此次评级下调是基于，万达商管宣布，公司已就2025年1月20日到期的4亿美元债券征求占未偿本金总额96.32%的合资格债券持有人的同意，以修订债券条款，并豁免潜在违约事件。相关修订将于2024年12月20日前后执行。惠誉认为，对债券条款的拟议修订符合惠誉《企业评级标准》列载的不良债务交换定义。本文來自「惠譽評級」。
12月6日，惠譽評級已將大連萬達商業管理集團股份有限公司(萬達商管)和萬達商業地產(香港)有限公司(萬達香港)的長期外幣發行人違約評級自『CC』下調至『C』。
惠譽同時將萬達香港擔保、萬達商管子公司所發行美元債券的評級自『CC』下調至『C』，該債券的回收率評級自『RR4』下調至'RR5'。惠譽已將所有評級移出負面觀察名單。
此次評級下調是基於，萬達商管宣佈，公司已就2025年1月20日到期的4億美元債券徵求佔未償本金總額96.32%的合資格債券持有人的同意，以修訂債券條款，並豁免潛在違約事件。相關修訂將於2024年12月20日前後執行。惠譽認爲，對債券條款的擬議修訂符合惠譽《企業評級標準》列載的不良債務交換定義。
惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》授予萬達商管和萬達香港評級。這兩家公司的發行人違約評級等同，因爲惠譽評定兩者在壓力情景下的獨立信用狀況相同。萬達香港是萬達商管下屬唯一的全資境外融資平台及海外投資控股公司。
關鍵評級驅動因素
同意徵求獲批：萬達商管於2024年12月4日宣佈，96.32%的2025年1月到期債券持有人已對擬議條款修訂作出有效的同意指示。根據惠譽的標準，此次同意徵求構成不良債務交換。在考慮債務重組是否應被歸類爲不良債務交換時，惠譽同時適用如下兩個標準：與現有合同條款相比，重組後條款大幅寬鬆;重組具有幫助發行人避免最終違約之目的。
同意徵求意在規避違約：惠譽認爲萬達商管發起同意徵集是其避免違約的重要一環。萬達商管在公告中表示，若同意徵求未能成功完成，則可能無法在原到期日支付美元債券的本金和應計利息，這將觸發該公司其他債務下的交叉違約條款。
債券條款大幅寬鬆：萬達商管債券條款的擬議修訂包括延展債券到期日和部分贖回債券本金，與初始條款相比，擬議修訂條款大幅寬鬆。
評級推導摘要
萬達商管和萬達香港的評級考量了其就債券條款擬議修訂對債券持有人發起的同意徵求——惠譽認爲此舉構成不良債務交換。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
- 2024年至2025年期間可用現金餘額保持在50億元人民幣以下。
- 由於時間的不確定性，無股權融資現金流入。
回收率分析
萬達香港擔保債券的回收率評級
回收率分析假設萬達香港若破產將走清算程序。惠譽假設扣除10%的行政費用。
清算方法
清算價值估計是基於惠譽對可以在破產程序中銷售或清算來變現並分配給債權人的資產負債表上資產價值的評估。惠譽的假設包括：
- 對扣除應付票據和其他應付賬款金額後的超額現金適用100%的折扣率。
- 對投資物業適用50%的折扣率，這受萬達香港的酒店和購物中心支撐——這兩個板塊的租金收益率逾6%。
- 對萬達集團相關方的應收款和其他應收款適用100%的折扣率，以反映母公司的流動性壓力。
- 對第三方的應收賬款和其他應收款適用70%的折扣率，具體取決於應收款收回的可能性。
惠譽對境外高級債務按照償還先後順序進行債務價值分配所得出的回收率對應的回收率評級爲'RR5'。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
- 若同意徵求完成或萬達商管未能履行任何債務責任，則惠譽將下調萬達商管和萬達香港的發行人違約評級至『RD』(限制性違約)。
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
- 惠譽將在同意徵求完成後重新評估萬達商管的資本結構和現金流，以確定萬達商管和萬達香港的發行人違約評級。
發行人簡介
萬達商管是中國最大的購物中心經營管理企業，亦是惠譽授評的最大商業地產企業之一。
