再结合行业视角来看，今年服装行业运行总体平稳，但利润端依旧承压；羽绒服赛道吸引更多竞争者，原料成本水涨船高，包括有业内人士表示羽绒成本涨超30%，波司登的这份业绩离不开强大的内功，尽显经营韧性。中金公司等大行也在研究报告中提到其此次业绩好于预期。11月28日，波司登（3998.HK）發佈了24/25財年中期業績。我們看到，「高質量」這個關鍵詞依舊貫穿其中，傳遞出發展信心。
業績顯示，截至2024年9月30日，波司登實現營收88.04億元，同比增長17.8%；淨利潤爲11.30億元，同比增長23%，雙雙再創歷史新高，而且利潤增速再次快於收入增速，體現更強的盈利能力。
波司登擬派中期股息每股6.0港仙，維持54%的派息比率，繼續積極、穩定地回饋股東。
再結合行業視角來看，今年服裝行業運行總體平穩，但利潤端依舊承壓；羽絨服賽道吸引更多競爭者，原料成本水漲船高，包括有業內人士表示羽絨成本漲超30%，波司登的這份業績離不開強大的內功，盡顯經營韌性。中金公司等大行也在研究報告中提到其此次業績好於預期。
究其原因，很重要的一點是，波司登持續從聚焦主業的戰略中收效，並在此基礎上打造多增長點，不斷埋下高質量增長的草蛇灰線。
核心主業經營質量更高，三大品牌集體強勁增長
具體到各個業務來看，報告期內，波司登核心主業——品牌羽絨服業務實現收入60.63億元，同比增長22.7%；貼牌加工管理業務收入爲23.19億元，同比增長13.4%；多元化服裝業務收入爲1.17億元，同比增長21.3%。
同時，在品牌羽絨服業務板塊，波司登單品牌實現收入52.80億元，同比增長19.4%，再創歷史最高；雪中飛收入爲3.90億元，同比增長47.1%；冰潔收入爲0.21億元，同比增長61.5%，展現較高業績彈性。
這也表明，波司登品牌成長動能仍然充沛，同時這一業務的品牌矩陣效能逐步釋放，大衆品牌雪中飛逐步擴大市場影響力。今年雙11期間的表現也可以驗證這一觀點，波司登成爲唯一成交額破10億的品牌，雪中飛也是四大成交額破億的品牌之一。長遠來看，參照鴨鴨的規模量級，如果雪中飛能夠保持較強的競爭力，未來亦有望推動波司登整體營收再上新階。
此外，再稍微延伸來看，10月波司登還宣佈了戰略投資國際奢侈羽絨服品牌Moose Knuckles，這也進一步優化集團品牌矩陣等，帶來這樣的積極預期。
毛利率方面，品牌羽絨服業務整體表現穩定，僅下降0.1個百分點至61.1%。在這背後，波司登品牌推出的防曬服等新品類毛利率較羽絨服產品略低；雪中飛品牌毛利率相較波司登品牌更低；面臨羽絨等核心原材料成本上升。
換句話說，在產品結構、品牌收入結構變動下，這一業務仍然保障了較高的盈利水平，夯實高質量發展基礎。
「多箭齊發」推進經營提質，創造持續增長可能
在這樣的表現背後，波司登羽絨服核心主業在產品、品牌和渠道等競爭要素上持續升級，而且不乏革新佈局，創造出持續增長可能。
1）從產品創新到品類創新，打造多引擎、強引擎
可以看到，波司登持續在科技、時尚資源上投入，賦能產品創新和領先。期內，波司登品牌的產品亦摘得多項國際大獎，例如「都市戶外女式多功能外套」及「中國南極科考隊羽絨防護服」榮獲ISPO Award全球設計大獎，「科技恒溫戶外羽絨服」、「5秒拆卸戶外三合一羽絨衝鋒衣」等多款產品榮獲紅點設計獎。
同時，波司登基於這種核心能力持續推動品類創新，從輕薄羽絨服、衝鋒衣羽絨服，到防曬服、單殼戶外衝鋒衣，再到迭代升級這些創新品類，挖掘出跨季節、多場景的業績增量，傳統的羽絨服概念已不足以定義其業務。
輕薄羽絨服來看，去年波司登推出全新輕薄羽絨服系列並獲得熱烈反響，期內又新推出疊變輕薄羽絨服，再次掀起品類革新浪潮，其中主推的疊變系列衝鋒衣鵝絨服主打一衣三穿，可以讓消費者靈活應對0℃-20℃的氣候條件。
防曬服方面，期內波司登迭代推出驕陽3.0產品系列，並全新推出都市輕戶外產品系列，打破傳統防曬服單一形式，持續提升市場競爭力。申萬宏源更是指出，波司登正被打造成功能性防曬服第一品牌。
除了直接的業績貢獻，防曬服的熱銷也使波司登削弱了渠道端對季節性的顧慮，更有機會獲得優質的渠道資源等，以及能夠帶來品牌曝光和熱度，反過來這也可以支撐羽絨服品類的銷售，拉動業務整體增長。
2）繼續強化品牌引領，以超高影響力賦能銷售
期內，波司登繼續強化品牌引領，推動一系列品牌建設活動，包括舉辦全球首個防曬服大秀、「疊變」新品雲端大秀，與極地研究中心、哈爾濱市人民政府等相關方簽約合作，研發聯名產品等，讓品牌更好地被消費者感知。
一系列權威榜單也顯示，波司登的品牌影響力還在提升，而且已在中國服裝領域登頂第一。
根據Brand Finance發佈的全球最具價值服裝品牌榜單，波司登連續四年上榜，今年再進一步，名列第46位。同時，在世界品牌實驗室發佈的「2023年度世界品牌500強」排行榜中，波司登是中國服裝領域唯一入選品牌；在國際品牌科學院發佈的「2024世界紡織服裝品牌強度評價結果」中，波司登成爲排名最高的上榜中國品牌。
如此高的品牌認知度無疑能夠大幅降低消費者的決策成本，有效促進市場銷售。特別是在羽絨服乃至整個功能性服飾領域，品牌壁壘較高，一旦牢牢佔據消費者心智後很難改變，品牌影響力的提升也具有更強的拉動作用。
3）渠道優化進展積極，自營業績彈性釋放
期內，波司登還在渠道的優化上取得了進展，通過持續夯實擴大打造Top店體系、與Top店長深度共創以及迭代渠道分層經營體系等，顯著提升渠道的管理能力、精細化運營能力，以及單店運營能力。
這直觀體現在，波司登羽絨服業務在常規零售網點（不含旺季店）總數減少的情況下實現收入的較快增長，並且自營收入增速明顯快於整體增速，成爲收入增長的重要來源。期內，其自營收入已達22.62億元，同比增長36.7%。
同時，從線上渠道的表現來看，期內這一業務線上收入爲13.51億元，佔其總收入的比例提至22.3%，也較整體實現更快的增長。通過對比，也可以驗證其線下自營渠道的顯著提質增效。
還值得一提的是，波司登持續夯實優質柔性快反的核心能力，持續維持40%左右的較低首次訂單比例，並在實現Top款補貨可得率99%的基礎上首次將異常黑馬款補貨可得率作爲新的挑戰目標，極致撬動供應鏈彈性。
並且，波司登漸漸進入數字化轉型的深水區，今年亦全面上線SAP系統業財融合平台，爲決策提供精準財經數據支持，進一步夯實數字化轉型和經營管理的根基。
在用戶運營方面，波司登持續進行用戶的全生命週期運營，聚焦核心用戶的體驗升級等，沉澱轉化更多優質客戶。期內，波司登品牌在天貓及京東平台新增粉絲超130萬，新增會員超100萬，在抖音平台新增粉絲超50萬。
這些佈局也對上述競爭要素的升級起到不容小覷的賦能作用。例如供應鏈彈性提升對坐實單店運營的賦能，由此能夠使單店優化庫存管理，更準確地滿足客戶需求；數字化能力提升對產品和品類創新、品牌引領等多方面的賦能，由此能夠能夠更準確地評估市場趨勢、競爭態勢以及消費者需求的變化，從而做出積極反應。
結合看到，波司登構建了一個高效而協同的內在體系，不斷釋放經營質量與業績向好的空間。
結語
縱觀來看，高質量發展是時代的必然要求，在如今複雜的市場環境中亦顯得頗爲珍貴，是一個企業實現業績和價值增長的根本「壓艙石」。波司登的高質量發展特徵愈發明顯，最新業績給出了較好的註解。
無論是盈利能力的持續增強，羽絨服主業的強勁增長，還是其背後的強大的佈局和創造力，都揭示出波司登高質量發展的底色。
未來，這一邏輯也將持續演繹，爲波司登持續增長注入動力，並使市場進一步認知到其價值所在。不妨保持關注，靜待時間的玫瑰綻放。
