“牛市产生于悲观，增长于怀疑，终结于兴奋。”原標題：美股牛市搖搖欲墜，是即將終結還是暫時回調？
近期美股的下跌讓人懷疑“美股牛市”已經搖搖欲墜。持續11年之久的美股牛市究竟是要迎來終結，還是僅僅只是短暫回調？
針對上述爭議，Real Investment Advice的分析師蘭斯·羅伯茨（Lance Roberts）對美股市場進行了分析，他的分析基於一個重要的前提：
“牛市產生於悲觀，增長於懷疑，終結於興奮。”
他表示，儘管美股牛市是否結束存在爭議，但幾乎沒有爭議的一點是，美股投資者現在非常“興奮”。從散户交易者過度買入看漲期權，到追逐市場上做空最多的股票，美股投資者的狀態甚至可以用“狂熱來形容”。
從資產配置也可看出美股投資者當前的狀態。如下圖所示，基金經理的現金配置比例降至3.8%，為2013年3月以來的最低水平。
對股票和大宗商品的配置達到2011年2月以來的最高水平。
許多投資者都在承擔着高於正常水平的風險。
Roberts表示，他們從上週開始看到，大部分投資者從動量交易輪換至追求價值股。他認為這種輪換很可能類似於“剛跳出煎鍋又跳進了火裏”。
數據顯示，目前的小盤股價值比過去20年的任何時候都要高。由於這類股票與長期均值極度偏離，並且被嚴重高估，最終的價值迴歸將是殘酷的。
同樣的情況也出現在羅素2000指數的周線圖上，該指數也增加了中型股敞口。由於這些股票的估值甚至遠高於最樂觀的經濟前景，因此出現下跌的風險很高。
經濟重新開放和板塊輪換的典型代表是能源股。就像小盤價值和羅素2000指數一樣，能源股也極度超買，並偏離了長期均值。
從歷史經驗來看，當出現價值迴歸時，情況都非常慘烈，這一次不太可能有所不同。
中期指標也釋放出令人擔心的信號。例如資金流動，儘管過去幾個月市場“表面上”很活躍，但資金流動繼續走弱。
去年11月初，隨着“買入信號”的觸發，Roberts建議增加投資組合中的股票敞口。然而，從2月份開始，這一信號發生了逆轉，導致價格持續下行。
雖然市場確實可能在短期內反彈，但“資金流動”的下降，以及“賣出信號”的出現，確實增加了Roberts對市場在未來一個月左右出現更大跌幅的擔憂。
他的買入信號存在一個問題，它並不能預測下跌的幅度。例如，2020年9月和10月出現“賣出信號”後，美股出現兩次10%的下跌。而去年3月份的信號則導致美股在3周內暴跌35%。
他表示，鑑於MACD也出現賣出信號，肯定存在更大幅度下跌的風險。但他懷疑，短期內的下跌仍將遇到買家接盤，因為看漲的勢頭依然存在。然而，如果有什麼突發事情“驚動”了市場，仍有可能出現進一步的下跌，因此風險管理仍是關鍵。
那麼，幾周前開始的調整是否已經結束了呢？目前看漲和看跌雙方都有充足的理由堅持自己的觀點。看漲者認為，另一項刺激法案的通過將給市場和經濟帶來短期的提振。而看跌者認為，從極度繁榮到估值過高，一切都構成了長期威脅。
不過，“多頭”仍控制着市場。目前，長期的牛市趨勢仍未改變。下圖是標普500指數的月線圖，始於2009年的牛市趨勢仍未改變。如果要回落到這一趨勢線下方，美股還有近30%的跌幅。
然而，真正的問題是，考慮到相對於長期均值的極端偏離，市場在當前水平上是否仍具有可持續性？
對於那些喜歡類比的人來説，歷史上最具可比性的時期是1998-1999年的市場“融漲”。在那期間，市場從支撐位反彈，然後開始了60%的“融漲”，最終在2000年見頂。目前，標普500指數從去年3月份的低點也上漲了近60%。
Roberts並沒有給出一個明確的答案，而是建議投資者繼續持有略高於正常水平的現金，並繼續做好基本的風險管理控制。因此，在接下來的幾周內，他認為投資者需要做好以下三點：
1、賣出那些根本不起作用的頭寸。對於那些既沒有在市場上漲時跟着上漲，有沒有在市場下跌時提供支撐的頭寸，要儘早承認錯誤，平掉這些頭寸，也就是截斷虧損。
2、將有利頭寸調整至合適的權重，簡單來説就是讓利潤奔跑。
3、保留現金，以便將來有機會以更好的價位進場。
當市場上漲時，“看跌”的擔憂往往會被忽視，但這並不意味着它們是無效的。不幸的是，等到“羊羣”意識到整體情緒的轉變時，往往都已經太晚了。
他表示，去預測未來的市場走勢毫無意義，不管牛市結束與否，投資者應該關注的是市場的變化。而目前投資者面臨的最大風險就是“故意對市場變化視而不見”，等開始重視時卻為時已晚。要知道，在1999年和2007年，也沒有人認為“牛市已死”。