25年海風裝機增速高，具備長期成長性；陸風裝機景氣度共振提升，風機板塊受益價穩、成本優化實現盈利反轉，鑄件等板塊具備漲價基礎享受較高的盈利彈性。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，24年1-11月海風招標9GW，總體景氣度低於預期。標誌性項目來看，江蘇審批問題已基本解決完畢；預計12月底三峽大豐800MW、國信大豐850MW項目有望啓動開工，射陽1GW項目於25Q1啓動開工。廣東航道問題解決在即，判斷青洲五七、帆石一二項目有望於24年底或25年初開工，25年底併網，爲25年貢獻足額裝機量。預計海風24年裝機7~8GW、25年裝機13~15GW，分別同增25%、100%；遠期深遠海銜接，具備長期成長性。
陸風方面，24年1-11月國內陸風招標100GW，同比增長70%，陸風招標景氣度高；陸風中標價企穩；陸風大型化降本驅動IRR高增，24、25年裝機預期80、100GW，25年景氣度高。
東吳證券主要觀點如下：
歐洲海風裝機有望起量，新興市場陸風成長性強
根據GWEC預測，25年底歐洲海風裝機將有所起量，26~27年新增裝機達到8GW+，2028年10GW，2029年17GW、2030年23GW。預計非洲、中東、印度、其他亞太地區陸風裝機增速較快，2023年新增裝機體量分別爲0.6、0.3、2.8、3.7GW，預計28年新增裝機體量3.4、1.8、5、9.4GW，年均複合增速41.5%、43.1%、12.3%、20.5%。預計新興市場陸風新增裝機從2023年的13.8GW增長至2028年的26.5GW，年均複合增速14.1%。
海纜：電壓等級逐步提升，龍頭格局繼續強化。超高壓交流、柔直海纜滲透率逐步提升；預計2024、2025年海纜市場規模73、159億元，同比增長10%、118%；2030年海纜市場規模達到336億元，2025~2030年年均複合增速16%，與海風裝機複合增速基本一致；海纜開標結果來看，220kV毛利率基本穩定在35~40%之間，500kV交流、±500kV柔直海纜近期開標結果毛利率50%+。海外海纜供需缺口約100~200億元/年，中國企業具備出口機會；東纜、中天率先獲得海外主纜訂單。
塔筒：國內需求高增，出海打開空間。受行業開工景氣度不佳，行業加工費下行，疊加固定資產較重，24年塔筒管樁企業單噸淨利持續下行；判斷25年行業開工景氣度提升後，相關企業業績有望實現量利齊升。海外方面，受益於原材料及人工優勢，出海單噸淨利達2000~2500元/噸，遠超國內盈利。
風機：風機價格企穩，盈利能力底部反彈。風機企業陸續反內卷，招投標價格企穩，24年起各主機廠風機業務毛利率已逐季改善；主機廠主要通過技術&；供應鏈實現降本，預計25年毛利率將實現底部反彈。
鑄件：大鑄件緊缺，具備漲價基礎。鑄件行業整體供需寬鬆，壁壘在於精加工。23年鑄件行業大幅擴產，單價快速下行，使得一線企業微利、二線企業出現虧損。預計8~10MW陸風大機型滲透率從24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦機型快速上量，精加工產能已出現緊缺情況，大鑄件環節已出現小幅漲價，預計25年初談價中大鑄件仍處於緊缺狀態，具備漲價基礎，鑄件行業有望獲得量利齊升的業績彈性。
投資建議
25年海風裝機增速高，具備長期成長性。推薦東方電纜(603606.SH)、起帆電纜(605222.SH)，關注中天科技(600522.SH)、亨通光電(600487.SH)；推薦大金重工(002487.SZ)、天順風能(002531.SZ)、海力風電(301155.SZ)、泰勝風能(300129.SZ)。
25年陸風裝機景氣度共振提升，風機板塊受益價穩、成本優化實現盈利反轉，鑄件等板塊具備漲價基礎享受較高的盈利彈性。推薦三一重能(688349.SH)、明陽智能(601615.SH)、金風科技(002202.SZ)，關注運達股份(300772.SZ)；推薦日月股份(603218.SH)，關注金雷股份(300443.SZ)；關注時代新材(600458.SH)、中材科技(002080.SZ)；關注崇德科技(301548.SZ)、新強聯(300850.SZ)、長盛軸承(300718.SZ)。
風險提示：競爭加劇、政策超預期變化、新增裝機量不及預期、原材料價格快速提升。
