山西證券股份有限公司鄧周宇,魏贇近期對恒瑞醫藥進行研究併發布了研究報告《創新藥龍頭新藥加速商業化，代謝、自免管線進入收穫期》，本報告對恒瑞醫藥給出買入評級，當前股價爲47.21元。

恒瑞醫藥(600276)
事件描述
2024年10月25日，公司發佈2024年三季報。2024年前三季度公司營收201.9億元（+18.7%），歸母淨利潤46.2億元（+33.0%）。第三季度公司營收65.9億元（+12.7%），歸母淨利潤11.9億（+1.9%）。
2024年9月9日，公司發佈員工持股計劃。根據100%解鎖的業績目標，2024年、2025年、2026年公司創新藥收入爲130億元、165億元、208億元，同比23%、27%、26%；新分子實體IND獲批數量分別爲12個、13個、14個；創新藥NDA申請數量（包含新適應症）分別爲6個、5個、4個。
事件點評
銷售人員精簡，研發加大投入。前三季度銷售費用61.1億元，銷售費用率30.3%（-1.5pct），系公司精簡銷售人員所致。前三季度公司研發費用45.5億元，研發費用率22.5%（+0.6pct），系多款管線處在臨床後期，公司加大研發投入所致。
上市新藥進入醫保，創新藥業務快速增長。瑞維魯胺、達爾西利、恒格列淨等10多款創新藥已進醫保，進院數量持續增加。2024年H1，公司創新藥收入66.1億元（+33%），預計三季度創新藥仍維持快速增長。阿得貝利單抗顯著提高患者OS，海曲泊帕快速升板安全高效，兩款新藥快速商業化。卡瑞利珠單抗聯合阿帕替尼的BLA獲得FDA受理，有望美國上市。
小分子、ADC、雙抗腫瘤新藥陸續進入後期或上市申請階段，EZH2抑制劑SHR2554片在PTCL上市申請受理，SHR-A1811已申報HER2陽性NSCLC的上市申請受理，TROP2、CLAUDIN18.2ADC進入臨床3期。PD-L1/TGFβ雙抗SHR-1701的G/GEJC適應症上市申請受理，推進多項3期，新一代TIGIT多抗已開展臨床，有10多個雙/多特異性抗體在研。
降糖新藥佈局豐富，GLP-1組合授權出海。降糖領域公司持續推進恒格列淨、瑞格列汀商業化，推出和二甲雙胍多種聯用方案，其複方製劑HR20031已在NDA。公司將GLP-1類組合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的權利許可給美國Hercules公司。首付款和近期里程碑、銷售里程碑分別爲1.1億美元、不超過57.25億美元，展現出良好的市場潛力。
IL-17A單抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新藥將陸續上市。公司自免領域在研新藥有望陸續上市，IL-17A夫那奇珠單抗銀屑病適應症首先上市，成人活動性強直性脊柱炎上市申報。JAK1抑制劑SHR0302強直性脊柱炎適應症、中重度特應性皮炎、類風溼關節炎、重度斑禿已在NDA，IL-5單抗SHR-1703、URAT1抑制劑SHR4640、SHR-1819IL-4Rα單抗已入3期臨床。
投資建議
公司已有17款創新藥上市，近10款新藥NDA受理，根據員工持股方案，2024-2026年新增15款新藥NDA申請，密集上市的新藥提供增長動力。預計公司2024-2026年營收269.4億元、312.3億元、360.7億元，同比18.0%/15.9%/15.5%；歸母淨利潤爲60.8億元、70.4億元、80.1億元，同比41.3%/15.7%/13.9%;PE分別爲50.1\43.2\38.0，首次覆蓋，給予「買入-A」評級。
風險提示
研發及員工持股計劃業績不及風險：近年來新藥審評和監管的政策與措施不斷出臺，國家對於新藥開發中各階段的審評標準也不斷提高。公司採取了一系列的措施推動創新靶點前移，也因此會承擔更高的研發風險，存在新
藥研發的上市申請及進入臨床階段新藥不及預期風險，從而無法達到員工持股計劃發佈的研究進展帶來的業績風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東莞證券謝雄雄研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.63%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利58.03億，根據現價換算的預測PE爲51.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲52.45。

以上內容爲證券之星據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。