在川渝地區用電量快速增長，且當地市場化交易比例持續增長的背景下，四川水電市場化交易電價有望上行。
智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，得益於川渝特高壓投運便利電力外送，國能大渡河潛在業績彈性超16%，若市場化比例提升，帶來的業績增厚效應將更爲明顯。建議關注國電電力，一方面，特高壓投產後高電價的外送電量有望增長，爲公司帶來利潤提升；另一方面，雙江口等水電站投產後將帶來電量增長，梯級聯調有望帶來增發效益，進一步增厚公司業績。
招商證券主要觀點如下：
川渝特高壓投運便利電力外送，國能大渡河潛在業績彈性超16%。
大渡河開發條件優越，坐擁較爲稀缺的水電資源，上游、中游、下游分別規劃10/8/10個梯級電站，目前已投產裝機容量爲1742萬千瓦。國電電力水電機組主要集中在子公司國能大渡河，長期以來由於外送通道不暢，大渡河流域棄水問題較爲嚴重，公司水電業績增長受到限制。川渝特高壓交流工程是四川省「十四五」電力規劃重點任務之一，建成後輸電能力超350億千瓦時，預計將於2025年夏季高峰前投運。
川渝特高壓投運後，國能大渡河部分水電有望送往重慶，電力外送後度電電價估計將提升0.045元/千瓦時。據測算，若國能大渡河15%水電外送重慶消納，不考慮新增裝機投產帶來的電量增長，2026、2027年業績增量將超3億元，對應國電電力2023年水電板塊業績彈性超16%，對應整體業績彈性超5%。
裝機增長+聯調增發，26/27年水電業績預計增厚40%/67%。
1)裝機增長：國能大渡河中短期裝機潛力充足，雙江口、金川、枕頭壩二級、沙坪一級4座在建水電站預計集中於2026、2027年投產，投運後將推升公司水力發電產能，上網電量增長或將拉動業績增長。據測算，預計2026/2027年水電站投產帶來的利潤總額增量分別達5.10/7.28億元，考慮持股比例後，預計國電電力業績增量分別達2.91/3.85億元。
2)聯調增發：雙江口水電站具有年調節能力，豐蓄枯用熨平來水波動，增發效應顯著提升母公司利潤。據測算，2026/2027年雙江口水電站增發效應將分別帶來8.98/16.99億淨利潤，預計國電電力業績增量分別達4.52/8.54億元。綜合裝機增長+聯合調度增發效益，預計將爲公司2026/2027年帶來7.43/12.39億元的業績增厚，對應國電電力2023年水電板塊業績的彈性爲40%/67%，對應整體業績彈性爲13%/22%。
同時，在川渝地區用電量快速增長，且當地市場化交易比例持續增長的背景下，四川水電市場化交易電價有望上行。測算在市場化交易比例爲65%時，若四川當地市場化交易電價提升1分錢，將爲國能大渡河增厚業績1.5億元，對應國電電力2023年水電板塊業績彈性爲8%，對應整體業績彈性爲3%。若市場化比例提升，帶來的業績增厚效應將更爲明顯。
投資建議：重點推薦國電電力(600795.SH)。
1)短期內：2024年二、三季度來水改善明顯，公司水電業績有望受益增長；煤價中樞下行，火電容量電價政策落地，業績也有較大彈性空間；
2)中長期內：大渡河水電在建裝機彈性較高，且隨着特高壓線路打通以及雙江口電站投產，公司水電消納棄水困局有望化解，反轉彈性最大。「十四五」期間公司新能源裝機最高，將充分受益能源轉型與多能互補協同發展。
建議關注其他優質水電標的川投能源(600674.SH)、國投電力(600886.SH)、長江電力(600900.SH)等。
風險提示：來水不及預期、水電電價上漲不及預期、項目建設進度不及預期、經濟增速下滑導致終端用電需求疲軟、電力市場化改革推進不及預期。
