稅政策的公告》，其中將光伏硅片、電池片、組件的出口退稅率由13%下調至9%，自2024年12月1日起實施。
我國光伏製造產業鏈毫無以爲早已具備優勢幅度巨大的碾壓式國際競爭力，但當前卻因階段性同質化產能過剩嚴重等原因，陷於虧損經營的泥潭中，於此同時，還要被全球各主要出口目的地國以反補貼、反傾銷的名義加以指責或施加懲罰性關稅。在這一背景下，業內對於調降甚至取消光伏產品出口退稅的預期已經存在一定時間，因此本次退稅率調整一定程度上是在產業預期內的。然而，在當前二級市場注意力主要集中在對更直接的供給側限制政策預期的情況下，這一退稅政策的調整又可謂是有一些預料之外。
從政策影響來看，主要有以下幾點：
1)對於已經簽訂價格、且未對潛在稅收政策調整設置靈活性條款的12月1日後發貨的組件出口訂單，或將直接產生2-3分/W的利潤和現金流損失，但考慮到在過去幾年產品價格持續下行的過程中，絕大部分海外市場訂單週期已大幅縮短，預計這部分「直接受損」的訂單規模將十分有限。
2)由於從政策發佈到生效實施的時間只有兩週，考慮船期安排、艙位預定所需的時間，以及潛在的搶運可能導致的短期運費成本上升，預計不會觸發大規模的短期排產拉升及「搶出口」至海外倉庫等行爲，尤其是對於大企業而言。
3)除美國等個別地區外，當前我國光伏組件出口利潤微薄甚至處於虧損狀態，因此對於尚未簽訂價格的出口訂單，對退稅率降低造成的成本上升在銷售價格上的全額傳導將是大概率事件，而2-3分/W的價格上漲對海外需求的影響可以忽略不計，甚至可能在「退稅率可能進一步降低、疊加行業景氣回升」或驅動組件價格持續回升的預期下，激發潛在「買漲不買跌」的需求釋放。
4)畢竟需要通過漲價傳導政策影響，議價能力更強、產品性能與品質口碑更好的頭部企業或有望在這一過程中擴大海外市場份額，同時進一步加速缺乏競爭力的產能或企業的淘汰出清。
5)在美國大選結果剛剛出爐的時間點，對以光伏爲代表的我國「出口產品大戶」進行退稅率的下調，可以理解爲我國對潛在的國際貿易關稅政策變化的「先下手爲強」，或將在一定程度上緩解國際市場對我國出口行業的敵視情緒和潛在的更激烈的懲罰性關稅調整。
6)最後，海外市場組件價格的上行，或對國內組件價格的修復進一步產生引導的效果。
二、中電建發佈2025年度51GW組件+51GW逆變器，及2025-2026年16GWh儲能系統框採招標公告，再顯內需持續性積極信號。
此前市場全面聚焦「供給側政策」預期之時，重點提示不應忽略潛在需求側政策及信號，及其對當前市場需求端悲觀情緒的修復效果，繼前兩週六部委發佈《關於大力實施可再生能源替代行動的指導意見》、三峽集團啓動718億元塔克拉瑪干沙漠大基地項目之後，本週中國電建發佈史上最大規模光伏集採招標公告爲需求端預期修復再添一柴。本次51GW組件招標共分爲三個標段：自建項目用TOPCon組件12GW、工程承包項目用TOPCon組件36GW、HJT組件3GW，總量較中電建2024年42GW的框採規模增長約24%，從招標產品類型看，PERC已被徹底排除在外，HJT應用滲透率則逐漸提升。
三、板塊關注點重回：景氣度改善信號、產業技術進步、國內/國際政策進展、以及業績兌現情況，繼續佈局「估值窪地、新技術成長、剩着爲王」三條主線。
展望後續，對光儲板塊的關注重點、以及可能對板塊股價產生影響的，將主要聚焦以下幾個方面：
1)基本面量價改善信號：在協會倡議以及企業自律的共同作用下，「減產&挺價」或成爲產業鏈各環節頭部企業階段性一致行動方向，近期產業鏈價格企穩趨勢顯著，關注部分環節價格(硅料、電池片)或庫存(玻璃，近期出現年內點火窯爐停產冷修，年末減產或加速)拐點信號;同時，在年底全行業減產去庫之後，若Q1終端需求再次呈現「淡季不淡」，則組件排產及價格等量價信號呈現超預期的概率將加大。
2)技術進步仍是板塊永恒話題，跨年時間窗口中，企業對次年資本開支計劃、技術路線&研發方向的選擇等催化信號或趨於密集，圍繞電池技術路線、金屬化降本等方向的邊際變化仍是關注重點，近期國際市場圍繞電池組件技術的專利訴訟趨於頻繁，或一定程度上影響企業擴產決策。
3)國內/國際政策：國內方面重點關注工信部後續《光伏製造行業規範條件(2024年本)》的正式稿落地，以及圍繞市場化交易、碳足跡覈定等方面的需求端政策進展;國際方面，在對美國市場悲觀情緒釋放充分的背景下，關注計劃於11月底公佈的對東南亞四國反傾銷稅率初裁結果(此前反補貼稅率好於預期)，以及雙反關稅初裁落地後的美國市場訂單恢復情況。
4)業績層面，市場對Q4(出貨結構、年末減值)/Q1(傳統淡季)板塊業績仍將略有承壓預期較充分，關注潛在的超預期可能。
投資建議：積極關注「估值窪地、新技術成長、剩着爲王」三條主線。
1)靜態PB或預期PE角度仍顯低估的優質龍頭。
2)更具「成長」標籤的新技術類設備/耗材/製造商。
3)格局穩定及「剩者爲王」型各環節龍頭。
風電
三峽集團發佈陽江青洲七EPC工程塔筒及配套附件採購公告，廣東重點海風項目進展再現積極信號;福建發改委發佈2024年海風競配公告，包括5個場址，共計2.4GW;上海金山海風場一期項目取得陸上部分施工許可，正式進入開工建設階段，近期國內海風催化密集，從各個項目當前進度推測，預計2025年海風裝機規模在14-17GW;2025年海風裝機高增趨勢明確，重點推薦深度受益於海風建設加速的海纜、塔架環節。
本週國內海風項目催化密集。三峽集團電子採購平台發佈陽江青州七海風項目EPC工程塔筒及配套附件採購公告，招標內容包括500MW，共計39颱風機的塔筒及配套附件，設備交期定爲「2025年3月20日前不少於8台套塔筒具備發貨條件，2025年5月30日前完成供貨」。廣東重點海風項目進展再現積極信號。福建省2024年海上風電競配啓動，本次競配內容包括5個海風場址，2.4GW裝機容量。上海住房城鄉建設管理公衆號發佈消息，金山海上風電場一期項目已取得陸上部分施工許可證，正式進入開工建設階段。
年末海風項目推進建設加速，根據各海風項目進展預測，預計25年海風裝機規模14-17GW。9月以來國內海風招標開工加速，9月-11月(截至17日)國內海風項目機組招標規模約3.3GW，且招標公告有說明交貨時間的均顯示將在2025年交付/全容量併網。微觀層面，根據國內各省市海風項目進展，假設當前節點完成機組/EPC招標的項目均能在2025年實現全容量併網(交貨期註明2026年的除外)，預計2025年國內海風併網規模17GW，即使假設部分項目如龍源射陽、帆石二、三峽大豐項目受項目規模較大影響無法在明年全容量併網，2025年國內海風裝機規模仍可達14GW。
明年海風裝機高增趨勢明確，重點推薦深度受益於海風建設加速的海纜、塔架環節：1)海纜：廣東重點海風項目陽江青州五七、帆石一二、陽江三山島五六項目均採用500kV高壓海纜輸電，項目價值量及盈利能力均較220kV海纜更高，年內帆石一二外送纜已完成招標，隨着項目建設推進，預計青州五七及三山島五六項目海纜招標也將逐步推進;2)塔架：今年塔架環節受海風開工不及預期開工率下降，盈利持續承壓，隨着海風建設加速，塔架企業開工率有望上行，進而帶動固定費用攤薄，盈利實現逐步修復。
當前時點重點推薦三條主線：
1)國內海風建設加速——①邏輯：短期看好十四五後期海風項目加速開工，廣東、江蘇用海審批通過後存量需求迅速釋放帶來的業績彈性，長期看好「十五五」規劃下深遠海確定性提升帶來的海風產業鏈價值量提升機會。②催化：廣東江蘇重點項目招標及開工進度、重點個股業績拐點、深遠海政策出臺、沿海省份「十五五」海風規劃發佈。
2)整機及零部件盈利改善——①邏輯：國內陸風機組招投標價格持穩，行業自律公約簽訂背景下價格競爭有望改善，國內風機前三季度招標規模同比增長93%，風機大型化佔比提升背景下，葉片、鑄鍛件等零部件價格有望回暖。②催化：年末零部件與整機企業談價進展、原材料價格改善、風電裝機數據超預期。
3)海外訂單外溢——①邏輯：歐洲海風建設進入新一輪增長週期，本土單樁、海纜環節供需缺口明顯，訂單外溢國內頭部企業有望受益。②催化：重點公司訂單披露、海外減息超預期。
電網
西門子能源披露Q4 FY2024業績，業績超市場預期，Q4電網業務實現營收27億歐元，同比+34%，實現淨利潤2.77億歐元，同比+75%，新增訂單54億歐元，同比+136%，累計在手訂單達到330億歐元。產能方面，西門子能源計劃投資11億歐元用於產能擴張、2026年投產2座新工廠、變壓器產能提升85GVA。公司指引25財年營收同比+23%-25%，利潤率10%-12%，到2028財年營收保持低雙位數增長，利潤率提升至13%-15%，海外電力設備市場高景氣延續。
11月12日,西門子能源發佈了Q4 FY2024業績，電網業務是公司增長最快的業務領域，同時公司電網解決方案/產品位居全球市場第一/市場第二，維持行業領先地位。西門子能源表示，考慮到人口增長、生活水平的提高、電氣化趨勢等新興需求的推動，預計到2024年全球電力需求將達到3.1萬TWh，2030進一步提升至3.6-3.9萬TWh。此外受新能源併網、老舊基礎設施替換、數據中心快速增長需求拉動，到FY2030全球電網市場規模將達到2010億歐元，複合增速達12%。
電網業務：1)營收&利潤：Q4實現營收27億歐元，同比+34%，實現淨利潤2.77億歐元，同比+75%;2)訂單：Q4新增訂單54億歐元，同比+136%，累計在手訂單達到330億歐元;3)產能：投資11億歐元用於產能擴張、2026年投產2座新工廠、變壓器產能提升85GVA;4)業績指引：2025財年實現營收同比+23%-25%，利潤率10%-12%，到2028財年營收實現低雙位數增長，利潤率提升至13%-15%。
11月12日，中國國家電網有限公司董事長張智剛在公司總部會見新加坡能源集團總裁黃天源。張智剛表示：期待雙方在項目穩健運營、第三方市場開拓等方面加強交流合作，實現互利共贏，共同提升雙方國際影響力。黃天源表示：新加坡能源集團致力於推進可再生能源增長和清潔能源轉型，加大投資力度，穩步拓展業務發展規模。希望與國家電網公司進一步緊密配合、深化交流合作，拓展合作領域，深挖市場潛力。
展望四季度：出海方面，電力變壓器、高壓開關、智能電錶23年簽訂的訂單有望進入集中交付階段;國內方面，特高壓及輸變電項目迎來密集招標，直流項目陸續交付，網外新能源+工業亦有改善空間，重申國內海外超預期機遇。輸變電重點企業上半年業績普遍符合/超預期，下半年隨着訂單兌現，看好板塊後續彈性空間。
24年持續推薦電力設備板塊四條具有結構性機會的投資主線：
1)電力設備出海——①邏輯：我國電力設備(智能電錶、變壓器、組合電器等)出口景氣度上行趨勢明顯，海外供需錯配嚴重，部分電氣設備處於大規模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。②後續催化：海外重點地區電網投資規劃和落地方案、海關總署出口數據超預期、個股海外訂單/出貨/業績超預期。
2)特高壓線路&主網——①邏輯：風光大基地的外送需求強烈，仍存在多條線路缺口。同時主網建設與新能源等電源配套發展，招標規模景氣上行。②催化：新增披露線路、柔直滲透率提升、項目招標金額/個股中標份額超預期、個股業績超預期或兌現節奏提前。
3)電力市場化改革：23年電改重磅政策密集出臺,24年政策力度有望持續加碼。電改已進入明確指引期，將成爲未來至少兩年的主線，政策將推動行業進入第二增長曲線，後續更多相關細則政策有望形成新的催化。
4)配網改造——①邏輯：政策端，3月初和4月初頂層分別出台《配網高質量發展指導意見》、《增量配電業務配電區域劃分實施辦法》。②催化：頂層政策出臺、網省招標超預期、個股中標突破/份額提升。
氫能與燃料電池
又一純氫能企業上市，純氫企業再迎上市潮，連續的企業上市疊加燃料電池汽車放量的高確信度，再次點燃了產業激情，也將帶動板塊情緒回升;財政部提前下達16.25億元獎勵，國家資金下發助力企業回血時點超預期，加速25年燃料電池汽車放量。
又一純氫能企業上市，純氫企業再迎上市潮，帶動板塊情緒回升。11月15日，國富氫能(02582)正式在港交所掛牌交易，每股發售價65港元。全球發售600萬股H股，其中香港公開發售72.53萬股，佔比12.09%，國際發售527.47萬股，佔比87.91%。本次IPO所募資金過半用於擴大公司產能，約33.9%用於提升研發能力，剩餘約10%擬用於運營資金及一般企業用途，以支持公司業務運營增長。國富氫能作爲氫能儲運裝備的龍頭，是繼億華通和國鴻氫能後，又一純氫能企業再次上市。此外，重塑能源——燃料電池系統頭部企業，也已經成功通過港交所上市聆訊，純氫企業的上市潮也再次點燃了產業激情，也將帶動板塊情緒回升。同時，行業基本面穩健，《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》2025年之前不低於5萬輛，當前尚存在2.5萬輛缺口;疊加示範城市群補貼下發，氫能示範高速建設打開應用場景，以及燃料電池汽車的降本，目標壓力+補貼下發+平價可期的三重催化下，燃料電池汽車將進入放量高峰期，系統、電堆、儲氫瓶，價值量高的燃料電池零部件率先受益。
財政部提前下達16.25億元獎勵，國家資金下發助力企業回血時點超預期，加速25年燃料電池汽車放量。11月15日，財政部按照各燃料電池汽車示範城市群提出的資金分配方案，提前下達省(區、市)2025年度節能減排補助資金，撥付第二年度燃料電池汽車示範應用16.25億元獎勵資金，較第一年度11.42億元上升42%，涵蓋北京、天津、河北、內蒙古、上海、浙江、江蘇、山東、河南和寧夏等10個省級行政區的25個市區，比第一年新增北京經開區、邯鄲、辛集、蘇州、洛陽、焦作、寧東能源化工基地。其中，唐山39830萬元、上海31349萬元、鄭州26368萬元、北京24308萬元、天津11207萬元，排名前五。本次公示的第二年度補貼與今年4月份公示的第一年度補貼累計約27.67億元，國家資金下發助力企業回血，並且第二波補貼下發速度超預期，夯實下游燃料電池企業推動氫車信心，加速25年燃料電池汽車放量。
氫能板塊交易邏輯在於政策的進一步推動預期和整體放量持續增長的預期：1)氫能板塊有望進一步從政策角度定調;2)整體的板塊驅動力逐步由先前的成本端向需求端轉變;3)「綠電綠氫+燃料電池車輛運營」的商業模式閉環有望初步形成。
上游：經濟性加速，有望迎招標與消納雙驅動;
中游：管道規劃與液氫準則落地，三桶油推動發展;
下游：燃料電池否極泰來，高速費減免有望持續驅動板塊。
風險提示：
政策調整、執行效果低於預期：雖然風光發電已逐步實現平價上網，能源轉型及雙碳目標任務仍然高度依賴政策指引，若相關政策的出臺、執行效果低於預期，可能會影響相關產業鏈的發展。
產業鏈價格競爭激烈程度超預期：在明確的雙碳目標背景下，新能源行業的產能擴張明顯加速，並出現跨界資本大量進入的跡象，可能導致部分環節因產能過剩程度超預期而出現階段性競爭格局和盈利能力惡化的風險。
