英思特是一家主要从事稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售，主要产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，公司产品主要应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、电子配件产品等消费电子领域。其中，磁组件应用器件产品是英思特第一大收入来源，为公司贡献超5成营收，其次是单磁体应用器件产品，占比超过4成。稀土永磁材料應用器件供應商英思特於11月24日晚間披露首次公開發行股票並在創業板上市網上申購情況及中籤率公告。公司此次網上發行有效申購戶數爲1118.21萬戶，網上發行最終中籤率爲0.019%。
雖然公司的上市進程取得重要進展，但其對果鏈廠商的高度依賴以及自主研發能力不強等核心問題依然無法忽視。證券之星注意到，隨着業務規模的擴大，公司的存貨和應收賬款不僅同步攀升，還出現存貸雙高的情況。儘管公司正在開拓汽車和工業電機等非消費電子領域，但受技術能力與市場認證週期等因素的限制，短期內難以形成新的增長點。
現金流承壓，存貨及應收賬款走高
英思特是一家主要從事稀土永磁材料應用器件研發、生產和銷售，主要產品包括單磁體應用器件和磁組件應用器件，公司產品主要應用於筆記本電腦、平板電腦、智能手機、電子配件產品等消費電子領域。其中，磁組件應用器件產品是英思特第一大收入來源，爲公司貢獻超5成營收，其次是單磁體應用器件產品，佔比超過4成。
近年來，公司的業績呈波動趨勢。2021年和2022年，公司的營收和淨利潤持續增長。然而，2023年，受行業競爭加劇及主要終端品牌商去庫存影響，公司部分訂單減少，營收同比下滑16.04%，歸母淨利潤下滑30.58%。
在今年前三季度，消費電子行業庫存狀況的改善，市場逐漸復甦，公司在前三季度業績回暖，其營收和淨利潤分別爲8.49億元、1.38億元，同比增長28.11%、29.66%。
證券之星注意到，英思特的現金流與淨利潤變動趨勢背離。今年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額爲6849.08萬元，同比下滑56.15%，主要原因是報告期內公司收回的票據按金較上年同期減少較多以及公司支付給職工以及爲職工支付的現金有所增長。
需要說明的是，隨着英思特營收的增長，公司的應收賬款和存貨進一步走高，在此前的2021年至2023年，公司的應收賬款和存貨佔流動資產的比例約在36%、24%左右。今年前三季度，公司應收賬款和存貨分別爲4.4億元、3.04億元，較年初均有所增長，且佔流動資產的比例41%、29%，佔比均有所提高。
依賴果鏈廠商，存貸雙高惹關注
雖然英思特業績有所回暖，但其依賴果鏈廠商的情況以及存貸雙高的一直備受爭議。
據招股書顯示，公司的產品銷售主要採用直銷模式，客戶集中度較高。公司前五大客戶的銷售收入佔營業收入比重逐年走高，由2021年的64.35%提升至今年一季度的78.44%。
據悉，公司主要客戶包括富士康、立訊精密、比亞迪、信維通信(江蘇)有限公司、群光電子等，上述客戶均爲蘋果、微軟、華爲、聯想、小米等國際知名消費電子品牌商的代工廠。與之對應的，公司最終應用於蘋果終端產品的銷售收入佔營業收入的比重由2021年的62.29%提升至今年一季度的67.42%，公司業務對蘋果公司存在重大依賴。
另據蘋果公司2024財年第四財季(2024年第三季度)，大中華區營收爲150.33億美元，同比略降，延續了上一季度下滑的趨勢。另據數據顯示，在2024年Q3，中國平板市場，蘋果市佔率已下滑7個百分點，跌至26.2%。在這一背景下，若蘋果公司減少對供應商採購，將對英思特的經營業績造成不利影響。
不僅如此，在對果鏈廠商依賴度加重的同時，公司兩大產品的銷售價格卻持續下滑。其中，產品單磁體應用器件產品平均價格由2021年的0.35元/片降至2024年一季度的0.29元/片；磁組件銷售價格則由1.95元/件降至1.55元/件。這意味着公司的議價能力在降低。
產品單價下滑疊加下游消費電子行業需求疲軟、原材料價格(鐠釹金屬)波動等因素的綜合影響，英思特的綜合毛利率出現下滑。2021年至2023年，公司的綜合毛利率分別爲31.14%、27.8%、26.25%。在今年一季度，其毛利率進一步下滑至25.22%。
值得一提的是，今年前三季度，公司銷售毛利率有所改善，但因前期原材料價格大幅回落所造成的銷售價格先行回落、材料成本基於前期採購價格仍較高等因素對毛利率造成的不利影響尚未完全消除，公司毛利率仍未恢復至此前30%以上的水平，爲29.62%。
此外，英思特主要客戶爲以美元進行結算，因此公司主營業務收入中以外幣結算的銷售收入佔比較高。在2021年、2022年、2023年和2024年1-3月，公司以外幣結算的銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲62.68%、58.74%、62.32%和65.68%。
公司部分貨幣資金以美元形式存儲以獲取利息，同時保留較高的貨幣資金餘額應對採購端與銷售端資金週轉缺口，因此其日常經營所需資金通過銀行借款的方式解決。
在這一背景下，公司的存貸比例逐年走高。2021年至2023年，公司持有貨幣資金分別爲1.45億元、3.59億元、3.01億元，公司向金融機構借款金額分別1484.95萬元、1.53億元、2.56億元，存貸比例分別爲10.23%、42.6%、84.96%，其存貸比例在2023年暴增，且高於同行業公司平均存貸比的82.18%。到了今年一季度，公司的存貸比例進一步攀升至92.05%。
過半發明專利靠受讓，研發實力存疑
消費電子行業產品具有更新速度快、迭代週期短等特點，因此對英思特的技術研發實力和創新能力有較高要求。
證券之星注意到，爲保持公司核心競爭力，公司持續加大對研發人員的招聘和研發資金的投入，其研發費用金額呈逐年增長趨勢。
招股說明書顯示，2021年至2023年，公司研發費用分別爲2852.51萬元、4518.56萬元、5636.44萬元，三年研發投入複合增長率爲40.57%。今年前三季度，公司的研發費用同比增長4.16%，達4546.82萬元。
證券之星注意到，雖然公司研發費用逐年增長，但是英思特研發實力並不強。截至2024年11月14日，公司及控股子公司已取得27項發明專利，取得284項實用新型專利。
由於發明專利的保護範圍更廣、創造性要求更高、審查程序更爲嚴格、保護期限更長，因此發明專利比實用新型專利更能體現研發實力。在上述27項發明專利中，26項發明專利的申請日期是在2022年及以前取得，其中15項發明專利是繼受取得，12項爲原始取得。
此外，公司的實用新型專利存在集中在2021年及以後集中申請的情況。成立於2011年的英思特，在其284項實用新型專利中，有219項申請日期2021年及以後申請，約佔實用新型專利總數的77%。
非消費電子領域營收佔比小，拓展存挑戰
除了深耕消費電子領域之外，英思特正在向汽車、工業電機等其他應用領域拓展，這一點從IPO募投項目可以看出。
據悉，英思特本次募集資金總額6.06億元，公司計劃使用3.8億元用於消費類電子及新能源汽車高端磁材及組件擴產項目(下稱項目一)，3900.86萬元建設研發中心，4131.6萬元建設智能工廠4.0平台，以及1.5億元補充流動資金。
其中，項目一投入最高，是公司的重點項目。公司也表示，項目一將進一步擴大公司產能、拓寬產品線，有利於公司進一步擴大在消費電子領域的市場份額和新能源汽車等新興應用領域的市場拓展，形成新的業績增長點。
但需要指出的是，公司向非消費電子領域市場的拓展面臨一定的挑戰。
汽車和工業電機領域的客戶通常對產品的穩定性要求較高，傾向於選擇具備毛坯生產能力的全工序供應商，公司毛坯生產線於2023年4月才開始投產。因此，公司非消費電子領域客戶收入規模相對較小，目前其超90%的營收仍來自消費電子領域。
此外，汽車和工業電機領域的認證週期較長，從樣品驗證到量產通常需要2至3年時間，這使得相關訂單的金額、利潤率以及交付時間都具有較大的不確定性，若其他應用領域業務拓展不達預期，則公司面臨業績增長瓶頸的風險。(本文首發證券之星，作者|李若菡)
