得益于 iPhone 和服务业务的出色表现，苹果 (NASDAQ:AAPL) 在最新季度取得了不俗的业绩。然而，“時至今日，蘋果繼續失去在中國市場的地位。”
作者 | Bohdan Kucheriavyi
編譯 | 華爾街大事件
得益於 iPhone 和服務業務的出色表現，蘋果 (NASDAQ:AAPL) 在最新季度取得了不俗的業績。然而，該公司面臨着越來越多的挑戰，從在華市場競爭加劇，到未來幾個月無法在兩個主要市場推出 Apple Intelligence。這可能會限制蘋果在可預見的未來的增長空間。禾倫·巴菲特進一步拋售蘋果股票也表明，該業務的進一步大幅增長並不能得到保證，在目前的價格下，投資者的安全邊際有限。
8 月份，蘋果剛剛公佈了第三季度業績。當時，該公司正準備推出iPhone 16，預計這款產品將幫助該公司保持增長勢頭並提高整體銷量。儘管事實確實如此，但自從我發表有關該公司的最新文章以來，蘋果股價表現略遜於大盤。不過好消息是，蘋果擁有衆多增長催化劑，可以幫助該公司在未來幾個季度表現出色，從而推動其股價上漲。
雖然iPhone 16於9月20日第四季度末正式上市，但這款智能手機的初期銷量仍然幫助蘋果在7月至9月的季度中表現出色。最新的第四季度業績顯示，蘋果整體營收同比增長6.1%至949.3億美元，比預期高出5.1億美元。非公認會計准則每股收益爲1.64美元，也比市場預期高出0.04美元。
iPhone 業務的營收從去年同期的 438.1 億美元增至第四季度的 462.2 億美元。得益於 iPhone 16 成爲蘋果有史以來最先進的智能手機，迄今爲止對它的需求仍然令人印象深刻。
服務業務也繼續表現出色。第四季度，服務業務創下了歷史新高，收入從去年同期的 223.1 億美元增至 279.7 億美元。考慮到 10 月份 App Store收入增長了 14%，有理由相信服務業務在第一季度也會表現出色。
與此同時，10 月底在美國推出的 Apple Intelligence 已經爲該公司帶來了積極成果，因爲它的發佈已成爲最新一輪 iPhone 升級週期的主要原因。隨着該公司計劃在其生態系統中添加新的 AI 工具和功能， iPhone 業務有可能隨着時間的推移獲得額外的銷售增長。
考慮到所有這些，蘋果第一季度的表現應該不錯。儘管收入前景喜憂參半，但到本季度末，毛利率應該會很高。
儘管有各種機會，但蘋果仍然面臨大量可能破壞其增長的重大挑戰。時至今日，蘋果繼續失去在中國市場的地位。第四季度，大中華區銷售額爲 150.3 億美元，低於去年同期的 150.8 億美元。同時，24 財年大中華區銷售額僅爲 669.5 億美元，低於去年同期的 725.6 億美元。
最新公開數據顯示，10 月份中國智能手機整體銷量增長 1.8%，但外國品牌手機銷量同比下降 44.25%。這可能表明蘋果在 10 月份受到的打擊最大，因爲它目前是中國最大的外國智能手機制造商。這可能會導致大中華區第一季度業績表現疲軟。
雖然 Apple Intelligence 成爲美國消費者決定將 iPhone 升級到最新型號的主要原因，但該公司的歐洲和在華客戶並沒有這樣做的衝動。目前，蘋果在華推出 Apple Intelligence 仍面臨艱鉅的挑戰，因爲需要尋找當地合作伙伴並面臨更長的審批流程。與此同時，國內公司已經在國內銷售具有各種 AI 功能的最新手機，這使得本土消費者更願意選擇本土智能手機制造商。
在歐盟，Apple Intelligence 預計將於 4 月發佈，這可能會讓該公司在舊大陸損失一些收入，因爲與美國相比，發佈時間要晚半年。更重要的是，歐洲更嚴格的監管環境也可能隨着時間的推移削弱蘋果在那裏的增長。繼3 月份被歐盟反壟斷監管機構處以20.1 億美元罰款後，該公司可能很快會因違反《數字市場法》而再次面臨罰款。
所有這些發展都表明，蘋果的上漲空間可能有限，因爲上述風險和日益嚴峻的挑戰可能超過該公司的增長機會。除此之外，蘋果的市盈率超過其預期收益的 30 倍，預期銷售額的約 9 倍，均高於該行業的中位數，因此可以肯定地說，當前價格的安全邊際幾乎不存在。
蘋果的公允價值爲每股 182.26 美元。考慮到蘋果最近發佈了第四季度的收益報告，更新模型以更好地反映公司當前的狀況是有意義的。
在下面更新的模型中，未來幾年的收入和息稅前利潤增長率與華爾街的共識密切相關。該模型還假設蘋果將能夠繼續提高其收入和收益，因爲服務業務沒有放緩的跡象，而該公司進入生成 AI 領域可能會進一步推動銷售並隨着時間的推移提高利潤率。
模型中的稅率爲 15%。這一稅率低於之前模型中假設的稅率。不過，除了 FY24 之外，這一稅率仍接近前幾年的稅率。更重要的是，即將上任的特朗普政府可能實施的新稅收政策確實可能會降低蘋果的稅率。
其他指標的假設與蘋果的歷史表現非常吻合。該模型中的 WACC 比率爲 8%。這是之前模型中使用的比率，如果我們將金融部門排除在計算之外，它也接近整個市場的平均資本成本率。該模型中的終端增長率爲 3%，與之前的模型一致。
更新後的模型顯示，蘋果的公允價值爲每股 190.67 美元，高於之前的計算值，主要是由於對一些指標的幾個假設進行了更改，但仍低於當前市場價格。這表明，在當前價格下，持有蘋果股票的安全邊際確實幾乎不存在，其上漲空間可能有限。
未來幾個月無法在華和歐盟推出 Apple Intelligence 以及市場競爭加劇，這些因素都可能限制該公司的上行空間。不過，第一季度 iPhone 在美國銷量的潛在增長，以及服務業務的進一步增長，可能會幫助蘋果實現其預期並防止公司股價大幅貶值，儘管它們幾乎沒有安全邊際。
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