1、美国11月新增非农就业22.7万，高于预期值20万，相比10月的3.6万大幅反弹，前两个月数据合计上修5.6万。失业率4.2%，符合预期，略高于前值4.1%。虽然失业率小幅回升，但“萨姆规则”已连续2个月处在0.5%已下，不再发出衰退信号。美國11月就業數據明顯改善，主因颶風+罷工擾動消退，勞動力市場韌性仍強。2025年美國經濟大概率確認軟着陸、下半年有望觸底回升。
事件：北京時間12月6日21:30，美國公佈11月非農就業數據。
核心觀點：美國11月就業數據明顯改善，主因颶風+罷工擾動消退，勞動力市場韌性仍強。2025年美國經濟大概率確認軟着陸、下半年有望觸底回升。聯儲局12月大概率減息25bp，預計2025上半年間隔式再降50bp；下半年若美國經濟回升，可能階段性停止減息。
1、美國11月新增非農就業22.7萬，高於預期值20萬，相比10月的3.6萬大幅反彈，前兩個月數據合計上修5.6萬。失業率4.2%，符合預期，略高於前值4.1%。雖然失業率小幅回升，但「薩姆規則」已連續2個月處在0.5%已下，不再發出衰退信號。
2、前期報告中我們曾指出，美國10月就業數據之所以大幅下滑，主因颶風天氣+波音公司罷工影響，並非經濟惡化所致。隨着干擾因素消退，本月就業數據如期明顯改善，也印證了美國經濟和就業韌性仍強、尚無衰退風險。
3、非農公佈後，聯儲局減息預期小幅升溫。目前市場預期12月減息25bp的概率約85%，2025年減息3次的概率略高於2次。減息預期小幅升溫主要是在交易失業率反彈，但這一情況大概率不會持續，後續減息預期仍可能出現反覆。
4、重申年度報告的觀點：隨着減息效果顯現、企業和居民完成去槓桿、信用環境重回寬鬆，2025年美國經濟大概率確認軟着陸、並有望在下半年觸底回升。與此同時，由於住房通脹可能反彈、工資-物價螺旋、關稅影響，美國將面臨二次通脹風險。在此背景下，預計聯儲局12月減息25bp之後，2025上半年間隔式再減息50bp；下半年若美國經濟開始回升，可能階段性停止減息。
正文如下：
1、美國11月新增就業大幅反彈，主因颶風和罷工的影響消退。
總體就業表現：美國11月新增非農就業22.7萬，高於預期值20萬，10月和9月數據分別由1.2萬、22.3萬上修至3.6萬、25.5萬，兩月合計上修5.6萬。失業率4.2%，符合預期，略高於前值4.1%。勞動參與率62.5%，略低於預期值62.7%和前值62.6%。每週平均工時34.3小時，符合預期，略高於前值34.2小時。平均時薪環比0.4%，與前值持平，略高於預期值和過去12個月均值0.3%。值得注意的是，雖然失業率小幅回升，但「薩姆規則」已連續2個月處在0.5%已下，不再發出衰退信號。整體看，本月美國就業數據表現良好。
行業就業表現：從美國各行業失業率表現來看，11月採礦業和信息業的失業率明顯下降，金融業和建築業的失業率明顯上升，其他行業失業率變化不大。過去幾個月的數據顯示，美國勞動力市場呈現出高端崗位就業改善、低端崗位就業走弱的特徵，這背後可能反映了非法移民數量的減少，而企業被迫提高工資來進行招聘。
就業數據解讀：前期報告中我們曾指出，美國10月就業數據之所以大幅下滑，主因颶風天氣+波音公司罷工的擾動，隨着干擾因素消退，本月就業狀況如期出現明顯改善，也印證了美國經濟和就業仍有較強韌性、尚無衰退風險。此外，薪資增速維持高位，指向美國通脹壓力依然偏高。
2、非農公佈後，主要資產表現分化，聯儲局減息預期小幅升溫。
大類資產表現：非農公佈後，美股分化，美元指數上漲，美債收益率下行，黃金震盪。截至12/7收盤，標普500、納斯達克指數分別上漲0.3%、0.8%，道瓊斯指數下跌0.3%；10Y美債收益率下行2bp至4.17%，美元指數上漲0.2%至106.0，現貨黃金基本持平在2632.7美元/盎司。
減息預期變化：非農公佈後，利率期貨隱含的聯儲局減息預期小幅上調。其中，12月減息25bp的概率從70%升至85%，2025年底前隱含的減息次數從3.4次升至3.6次（每次25bp）。即12月減息的情況下，市場預期2025年聯儲局再減息3次的概率略高於2次。市場減息預期之所以上調，主因市場對本月新增就業的大幅反彈已有預期，更多在交易失業率回升，不過這一情況大概率不會持續，後續減息預期仍可能出現反覆。
3、繼續提示：2025年美國經濟有望觸底回升，聯儲局減息可能暫停。
美國經濟展望：在2025年海外宏觀展望報告中我們曾指出，隨着減息效果顯現、企業和居民完成去槓桿、信用環境重回寬鬆，2025年美國經濟大概率確認軟着陸、並有望觸底回升，拐點可能在下半年。與此同時，由於住房通脹可能反彈、工資-物價螺旋、關稅影響，美國將面臨二次通脹風險。
聯儲局減息展望：目前看，12/19的聯儲局議息會議大概率再減息25bp，但表態可能偏鷹派，並且此次會議將更新經濟預測和點陣圖，需重點關注對明年減息幅度的預測是否出現大幅下調。鑑於2025年美國經濟大概率確認軟着陸並有望觸底回升，同時二次通脹壓力加大，我們維持此前判斷：在12月減息25bp之後，預計聯儲局2025上半年間隔式再減息50bp；下半年若美國經濟開始回升，可能階段性停止減息。
風險提示：美國經濟與通脹、聯儲局貨幣政策、地緣衝突等持續超預期。
本文轉載自「熊園觀察」微信公衆號；分析師：熊園、劉新宇；智通財經編輯：黃曉冬。