金吾財訊 | 國聯證券發研報指，萬物雲(02602)住宅和商企基礎物業服務營收保持高速增長，2019-2023年，住宅物業和商企物業的營收CAGR分別爲23.7%、34.1%。2024年上半年，住宅和商企在管項目飽和收入分別爲262.07、143.11億元，同比分別+14.2%、25.8%，合約項目飽和收入分別爲318.50、175.08億元，同比分別+8.8%、14.8%。蝶城戰略穩步推進，2024年上半年蝶城數量增長至642個，一方面通過服務質量持續拓展存量項目，另一方面通過流程改造實現降本增效，同時帶動其他增值業務共同增長。
該行表示，公司持續投入研發，提升空間科技能力，對內降本增效，對外拓展新的業務增長極。AIoT解決方案、BPaaS解決方案和城市空間整合服務2019-2023年的營收CAGR分別爲19.6%、86.1%、117.3%。公司構建「全域智能運營」的服務模式，助力城市空間整合服務快速增長，已在24個城市落地108個服務項目。上述業務市場空間廣闊，公司有望憑藉完善的服務體系和豐富的項目經驗，保持營收和利潤增長。
該行預計公司2024-2026年營業收入分別爲363.62/403.34/443.56億元，同比增速分別爲9.6%/10.9%/10.0%，2024-2026年歸母淨利潤分別爲19.79/22.01/24.52億元，同比增速分別爲1.3%/11.2%/11.4%，對應三年CAGR爲7.8%；EPS分別爲1.69/1.88/2.09元/股。鑑於公司在物管領域的龍頭地位，以及科技賦能下蝶城戰略的品牌優勢，綜合絕對估值法(DCF法測算得到公司價值爲350億元)和相對估值法(可比公司2025年平均PE爲13倍)，首次覆蓋，給予「買入」評級。
