當下品牌庫存優化帶動板塊訂單反彈、產能利用率改善，推動較多公司實現好於預期的業績。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，紡織製造企業在紡織服裝全價值鏈中佔比較低，行業盈利能力和成長性都普遍較弱，且紡織製造上下游不同環節的企業在財務屬性上有許多差異化特徵，理解背後主要的經營驅動邏輯後更易於把握拐點。未來全球貿易環境存在一定不確定性，擁有完善產能佈局的公司能夠較好的規避風險。同時，行業隨基數上升，訂單增速或將放緩，終端需求弱復甦的背景下產業鏈的正向價格傳導趨勢也尚未形成，具有份額提升能力的企業將凸顯增長的持續性。
國信證券主要觀點如下：
紡織製造產業鏈梳理：製造商在服裝價值鏈中佔比僅3成，除成本優勢以外，如能幫助品牌提高產品動銷週轉效率，將貢獻更大價值。
紡織製造企業上下游特點：
1)上游原材料供應商的利潤受原料和產品的價格波動影響較大，原材料備貨佔用營運資金較多，週期屬性較強，頭部企業規模大；
2)中游材料供應商的產品多樣化程度較高，自動化生產水平也較高，定製開發能力是議價力的關鍵，優質細分企業利潤率高；
3)下游成品供應商基本爲代工模式，深度綁定頭部品牌的供應商壁壘高，管理能力和一體化研發能力強的企業ROE高。
從產能和收入分佈來看，下游代工製造企業在中國產能佔比下降較早，大部分已經佈局在東南亞，國內市場收入佔比在2~3成；中游面輔料企業大部分產能仍在中國，來自境內的直接收入佔比隨下游企業外遷，普遍低於國內產能佔比；上游紗線企業中，棉紡類在海外產能佔比較高，化纖、毛紡仍以中國佈局爲主，在中國市場收入佔比較高，達到3~8成。
行業研究和跟蹤數據：
產業趨勢一：中國紡織業雄踞全球、成爲全球不可或缺的一環，同時低附加值加工產業向東南亞遷移；
產業趨勢二：微觀上，人才、技術、資本向外輸出，頭部紡企海外擴張構建新增長曲線；
產業趨勢三：中國紡織產業升級大勢所趨，附加值提升具有廣闊前景。
從出口份額看市場地位，中國在終端品和中間品環節具有顯著優勢，東南亞在終端品環節優勢提升，美國在原料環節具有明顯優勢。行業近況：10月越南紡織品和鞋類分別同比+19.0%和50.5%，增速環比大幅提升；中國紡織品出口同比增長15.6%；服裝和鞋類出口分別同比+6.8%和-1.6%。美國服裝消費韌性較強，2024年1-10月美國服飾零售額累計同比增長2.1%；服裝批發商庫銷比保持下降趨勢，零售商庫存水平基本維持。
細分板塊投資邏輯：
1)原材料、中間材料供應商：優質企業亮點在於業績增長迅速，利潤率水平高，疊加較強的週期性下找到把握買點，有較好的收益彈性。亮點原因在於產品的差異化，技術和服務等壁壘，能夠擴大市場份額並賺取超額利潤。由於行業生產自動化程度較高，普遍對資本開支要求較高，現金流的來源是否可持續較爲關鍵，而同時行業集中度天花板較高，有顯著盈利能力優勢的企業通過擴產將有效提高自身市佔率。
2)成品供應商：值得投資的企業具有以下特點，包括業績確定性強、ROE高、成長性較好、長期現金流回報好。原因在於成品供應商作爲勞動密集型企業，一般劣勢在於進入門檻低，產品附加值低，勞動力成本上漲，但相應的優勢在於資本開支較低，相對輕資產。優秀的供應商能夠揚長避短，和全球頭部品牌深度綁定，只有少數巨頭企業形成了寡頭格局。
並且自身具有成本規模優勢、管理效率優勢、交付能力強、一體化研發壁壘等競爭力，爲品牌客戶提供了較大價值。
投資建議：優選賽道，把握拐點
重點推薦運動代工龍頭申洲國際(02313)、華利集團(300979.SZ)，以及細分賽道製造龍頭偉星股份(002003.SZ)、健盛集團(603558.SH)、台華新材(603055.SH)、開潤股份(300577.SZ)，關注毛紡和棉紡龍頭新澳股份(603889.SH)、百隆東方(601339.SH)。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；產能擴張不及預期；供應商下游客戶庫存惡化；國際政治經濟風險。
