中金預計光大環境(00257)2024-2025年歸母淨利潤分別爲41.0億港幣/43.6億港幣。
智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，預計光大環境(00257)2024-2025年歸母淨利潤分別爲41.0億港幣/43.6億港幣，同比-7.5%/+6.5%，EPS分別爲0.67港幣/0.71港幣，CAGR爲-0.9%，增速下降來自於建設收入壓降、危廢減值帶來的盈利壓力。雖然盈利承壓，但該行認爲長期健康的現金流更具價值，同時化債、國補回款將提振公司作爲環保龍頭的估值，因此給予「跑贏行業」評級，基於DCF估值給予4.80港元目標價。
中金主要觀點如下：
國內環保龍頭，垃圾發電產能第一;歷經環保黃金髮展階段搶佔優質區位，經營效率領先。
公司爲光大集團旗艦環保企業，以垃圾發電、水務、生物質利用爲主業，2023年末總資產、收入均爲上市環保企業第一，垃圾發電產能份額約爲16%。在2010-2020年環保發展黃金期，公司積極提升負債擴大產能，搶佔江蘇、山東等經濟發達地區優質項目，東南省份產能佔比超過60%。運營時代下，公司內部治理能力突出，垃圾發電運營效率優於同業。該行認爲公司率先搶佔優質區位項目，量價支撐有保障，價格承受能力強，具備長期盈利、現金流競爭力。
積極壓降建造收入，盈利有望觸底企穩，轉型階段應關注更加健康的現金流表現。
疫情後由於行業投資放緩，城鎮化率較高，公司在建項目經濟性低於預期，因此主動壓降在建收入，向運營模式轉型，2023年運營收入佔比已經達58%。向前看，該行認爲進入運營時代後，盈利隨着資本開支下降後降幅有望逐步企穩，應當更加關注長期健康的現金流表現。此外，公司積極拓展供熱、供汽，輕資產EPC業務等業務新模式。
市場關注自由現金流轉正，低估值下港股股息率具備吸引力。
該行認爲隨着資本開支降低，國補回款趨勢向好，公司2024年自由現金流有望轉正，後續將進入現金流充沛的成熟運營階段，分紅水平可能相應提高。公司擁有長期良好的分紅傳統，2018年以來分紅率在30%以上。該行認爲2019年至今，估值已充分體現市場對於轉型帶來的業績壓力的擔憂，進入運營期後分紅水平如果穩步提升，低估值下將具備股息吸引力。
該行與市場的最大不同?對公司2024-2025年現金流修復確定性更加樂觀。
潛在催化劑：財政發力地方政府化債，催化估值修復;新能源補貼回款落地。
風險
可再生能源補貼回收不及預期、新能源電價補貼退坡、地方財政壓力導致回款不及預期、分紅表現不及預期、宏觀經濟波動需求走弱。