自10月下旬以來以舊換新政策範圍持續擴大，線上及線下渠道均可享受政策優惠，龍頭品牌服飾率先受益。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，自10月下旬以來以舊換新政策範圍持續擴大，線上及線下渠道均可享受政策優惠，龍頭品牌服飾率先受益，其中10月至今線上表現優於品牌服飾其他子板塊，2025年展望樂觀。順週期上看，渠道穩步擴張，若終端消費環境有所改善，有望迎來估值及業績修復的戴維斯雙擊。紡織製造方面，2024年戶外代工賽道呈現高景氣，考慮到下游客戶庫存處於低位，需求端持續向好，製造龍頭積極佈局東南亞海外產能，隨着產能爬坡，業績彈性有望釋放。
國泰君安主要觀點如下：
行情回顧
品牌服飾：Q1終端銷售弱復甦，Q2在高基數下零售壓力顯現，H2銷售持續走弱，但品牌表現分化，例如部分品牌受雙十一催化銷售略有改善，家紡品牌受以舊換新政策拉動，其線上表現優於同行。
紡織製造：從訂單景氣度來看，戶外代工>；新材料>；傳統棉紡產業鏈，戶外代工產業鏈處於高景氣。Q2以來下游客戶庫存逐漸恢復健康，補庫週期已至，景氣度持續向好。
品牌服飾板塊
銷售靜待改善，品牌端延續分化，建議關注三條主線：1)家紡以舊換新主線：自10月下旬以來以舊換新政策範圍持續擴大，線上及線下渠道均可享受政策優惠，龍頭品牌率先受益，其中10月至今線上表現優於品牌服飾其他子板塊，2025年展望樂觀。2)高股息主線：終端折扣平穩，渠道效率持續提升，Q4銷售環比改善，2025年基本面穩中向好，高分紅提供安全邊際。3)順週期主線：渠道穩步擴張，若終端消費環境有所改善，有望迎來估值及業績修復的戴維斯雙擊。
紡織製造板塊
2024年戶外代工賽道呈現高景氣，考慮到下游客戶庫存處於低位，需求端持續向好，製造龍頭積極佈局東南亞海外產能，隨着產能爬坡，業績彈性有望釋放。展望中長期，東南亞產能具備稀缺性，製造龍頭在客戶中的份額有望穩步提升。
標的方面
品牌服飾：家紡補貼政策催化，基本面穩中向好，推薦水星家紡(603365.SH)、羅萊生活(603155.SH)、富安娜(002327.SZ)；高股息標的，推薦森馬服飾(002563.SZ)、海瀾之家(600398.SH)、江南布衣(03306)；順週期消費龍頭，若消費政策持續催化，估值有望迎來修復，推薦報喜鳥(002154.SZ)、比音勒芬(002832.SZ)。
紡織製造：戶外代工產業鏈景氣度持續向好，當前下游庫存回歸健康，訂單需求旺盛；中長期來看海外產能佈局優勢凸顯，客戶份額有望提升。推薦浙江自然(605080.SH)、健盛集團(603558.SH)。
風險提示
終端消費需求不及預期，行業競爭加劇風險，原材料價格波動風險。