海通國際證券集團有限公司Baiqiao Xu,Haofei Chen近期對新鋁時代進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋：電池盒箱體領軍企業，一體化構築成本優勢》，本報告對新鋁時代給出增持評級，認爲其目標價位爲89.44元，當前股價爲64.03元，預期上漲幅度爲39.68%。
新鋁時代(301613)
投資要點：
公司主營新能源汽車電池系統鋁合金零部件，市場空間廣闊。公司主業包含電池盒箱體、電芯外殼、精密結構件等。2024年前三季度公司營收13.8億元，同比-0.5%；歸母淨利潤1.5億元，同比+0.7%，毛利率爲24.8%，同比+0.5pct，業績穩步提升。電池盒是電車關鍵必備零部件，用以承載、固定、保護和集成新能源汽車動力電池系統。電池盒箱體市場空間廣闊，根據公司招股書，以電池盒箱體單車價值量2000元/台測算，電池盒箱體2023年市場規模約爲293億元，2030年預計將突破1042億元。
電池盒箱體領軍企業，電車及動力電池客戶資源優質。2023年公司電池盒箱體出貨量76.3萬套，市佔率8.0%，份額位居第三。公司在電車及電池領域客戶資源優質：公司最早向比亞迪批量供應通過鋁合金擠壓工藝及FSW等新型工藝製造的電池盒箱體，已成爲比亞迪鋁合金電池盒箱體第一大供應商。已通過認證並批量供應的客戶包括吉利、金康、欣旺達、零跑、長安、國軒高科等。同時在新客戶開拓上，公司也進入了蜂巢、中創新航的供應鏈體系，並已於2024年5月通過寧德時代合格供應商審核，預計將於2024年內實現電池盒箱體產品的量產供應。
集成化趨勢帶動ASP上行。動力電池系統逐漸向CTB等方案過渡，部分原本模組所承擔的功能需由電池盒承擔。公司新一代集成了液冷技術的CTB電池盒箱體產品逐步量產，助力ASP持續上行：電池盒箱體ASP從2021年的1516元提升至2024上半年的2098元，其中CTB單價超2800元，銷售佔比從2023年的26.3%提升至2024年上半年的56.4%。
一體化構築成本優勢。公司具備從鋁棒擠壓裁剪生產鋁型材工藝，相比直接採購鋁型材擁有明顯成本優勢。2024年公司鋁棒熔鑄產線已建成並開始進入試生產階段，有望將生產工序延申至鋁棒熔鑄，同時可實現餘料熔鑄後回收再利用，我們認爲公司打通了「原材料-成品-餘料回收利用」的一體化生產流程，預計進一步構築成本優勢。
投資建議：我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲2.1/3.1/3.9億元，對應EPS分別爲2.14/3.19/4.04元。公司在新能源汽車電池盒箱體領域實力領先，客戶資源優質。我們認爲在電車CTB等高集成化趨勢下，公司產品單車總價值量顯著上升，同時一體化進一步構築成本優勢。參考可比公司，給予公司2025年28倍PE，對應目標價89.44元，首次覆蓋，給予公司「優於大市」評級。
風險提示：新能源車需求不及預期，零部件價格下降，原材料成本上升。
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