11月特朗普在美国总统大选中获得决定性胜利引发各类资产的“特朗普交易”。美国股市因减税和放松监管的预期而大幅上涨，12月早期三大股指均创出历史新高。MetalsFocus發佈2024年12月貴金屬月報。
智通財經APP獲悉， MetalsFocus發佈2024年12月貴金屬月報稱，在各種因素的疊加作用下，現在至2025年投資者對貴金屬的興趣都應會上升。有鑑於此，MetalsFocus的貴金屬價格預測值保持不變，預計未來幾月間金價將迭創歷史新高，並將帶動銀價走高。
宏觀經濟現狀與展望
11月特朗普在美國總統大選中獲得決定性勝利引發各類資產的「特朗普交易」。美國股市因減稅和放鬆監管的預期而大幅上漲，12月早期三大股指均創出歷史新高。
因市場對特朗普第二任期內將採取提高關稅(將導致通脹上升)等政經措施的預期日益升溫，美國大選結束後美元和美國國債收益率均急劇走高，導致市場對2025年利率走勢的預期發生重大轉變。9月份市場預期2025年底時利率會低至2.8%，但目前聯邦基金利率期貨價格顯示2025年底時利率爲3.7%，比9月份聯邦公開市場委員會自身的利率預測(區間爲3.1%-3.6%)更爲鷹派。
除「特朗普交易」外，美元走強還反映出其他主要儲備貨幣國正忙於應對各自遭遇的挑戰。具體而言，德國和法國政治動盪持續加劇打壓歐元，法國預算草案陷僵局則導致該國債券收益率首次超過希臘債券。
美元和美債收益率均大幅走高導致貴金屬遭拋售。11月上半月金價下跌9%，但之後因俄烏衝突升級已收復了大部分失地。白色貴金屬的走勢類似，但跌幅大於黃金。
展望未來，2025年利率仍將多次下調應會導致債券收益率走低。此外，目前貴金屬市場價格已反映出對2025年減息步伐大幅放緩的預期，因此未來聯儲局謹慎減息產生的影響或將有限。
宏觀經濟現狀與展望
黃金市場現狀與展望
10月底觸及歷史新高2,790美元/盎司後，因美元和美債收益率急劇走高，黃金價格大幅回落，至11月14日共計下跌9%(跌去250美元)，觸及兩月來的新低2,537美元/盎司。之後因俄烏緊張局勢加劇金價快速回升至2,700美元/盎司上方，但歷時甚短，以色列與黎巴嫩簽訂停火協定後更轉跌。撰寫本報告之時金價在2,600-2,650美元/盎司區間內波動。
如前面「宏觀經濟」部分所述，由於市場預期特朗普的經濟政策將推高通脹，使聯儲局的減息空間受限，特朗普勝選是引發11月黃金遭拋售的關鍵因素。
雖然短期內面臨的利空加劇，金價表現仍較強，僅跌至兩個月來的低點後就在2,600美元/盎司附近獲得良好支撐，該價位較年初上漲26%，仍處於很高水平。從本質上講這反映出經濟和政治不確定性因素衆多，使投資者有充分的理由繼續持有黃金作爲有效的投資組合分散化工具。
在這一大背景下，近期金價回落可能主要是戰術性投資者減持黃金好倉所致。相比之下，投資者做空黃金的意願仍低迷，事實上一些持有淡仓的投資者還趁金價回調之機回補平倉。
同時，全球官方部門的黃金淨買入量仍處於較高水平。雖然金價漲至創紀錄高位，10月份印度、土耳其、波蘭等常態化買入黃金的國家仍穩步增持黃金。
展望未來，MetalsFocus維持上期預測不變。MetalsFocus認爲雖然短期內金價可能面臨下行壓力，但即使目前市場預期2025年減息次數將減少，美國減息週期仍將延續，這應令黃金受益。減息疊加當前的地緣政治衝突，對美國債務水平過高、歐洲政治動盪進一步加劇、貿易戰持續升級威脅的擔憂等因素，在中長期內將繼續支撐黃金投資。
不過MetalsFocus預計從2025年二季度起金價將開始回落，原因是到那時大多數利好因素已在金價中得到反映，但至年末期間仍有望保持在相對高位。
市場對特朗普上任後的經濟政策獲得清晰了解後，對美國債務水平過高的擔憂也可能會進一步升溫。在歐洲，未來幾月間法國和德國可能持續面臨政治不確定性。
儘管近期以色列與黎巴嫩真主黨簽訂了停火協定，但地緣政治緊張局勢不大可能很快消退。
黃金市場現狀與展望
在中國，11月期間上海黃金交易所的黃金成交價較倫敦市場金價折價，日均折價爲17美元/盎司，同時全月該交易所的實物出庫量同比和環比分別下降25%和8%，至99噸。這反映出由於金價高企疊加消費者信心疲弱。黃金零售投資需求也有所下降，但降幅更爲溫和，原因是11月上半月金價大幅回調後快速反彈支撐部分投資者信心。
在印度，由於當前婚禮和節日季節期間金價回調推高了購金量，需求小幅上升，11月期間國內金價對到岸成本價的折價平均值從10月份的15美元/盎司收窄至12美元/盎司。10月份官方渠道黃金進口量也較前月溫和上升，至97噸。由於夏季期間進口量很大，今年前十個月期間印度的黃金進口量已接近2023年全年總進口量。
在土耳其，國內金價持續上漲，11月土耳其實物黃金需求繼續走強。需求走強疊加供應受限(原因是政府設定黃金月進口配額)，月內大部分時段土耳其國內金價較國際金價的溢價處於100-130美元/盎司的高位區間。11月最後幾日金價開始橫盤整理後國內居民的購金興趣下降，導致溢價回落至60-75美元/盎司。
在歐洲，以淨量計，歐洲黃金零售投資需求自低基數水平繼續回升。MetalsFocus近期赴德國實地調研發現，需求回升主要歸功於該國投資者對小金條(尤其是10克和1克重金條)的需求增加，其對大金條和金幣的需求則落後。個人投資者放慢獲利了結步伐也推動對新鑄造黃金產品的需求上升。
在礦產黃金供應方面，紐蒙特公司已同意出售旗下Musselwhite礦山和Élénore礦山。Orla礦業公司將以不超過8.5億美元的對價，收購位於安大略省的Musselwhite礦山。Dhilmar有限公司將以7.95億美元的對價，收購位於魁北克省的Élénore礦山。預計通過這兩宗交易加近期達成的其他一些資產處置協議，紐蒙特公司將獲得36億美元的總收入。
價格預測風險因素：在金價上行風險方面，地緣政治緊張局勢急劇升級或聯儲局立場更趨鴿派有望顯著推高黃金投資。對美國政府債務水平的擔憂加劇，也將使全球央行和機構投資者有充分理由提高黃金配置。在下行風險方面，通脹螺旋式上升和延遲減息都可能打壓金價。
黃金市場現狀與展望
黃金市場現狀與展望
白銀市場現狀與展望
10月22日觸及十二年來高點34.90美元/盎司後，白銀價格開始震盪走低，美國大選後更加速下跌。11月14日銀價觸及兩月來的低點29.65美元/盎司，同日金價也觸及月內低點。之後銀價快速收復30美元關口，至12月初一直在30-31.5美元/盎司區間內震盪。
與前幾個月的情況類似，11月期間銀價走勢大致跟隨金價走勢。一個明顯的例證是月內金/銀價格比率在83:1至88:1區間內波動，仍處於2023年以來的主導波動區間即80:1至90:1之內。
白銀具有貴金屬和工業金屬雙重屬性，在美國大選後貴金屬和工業金屬價格下跌對其產生了最嚴重的雙重衝擊。一方面近期很多利空因素(見「黃金市場」部分所述)影響白銀。
與黃金的情況類似，戰術性多頭投資者獲利了結也引發銀價下跌。11月後期管理基金持有的CME(芝加哥商品交易所集團)白銀期貨總多頭倉已較10月份的高點下降31%，同時總空頭倉也上升，不過由於基數低絕對數量仍不高。相比之下，11月白銀ETP(交易所交易產品)的總持倉量則僅較前月環比微降1%，其投資者主要是長線個人投資者，持倉更具粘性。
展望未來，雖然特朗普擬實施的經濟政策將打壓全球經濟增長前景，但2025年白銀工業需求仍有望保持旺盛，相較於需求白銀供應將連續第五年大幅短缺。不過白銀地上存量仍龐大，明年亦會如此。如果沒有出現實物白銀供應緊張的跡象，MetalsFocus懷疑投資者很難很對白銀良好的基本面感到振奮。
預計銀價走勢將繼續跟隨金價(在黃金市場上影響投資者情緒的主要是宏觀經濟因素和地緣政治事態發展)。因此MetalsFocus維持2025年一季度銀價(和金價)都將見頂的預測不變。一旦2025年後期投資金銀的理由開始弱化，銀價很可能會承壓。
白銀市場現狀與展望
延續前幾個月的趨勢，11月期間美國白銀零售投資需求仍疲軟。如10月份月報中所述，美國很多白銀投資者都傾向於共和黨，特朗普勝選可能會強化他們對新政府能「更好」管理美國政治和經濟事務的預期，相應的對白銀等防禦性資產的需求會下降。從短期來看，股市漲至創紀錄高位，同時加密貨幣價格飆漲，也可能使個人投資者的興趣從白銀轉移到其他資產。
國內銀價下跌10%後，11月期間印度節日和婚禮相關白銀需求強勁上升。同時投資需求也保持強勁，其中尤其引人矚目的是繼2022-2023年溫和上升後，2024年迄今資金加速流入印度白銀ETPs，總持倉量飆升170%，至1,100噸以上。在這一背景下，繼前十個月通過官方渠道已大量進口約6,900噸白銀後，據估算11月印度進口400-500噸白銀。
在白銀工業需求方面，部分由於年底前工業企業實施戰略性庫存管理，11月需求已放緩。在光伏行業內，四季度成功引入無主柵技術後，每瓦發電量對應的白銀裝填量進一步下降。白銀裝填量下降，疊加全球光伏發電裝機容量增速放緩，已導致12月業內企業的銀粉訂單量低於預期。在其他工業部門中，雖然隨着AI相關新產品的大規模推出，消費電子產品的銷量穩步回升，但供應鏈廠商已爲年底銷售旺季備足充足的庫存。
在供應方面，阿雅金銀公司已下調旗下位於摩洛哥的Zgounder礦山2024年產量指引。該礦山正在實施擴產項目，但在加工廠試生產期間遭遇問題。阿雅公司目前預計該礦山2024年白銀產量爲160萬-180萬盎司，大幅低於原產量指引的中位值(290萬盎司)。
價格預測風險因素：與黃金一樣，銀價上行主要風險因素包括地緣政治風險和聯儲局立場趨於鴿派(前者影響更大)。
白銀市場現狀與展望
白銀市場現狀與展望
鉑金市場現狀與展望
11月鉑金開盤價爲994美元/盎司，同日短暫觸及月內高點1,007美元/盎司。在10月後期受黃金和鈀金上漲的帶動觸及1,050美元/盎司的高點後，鉑價持續回落。11月中旬鉑價跌至930美元/盎司，之後隨着金價因烏克蘭和中東地區緊張局勢升級而急劇上漲，鉑價回升至970美元/盎司美元上方。鉑金和黃金漲勢因投資者獲利了結而逆轉，11月27日黎以達成停火協議時，鉑價跌至925美元/盎司，創9月初以來新低。月末鉑價報收於950美元/盎司。
MetalsFocus已下調了2025年鉑價預測值。不過考慮到實物鉑金供不應求，MetalsFocus仍對鉑價長期前景持樂觀預期。但從短期來看，由於鉑金地上存量充足，同時價格維持區間震盪走勢，上行幅度將受限。鑑於鉑金ETPs持倉量超過300萬盎司，鉑價趨近新高時可能引發投資者獲利了結，阻礙上漲，難於預測鉑價何時會向上突破。作爲參考，鈀價只有在ETP持倉量跌破100萬盎司(較歷史峯值下降三分之二左右)後才有效跌破1,000美元/盎司關口。
11月全球鉑金ETP的總持倉量上升2%(增加7.8萬盎司)，至329.7萬盎司。與某一地區持倉量變化主導全球總持倉量變化的通常模式不同，11月各地區鉑金ETP的持倉量均溫和上升。資金流入主要發生在月內早期，當時鉑價站於950美元/盎司上方。從2024年全年來看，鉑金ETP持倉量與鉑價呈溫和正相關性(相關係數爲0.55)，顯示ETP投資者追隨趨勢操作，與其他投資者區間內高拋低吸(價格接近或漲破1,000美元/盎司就賣出，接近或跌破900美元/盎司就買入)的操作不同。
11月初管理基金持有的CME鉑金期貨淨多頭倉爲109.2萬盎司，但月末已劇降至34.8萬盎司，期間淨賣出74.3萬盎司。與10月底時的淨多頭倉數146.1萬盎司相比降幅更大。淨多投頭倉大幅下降主要歸因於總空頭倉在11月期間增加56萬盎司，其中近一半在第一週投機性開倉，利用鉑價逼近1,000美元/盎司之機做空。
鉑金市場現狀與展望
8月份和9月份大幅上升後，10月份中國大陸和香港特區的鉑金合計淨進口量下降至11.7萬盎司，約爲本年迄今月均進口量的一半。導致進口量下降的原因可能包括之前進口的鉑金已足以滿足需求，以及10月份鉑金均價(1,001美元/盎司)漲至5月份以來新高。自2022年以來，中國鉑金月進口量與鉑價一直呈中等至強負相關性(相關係數爲-0.60)，顯示進口商採用低價時買入，鉑價漲破1,000美元/盎司時減少進口的策略。
視線轉向汽車業的鉑金需求，MetalsFocus估計由於充滿挑戰性的政治環境，全球不同地區汽車動力系統的變化趨勢將出現更大分化。在歐洲，實施新法令的第一週期間歐盟委員會已通過創新基金撥款46億歐元(49億美元)，用於資助淨零排放技術研發、電動汽車製造和可再生氫能發展。就汽車業的鉑金需求而言，該舉措具有雙刃劍效應。電動汽車產量大幅增長，2025年有望達到全球汽車總產量的16%，將導致歐洲汽車業的鉑金需求量減少4%(至98.3萬盎司)。然而從中長期看，也有利好於鉑金需求的一些因素，包括對氫氣製備的投資將促進氫能交通運輸解決方案的發展等。作爲例證，斯泰蘭蒂斯公司和雷諾汽車公司已宣佈到2025年將生產3,200輛氫燃料電池輕型貨車。
英美資源集團的子公司英美資源南非公司(AASA)，以約5.27億美元對價出售了英美鉑業公司6.6%股份，共計賣出1,750萬股，每股價格548南非蘭特。英美資源集團正在實施精簡資產組合和提高英美鉑業公司股票自由流通量，以在2025年中期完成企業分拆的策略，本次售股交易爲該策略的一部分。
價格預測風險因素：美國當選總統特朗普上任後，電動汽車稅收抵免可能被取消，利好於傳統汽車需求上升。另一方面，如果《通脹削減法》的部分規定被廢止，則將打壓氫經濟領域需求和投資者對鉑金走強的信心，拖累鉑價走低。
鉑金市場現狀與展望
鉑金市場現狀與展望
鈀金市場現狀與展望
與鉑價走勢類似，11月初鈀金價格也自10月份的高點1,248美元/盎司(當時對俄羅斯鈀金供應的擔憂引發挾淡倉，推高鈀價)下跌，12天中連續11天下跌。11月鈀金開盤價爲1,112美元/盎司，同日觸及月內高點1,142美元/盎司，之後持續走低，14日跌至月內低點921美元/盎司，自10月初以來首次短暫與鉑金平價。之後鈀價大幅回升至1,047美元/盎司，但未能站穩於1,000美元上方，月內剩下時段內在960-1,000美元/盎司區間內窄幅震盪。月末鈀價報收於983美元/盎司，僅較鉑金溢價30美元。
MetalsFocus的鈀價預測值保持不變。
11月全球鈀金ETP的總持倉量上升3%(增加2.6萬盎司)，至91.1萬盎司，22日觸及月內高點95.4萬盎司，創2018年10月份(當時鈀價剛站上1,000美元/盎司，之後飆漲)以來新高。11月總持倉量繼10月份增加後進一步上升，已較年初高出53%(增倉31.5萬盎司)。由於去年電動汽車產量預期被幾次下調，很多投資者(其中幾乎全是美國鈀金基金投資者)把鈀金視爲對沖汽車電動化趨勢的資產。
11月初至月末期間管理基金持有的CME鈀金期貨淨空頭倉從27萬盎司升至66.3萬盎司，顯示10月份出現挾淡倉(當時淨空頭倉劇降至17.7萬盎司)後投資者重新建立淡仓。作爲背景信息，2024年投資者持有的淨空頭倉數平均值爲106.9萬盎司。11月19日淨空頭倉數觸及月內高點78.9萬盎司，最後一週總空頭倉數回落，可能顯示空頭倉數趨於穩定，投資者看空情緒減弱，預期鈀價不大可能自目前價位進一步下跌。
10月份中國大陸和香港特區的鈀金合計淨進口量史上首次轉爲負值1.7萬盎司，其中香港特區出口4.2萬盎司，爲2010年5月份以來最高水平。與鉑金的情況一樣，中國鈀金進口量與鈀價呈負相關性，但負相關係數較低，爲-0.36。
鈀金市場現狀與展望
特朗普勝選後，在其第二任期內美國汽車電動化轉型可能遭遇重大障礙，利好於內燃機汽車，支撐鈀金需求。《通脹削減法》部分規定遭廢止或將導致2030年時電動汽車的市佔率較當前預測值下降15%-20%。基於數據分析和諮詢公司GlobalData發佈的2024年三季度汽車產量預測數字(該公司未考慮《通脹削減法》部分規定遭廢止的潛在影響)，2025年鈀金需求量將增加23萬盎司。雖然內燃機汽車產量可能進一步上升，MetalsFocus仍預計2025年全球鈀金需求量將下降3%，至830萬盎司。
美國環保署制定的一些法規尤其是關於排放量和燃料經濟性的法規，也有很大可能遭廢止，包括廢止環保署針對加州《先進清潔汽車法規II》(其排放標準較聯邦標準更爲嚴格)的豁免規定。鑑於MetalsFocus預測鈀金需求時假定隨着新法規的實施鈀金裝填量會增加，一些法規遭廢止或將導致鈀金需求進一步下降。
在供應方面，俄羅斯諾里爾斯克鎳業公司已上調2024年鉑族金屬產量指引，原因包括公司運營效率改善，2024年前九個月期間礦山產量持續上升，旗下Nadezhda冶煉廠的大修已完成。鈀金產量指引從之前的230萬-250萬盎司上調至260萬-270萬盎司，同時鉑金產量指引也從之前的50萬-60萬盎司上調至60萬-70萬盎司。2024年前九個月期間諾里爾斯克鎳業公司的鈀金和鉑金總產量分別爲220萬盎司和50萬盎司。
價格預測風險因素：特朗普上任後大幅加徵關稅可能會推高通脹，導致利率上升並打壓全球汽車需求，進而會打壓鈀金需求和鈀價。
鈀金市場現狀與展望
鈀金市場現狀與展望
銠金市場現狀與展望
11月銠開盤價(賣出價)爲4,675美元/盎司，也是月內高點。11月13日前銠價持穩，之後於27日跌至月內低點4,575美元/盎司，月末也報收於該價位。
2024年迄今銠均價約爲4,600美元/盎司，有鑑於此MetalsFocus已上調2025年銠均價預測值。銠價在當前價位十分穩定，一旦跌破即獲得強勁支撐。預計2025年實物銠供應短缺量爲2.8萬盎司，有望推動銠價進一步走強，但中長期看將出現供應過剩，會繼續削弱投資者信心。
10月份中國大陸和香港特區的銠合計淨進口量升至3.1萬盎司，較本年迄今月均進口量高出33%。截至10月底總進口量上升41%，至23.6萬盎司。創2016年以來同期進口量新高。過去三年間中國銠進口量和銠價之間的負相關係數爲-0.51，介於鉑金(-0.60)和鈀金(-0.37)之間，凸顯出中國機構持續投機性買入這三種鉑族金屬。
預計2025年全球汽車業的銠需求量將下降2%，至94.4萬盎司。雖然2025年混動汽車產量有望增長17%，至2,340萬輛，相應的混動汽車製造商的銠需求量將上升14%，但由於內燃機汽車總產量將下降7%，至5,500萬輛，汽車業的銠總需求量仍將走低。
價格預測風險因素：與鉑金和鈀金的情況類似，美國當選總統特朗普加徵關稅和取消電動汽車稅收抵免將影響銠需求。另一方面，銠回收供應量回升時間進一步延遲則會導致2025年銠供需缺口擴大，或將推高銠價。
銠金市場現狀與展望
