金吾财讯 | 国泰君安表示，展望2025年，“稳态”依然是煤炭行业的关键词，煤价有底无惧边际供需略走弱。该行判断在中性的政策预期假设下，煤炭的纸面边际供需较2024年略走弱：供给的核心增量来源于山西增产（约同比增加7000万吨），但判断实际销量的冲击会弱于产量数据；需求端，电煤的需求在水电和新能源贡献边际走弱背景下，依然可能保持2.5-3%的较好增长，非电煤不考虑政策影响，钢铁水泥需求可能继续下降，但下行有底，边际拖累减弱，化工依然保持较好增长。判断2025年煤炭供大于求在1.2%左右，略大于2024年的0.9%，煤价中枢可能略有下行，800元/吨的煤价底部清晰，确定性依然较强。
该行指，渐进的政策预期下，寻求“确定性”也是一种投资思路，常态化配置下的煤炭，确定性更高。1）机构持仓已经处于过去5年中值偏下，继续下行风险已不大，且在海内外利率周期共振向下背景下长线类资金配置高股息逻辑不改；2）渐进式的政策落地预期，3月“春季新开工”后需求兑现可能性较低，投资确定性可能依然是一种投资思路；3）2025年不考虑政策刺激，煤炭基本面的确定性依然可能仍居所有行业前列。
金吾財訊 | 國泰君安表示，展望2025年，「穩態」依然是煤炭行業的關鍵詞，煤價有底無懼邊際供需略走弱。該行判斷在中性的政策預期假設下，煤炭的紙面邊際供需較2024年略走弱：供給的核心增量來源於山西增產（約同比增加7000萬噸），但判斷實際銷量的衝擊會弱於產量數據；需求端，電煤的需求在水電和新能源貢獻邊際走弱背景下，依然可能保持2.5-3%的較好增長，非電煤不考慮政策影響，鋼鐵水泥需求可能繼續下降，但下行有底，邊際拖累減弱，化工依然保持較好增長。判斷2025年煤炭供大於求在1.2%左右，略大於2024年的0.9%，煤價中樞可能略有下行，800元/噸的煤價底部清晰，確定性依然較強。
該行指，漸進的政策預期下，尋求「確定性」也是一種投資思路，常態化配置下的煤炭，確定性更高。1）機構持倉已經處於過去5年中值偏下，繼續下行風險已不大，且在海內外利率週期共振向下背景下長線類資金配置高股息邏輯不改；2）漸進式的政策落地預期，3月「春季新開工」後需求兌現可能性較低，投資確定性可能依然是一種投資思路；3）2025年不考慮政策刺激，煤炭基本面的確定性依然可能仍居所有行業前列。
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