市場對硬件的悲觀更多源於短期情緒面和資金面因素，而非行業基本面的改變。
智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，英偉達業績背後是AI硬件需求的長期持續性和成長性，無論是從技術驅動、需求結構和競爭格局等各個角度出發，都可以論證AI敘事的長邏輯並未發生動搖。該行指出，短期來看，資金流向傾向於AI應用領域，AI硬件估值受到壓制。但從行業週期角度，硬件的價值最終將被重新定價，回歸合理水平。該行指出，AI應用與硬件相輔相成，硬件需求的增長與AI應用落地將形成正反饋循環。
國盛證券主要觀點如下：
財務重點：英偉達FY25Q3收入351億美元，同比增長94%，環比增長17%，高於公司此前325億美元（±2%）的指引；淨利潤193億美元，同比增長109%。其中，數據中心業務收入308億美元，同比增長112%，環比增長17%，是主要增長驅動，主要得益於Hopper和Blackwell芯片的需求旺盛；遊戲、專業可視化、汽車&機器人業務均實現同比增長。公司GAAP毛利率爲74.6%，儘管短期內毛利率有所波動，但長期盈利能力保持穩固。此外，公司Q4營收指引爲375億美元（±2%），進一步印證了AI硬件市場需求的延續性。
AI硬件成長潛力充足，敘事邏輯穩固。英偉達業績背後是AI硬件需求的長期持續性和成長性，無論是從技術驅動、需求結構和競爭格局等各個角度出發，都可以論證AI敘事的長邏輯並未發生動搖：
計算需求的指數級增長
AI應用的擴展正在顯著提升計算需求。從訓練到推理階段，生成式AI模型（如GPT系列）規模持續擴大。例如，OpenAI最新推出的GPT-o1表明，AI模型參數量的增長正帶來對高性能計算硬件的更高需求（各硬件升級換代需求加強），推理階段的計算量在商業化落地中進一步擴展，數據中心GPU需求始終保持高景氣度。
推理應用的普及性與高頻率需求
與訓練不同，推理的應用頻率更高且覆蓋範圍更廣。隨着AI從核心數據中心擴展到邊緣計算場景（如實時語言翻譯、自動駕駛和生成式內容推薦），對計算能力的需求呈現出從集中化到分佈式的擴散，結構性轉變將推動AI硬件的全局需求上升，並進一步催生低延遲、高帶寬連接技術（如英偉達的Spectrum-X）的需求。
生態鏈條中的基礎性地位
AI硬件是整個生態系統的基石。無論是CSP廠商還是AI公司，都需要強大的硬件支持，當前英偉達的產品涵蓋訓練GPU（H100、A100）、推理GPU（L40、Blackwell）、網絡連接（Spectrum-X）、以及優化AI軟件的配套設施，端到端的解決方案一方面正在形成「英偉達生態」，另一方面也使得硬件需求與AI技術發展密切綁定。
市場對硬件的悲觀更多源於短期情緒面和資金面因素，而非行業基本面的改變。從長遠看，AI硬件尤其是定製芯片與通信光模塊，是支撐AI訓練和推理的關鍵組成部分。AI應用的普及將進一步推動對高性能硬件的需求，光模塊升級迭代趨勢加速；此外，硬件行業的競爭格局相對穩定，龍頭企業在技術壁壘和市場份額上具備顯著優勢，其盈利能力和增長潛力不會因市場情緒波動而改變，未來AI發展對硬件需求持續加碼，龍頭企業優勢更爲凸顯。
短期來看，資金流向傾向於AI應用領域，AI硬件估值受到壓制（並非基本面原因），本質上是市場「高低切」。但從行業週期角度，硬件的價值最終將被重新定價，回歸合理水平。因此，AI硬件與應用軟件並非競爭關係，而是共生共榮，硬件需求的增長與AI應用落地形成正反饋循環。
因此站在當下，着眼於2025年春季布局，我們建議逐步配置以「易中天」爲代表的光模塊龍頭，有望來年迎接估值切換。
建議關注：
算力——光通信：中際旭創、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯特科技、華工科技、源傑科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達股份。算力設備：中興通訊、紫光股份、銳捷網絡、盛科通信、菲菱科思、工業富聯、滬電股份、寒武紀、海光信息。液冷：英維克、申菱環境、高瀾股份。邊緣算力承載平台：美格智能、廣和通、移遠通信。衛星通信：中國衛通、中國衛星、震有科技、海格通信。
數據要素——運營商：中國電信、中國移動、中國聯通。數據可視化：浩瀚深度、恒爲科技、中新賽克。
風險提示：AI發展不及預期，算力需求不及預期，市場競爭風險。
