受国内零售环境疲弱影响，第三季度营收同比下滑10.8%至40.0亿元；归母净利润同比+40.0%至0.1亿元。第三季度折扣率同比维稳，毛利率同比+1.5百分点至33.5%。费用方面，公司积极争取降低租金扣点，关闭低效店铺，提升人效，第三季度销售和管理费用合计同比减少7.8%至13.7亿元，但由于收入下滑导致刚性费用占比上升，销售/管理费用率分别同比小幅增长0.5/0.6百分点至29.9%/4.3%。主要受益于毛利率改善，归母净利率同比+0.1百分点至0.2%。由于双十一大促活动较往年提前，为备战黄金销售档期，第三季度库存金额同比上升12%至55.0亿元，库存周转天数同比+7天至152天，老旧库存占比控制在8%的健康水平。國信證券發佈研究報告稱，維持寶勝國際（03813）「優於大市」評級，基於短期零售環境壓力仍然較大，小幅下調盈利預測，預計2024~2026年淨利潤爲4.9/6.2/7.6億元，同比-1%/+27%/+23%；下調目標價至0.59-0.69港元。看好短期盈利改善，及中長期增長動能持續性。展望未來，即使短期受消費力疲軟影響營收增長承壓，在庫存健康以及折扣穩定的基礎上，盈利能力有望持續改善。
國信證券主要觀點如下：
第三季度收入下滑11%，通過嚴控折扣實現毛利率提升。
受國內零售環境疲弱影響，第三季度營收同比下滑10.8%至40.0億元；歸母淨利潤同比+40.0%至0.1億元。第三季度折扣率同比維穩，毛利率同比+1.5百分點至33.5%。費用方面，公司積極爭取降低租金扣點，關閉低效店鋪，提升人效，第三季度銷售和管理費用合計同比減少7.8%至13.7億元，但由於收入下滑導致剛性費用佔比上升，銷售/管理費用率分別同比小幅增長0.5/0.6百分點至29.9%/4.3%。主要受益於毛利率改善，歸母淨利率同比+0.1百分點至0.2%。由於雙十一大促活動較往年提前，爲備戰黃金銷售檔期，第三季度庫存金額同比上升12%至55.0億元，庫存週轉天數同比+7天至152天，老舊庫存佔比控制在8%的健康水平。
全渠道表現持續穩健，客流不振實體店鋪承壓。
1）線上全渠道收入增長13%，抖音平台表現突出。前三季度線上全渠道營收同比+13%，佔總營收27%。通過線上賦能串聯私域、公域渠道及實體網絡，B2C公域渠道（天貓、京東、唯品會等平台）和私域渠道（泛微店）收入同比分別增加24%和2%，抖音平台積極優化直播運作架構，整合區部級和店鋪級抖音號在地化運營，實現收入翻倍增長，同比+100%。
2）實體店鋪同店銷售受客流下滑影響承壓，公司策略性精簡升級實體店鋪。前三季度實體店鋪收入同比下滑14%，同店銷售同比下降17%，平均門店月坪效同比下滑高單位數至低雙位數。公司策略性關閉低效門店，對部分實體店鋪進行升級，較年初淨關店64家至3459家直營店，同比2023年9月減少2.7%，平均店鋪面積同比提升低單位數，總銷售面積同比下降低單位數。
10月銷售額同比增速轉正，四季度趨勢有望環比好轉。
公司10月經營收益淨額同比+4.7%至17.2億元，主要受線上渠道增長推動，預計與雙十一大促活動提前有關。三季度行業整體消費需求疲軟，四季度以來消費趨勢有所好轉，我們預計公司四季度銷售也有望環比改善。
風險提示：消費復甦不及預期；供應鏈物流受阻；渠道優化改革不及預期。