3季末上市豬企平均資產負債率仍維持高位61.5%，且冬季是北方疫情的高發期，截止目前生豬價格也低於Q3，預計Q4補欄積極性弱於Q3，補欄積極性將持續疲弱。
智通財經APP獲悉，華安證券發佈研報稱，3季末上市豬企平均資產負債率仍維持高位61.5%，且冬季是北方疫情的高發期，截止目前生豬價格也低於Q3，預計Q4補欄積極性弱於Q3，補欄積極性將持續疲弱；湧益諮詢、上海鋼聯公佈10月能繁母豬存欄量，環比分別增長0.2%、0.39%，9月環比分別增長0.64%、0.53%，10月補欄積極性變弱。據測算，2024年統計局能繁母豬存欄均值較2023年下降約4.5%，2025年豬價獲得有力支撐，成本較2024年下降基本確定，頭豬淨利有望同比上升，隨着上市豬企的生豬出欄量持續增長，生豬板塊有望演繹業績兌現邏輯。
華安證券主要觀點如下：
產能恢復明顯偏慢，頭部豬企是新增產能主力
從官方數據看，2024年2季末、3季末，能繁母豬存欄量分別爲4038萬頭、4062萬頭，環比分別小幅提升1.2%、0.6%，Q3生豬均價雖達到19.39元/公斤，補欄積極性仍然偏弱；從行業數據看，2024年以來生豬產能恢復也明顯弱於2022年。截至2024年9月末，20家上市豬企平均資產負債率仍維持在62%的高位，且上市豬企股權融資完成規模有限，行業資金壓力持續處於歷史高位。
2024年6月末，牧原、溫氏的能繁母豬存欄量分別爲330.9萬頭、165萬頭，較3月末分別增加16.7萬頭、10萬頭，兩家公司合計增加約26.7萬頭，佔Q2全國新增能繁母豬存欄量46萬頭的58%。2024年9月末，正邦、神農的能繁母豬存欄量分別爲25.7萬頭、11.4萬頭，較6月末分別增加4.1萬頭、1.6萬頭，兩家公司合計增加約5.7萬頭，佔Q3全國新增能繁母豬存欄量24萬頭的23.8%。
2025年豬價獲支撐，上市豬企業績兌現期
2017-2023年，全國能繁母豬年均存欄量與1年後全國生豬年度均價高度負相關，2022年例外，認爲是2021年低效母豬佔比過高，導致2022年養殖生產效率大幅提升帶來的數據失真。根據統計局數據，華安證券假設2024Q4能繁母豬存欄量環比上升0.5%-2%，對應2024年能繁母豬存欄均值較2023年下降4.4%-4.8%；根據湧益諮詢、上海鋼聯數據，華安證券假設2024年11-12月能繁母豬存欄量月環比上升1%，對應2024年能繁母豬存欄均值較2023年分別下降0.56%、2.36%。
從年度能繁母豬存欄推斷，2025年生豬價格將獲得有力支撐。2024年上市豬企生豬養殖成本處於下行通道，2025年豬企成本較2024年下降基本確定，頭豬淨利有望同比上升，隨着生豬出欄量持續增長，2025年主要上市豬企業績有望同比正增長。
消費旺季靜待豬價企穩回升
本輪週期2022年12月-2024年3月累計去化9.1%，2024年4月農業部能繁母豬存欄量環比再降0.1%，整體去化已超過2021-2022年，較2021年6月能繁母豬存欄量更是下降了12.5%，2024年豬價處於上行週期。8月11日全國生豬價格達到今年以來的峯值後，豬價呈現震盪下行態勢。
華安證券認爲，豬價大幅回調是受大體重豬持續出欄、短期二育不振等因素影響。2024年9月下旬以來，肉豬價比值穩定在1.6以上，與2023年同期基本持平；11月7日毛白價差5.03元/公斤，高於去年同期的4.12元/公斤，豬肉消費並未持續走弱；2024年11月10日，育肥欄舍利用率同比下降12%-43%，周環比下降5%-23%，標肥價差維持高位，隨着消費旺季的到來，豬價有望企穩回升。
據2024年預測生豬出欄量，溫氏頭均市值2727元、牧原3290元、巨星農牧3517元、華統2533元、新希望2953元、天康生物1667元、中糧家佳康1644元，一、二線豬企估值多處歷史低位。繼續推薦生豬養殖板塊，重點推薦溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、神農集團(605296.SH)、天康生物(002100.SZ)。
風險提示
疫情；豬價維持高位時間低於預期。
