9月起多項金融政策加碼支持經濟高質量發展，釋放穩經濟、穩市場、穩預期信號，帶動市場風險偏好回升，業績有確定性增量的成長風格標的有望逐步佔優。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，「十四五」收官，大電源側投資開始投運並進入業績貢獻階段。結合追逐成長的宏觀策略，從「尋找新能源&環保裝機/估值彈性」，以及「尋找傳統電源裝機/煤價彈性」出發，在各細分板塊中可篩選出重點關注：裝機有增量的區域性風電/區域性火電/核電水電、高比例市場煤火電、前期受減值計提影響的固廢運營。
國金證券主要觀點如下：
宏觀展望：政策加碼、尋找成長彈性。
受年初以來宏觀預期持續偏弱影響，「924」一攬子金融政策出臺前公用事業板塊漲幅靠前；9月起多項金融政策加碼支持經濟高質量發展，釋放穩經濟、穩市場、穩預期信號，帶動市場風險偏好回升，業績有確定性增量的成長風格標的有望逐步佔優。
此外，特朗普當選後外部環境不確定性增強，展望財政政策有望持續加力，將進一步提振市場預期、使主題投資佔優，化債政策落地有望改善地方政府現金流，給toG業務或政府補貼佔比較高的板塊帶來估值修復彈性。
基本面展望：需求支撐、供給分化、電改加速。
(1)供需跟蹤：需求側看，電新產業鏈、汽車製造帶來新型高耗能用電景氣，支撐25年用電需求。供給側看，1H25支撐性電源投產有限，以華東地區爲代表的省區25年迎峯度夏前用電高峰期電力供需或仍然偏緊。
(2)電改進程：「十四五」新建火電投運、新能源裝機大幅提升後，將刺激現貨市場加速建設。從「價內」角度看，新能源衝擊帶來平均電價下降，而火電可在現貨市場中賺取尖峯保供電價，新能源亦可通過長週期合約降低電價波動；從「價外」角度看，火電可通過容量補償解決中長協電量簽訂不足焦慮，新能源環境價值交易的價格機制逐步理順也有望助力解決新能源入市折價焦慮。
尋找新能源&環保的裝機/估值彈性。
思路①：關注盈利穩定、裝機增長的區域性風電。推薦持續關注海風發展加速：一方面，海風全年保持較高的風速，具備成爲清潔穩定電源的潛力(類核電定位)；此外，海風項目儲備充足，「十五五」期間中國海上風電新增裝機總規模約在1億千瓦，深遠海海域發展空間足。
思路②：關注現金流轉正、產能利用率/訂單上升的固廢運營。近年來佔據核心城市的頭部公司CAPEX高峰期已過，提升產能利用率尚有空間；此外，環衛市場化仍在推進，部分頭部公司獲取一體化大單有顯著優勢。
思路③：化債帶來的三表修復、估值彈性。一方面，A/H股長期存在溢價，應收/市值指標來看港股排序均靠前，港股市場資產估值通常針對應收進行扣減，修復後估值彈性較大；此外，ToG運營商涉及欠款不涉及合規性問題，減值加劇風險較低，衝回彈性相對較大。
尋找傳統電源的裝機/煤價彈性。
思路①：煤電價差持平或微降的環境中尋找確定的「量增」，推薦關注本輪火電CAPEX落地、裝機增長的區域性火電。例如，預計安徽25年區域供需仍然偏緊，且區域火電龍頭皖能電力在建控股火電機組均有望24年底併網、驅動在運控股機組增長19.2%，且將集中於25年釋放增量。
思路②：「特朗普2.0」經貿政策下，若國際海運煤價格大幅下行，國內電煤中長協價格構成的底部支撐或被擊穿，進而擴大市場煤價的下行幅度，爲浙能電力、華能國際等市場煤採購佔比較高的沿海火電企業帶來業績彈性。
思路③：推薦關注漳州核電、大渡河水電投運的相關受益方，有望在25-26年釋放裝機彈性。
投資建議：
綠電：雲南能投(002053.SZ)、龍源電力(00916)；
火電：皖能電力(000543.SZ)、浙能電力(600023.SH)；
核電：中國核電(601985.SH)。
風險提示：電改進度不及預期；電力供需格局趨緩；煤價回升；新能源入市盈利下滑；化債政策落地不及預期風險等。
