當前進入穩增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財政緊隨，地方化債顯著提速，對25年銀行基本面產生深刻影響。
智通財經APP獲悉，東方證券發佈研報稱，25年財政、貨幣政策保持積極基調，其中大規模化債計劃已落地，銀行息差受損幅度整體可控，並且從EVA角度來看實際利潤損失可能有限。資產質量預期有望顯著改善，進而帶動銀行估值修復。中央財政赤字率仍有可觀提升空間，增量財政政策值得期待，支撐社融信貸並提振經濟預期，順週期品種有望受益。同時，政策託底下，房地產、城投資產風險預期有望顯著改善，風險暴露和處置較爲充分的部分個貸品種也有望迎來資產質量拐點。
東方證券主要觀點如下：
財政政策仍是關鍵，其中化債提速對25年銀行基本面產生重要影響
東方證券預計，25年財政、貨幣政策保持積極基調，其中大規模化債計劃已落地，基於這一背景展望銀行經營：存量化債、增量財政赤字預算或上調，貸款增速或穩中有降，社融增速有望回升。若中央財政赤字率抬升0.5-1.5pct，測算2025年貸款增速在7.1%-7.6%，社融增速在8.1%-8.9%。銀行息差受損幅度整體可控，並且從EVA角度來看實際利潤損失可能有限。資產質量預期有望顯著改善，進而帶動銀行估值修復。
關注高息定存集中到期的重定價效應，全年息差下行壓力或邊際趨緩
東方證券預計，24年全年銀行業息差有望維持在1.50%以上，25年全年降幅或在10-12bp。測算LPR下調、存量按揭利率下調和化債共拖累25年息差17-18bp。負債成本壓降空間較爲可觀，測算高息定存的集中到期可改善25年息差6-8bp。非銀同業存款利率自律管理落地，中性情形下或改善息差2.5bp。
如何看25年非息收入對營收的貢獻度？
25年非息收入對營收有望保持穩定。低基數之下，伴隨理財規模修復以及股票市場邊際回暖，25年銀行手續費淨收入增速有望繼續回暖，全年有望小幅轉正。市場擔憂25年其他非息收入或對銀行營收產生重要拖累，但從貨幣政策支持性的立場以及銀行投資行爲角度出發，或無需過度擔憂。
政策託底下資產質量有望保持平穩，關注風險分類新規過渡期末年核心指標的擾動。往明年看，個貸是銀行整體資產質量的關鍵影響因素，提示關注消費貸和信用卡資產質量拐點可能性的出現，但小微資產質量或仍承壓，無還本續貸政策落地有望助力風險暴露趨於平穩。對公資產質量有望延續平穩向好態勢，特別是地方化債從經營性債務拓展到隱性債務，城投資產質量有望系統性好轉。
此外，2025年是風險分類新規過渡期最後一年，期間部分銀行不良指標或有波動，部分銀行或存在撥備補提壓力，或主要體現在股份行及偏弱區域的城商行中。
銀行資本與再融資核心問題展望
資本新規實施後，銀行資本充足率改善較明顯。結合資本安全墊厚度和轉債情況來看，部分股份行和城商行業績釋放的動力或較強。高級法放開將利好資本節約，尤其是非零售類風險權重有望明顯降低，但落地時間預計較長。大行注資規模或在萬億級別，定增價格相對關鍵，靜態測算對EPS和股息的攤薄比例在8%-13%，對ROE攤薄比例在4%以內。
當前進入穩增長政策密集落地期，寬貨幣先行，寬財政緊隨，地方化債顯著提速，對25年銀行基本面產生深刻影響；中央財政赤字率仍有可觀提升空間，增量財政政策值得期待，支撐社融信貸並提振經濟預期，順週期品種有望受益；廣譜利率下行區間，銀行淨息差短期承壓，但高息存款進入集中重定價週期疊加監管對高息攬存行爲持續整治，對25年銀行息差形成重要呵護；25年是銀行資產質量夯實之年，政策託底下，房地產、城投資產風險預期有望顯著改善，風險暴露和處置較爲充分的部分個貸品種也有望迎來資產質量拐點。
現階段關注兩條投資主線
風險預期改善品種。地方化債提速提振銀行涉政資產質量預期，建議關注渝農商行(601077.SH)、重慶銀行(601963.SH)，消費貸和信用卡有望迎來資產質量拐點，建議關注平安銀行(000001.SZ)。
順週期品種，建議關注招商銀行(600036.SH)、常熟銀行(601128.SH)、江蘇銀行(600919.SH)、南京銀行(601009.SH)、杭州銀行(600926.SH)、成都銀行(601838.SH)。
風險提示
經濟復甦不及預期；房地產等重點領域風險蔓延；假設條件變化影響測算結果。