海通國際證券集團有限公司Wei Liu,Xiaohan Sun近期對平安電工進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋：全球雲母絕緣材料行業龍頭，新能源業務凸顯經濟效益》，本報告對平安電工給出增持評級，認爲其目標價位爲29.43元，當前股價爲24.86元，預期上漲幅度爲18.38%。
平安電工(001359)
投資要點：
公司是全球雲母絕緣材料行業龍頭之一。公司專業從事雲母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發、生產和銷售，致力於爲全球客戶提供專業的高溫絕緣材料產品及技術服務，是全球雲母絕緣材料行業龍頭企業之一。公司所生產的雲母絕緣材料主要包括絕緣雲母紙、耐火雲母帶、耐高溫雲母板、雲母異型件和發熱件，玻纖布主要包括工業級玻纖布和電子級玻纖布，新能源絕緣材料主要包括應用於動力電池模組及儲能系統的雲母蓋板、雲母隔板、雲母監控板和複合雲母帶等。公司產品被廣泛應用於電線電纜、家用電器、新能源汽車、儲能系統、風電光伏和軌道交通等領域。
公司利潤水平持續增長。2021年-2024年前三季度，公司實現營業總收入8.77億元、8.42億元、9.27億元、7.77億元，同比增長30.84%、下降3.93%、增長10.07%、增長14.75%；扣非後淨利潤1.21億元、1.25億元、1.60億元、1.53億元，同比增長377.17%、2.97%、28.52%、28.64%。公司海外收入佔比持續提高，2024H1，公司海外營業收入1.39億元，同比增長34.63%，毛利率52.65%，同比增長3.82pct，海外收入佔比28.41%，同比增長4.35pct。
雲母市場規模持續擴大，新能源業務凸顯經濟效益。雲母絕緣材料在高溫冶煉、特種線纜、智能家電、軌道交通等多個行業領域發揮了重要作用。根據弗若斯特沙利文的研究，預計至2027年世界雲母材料市場複合增長率爲18.00%，達到418.10億元。公司緊跟市場需求，積極開拓新能源業務；2024H1，公司新能源絕緣材料收入13347.65萬元，同比增長204.09%。隨着公司新能源絕緣材料武漢生產基地和平安馬來生產基地的陸續投產，公司交付能力將得到更大提升，有望促進業績的持續穩定增長。
公司積極進行技術創新和產品迭代。公司堅持以技術創新、產品迭代驅動公司發展；2024H1，公司研發投入達2397.08萬元，佔收入比4.88%。公司研發的塗層雲母帶、陶瓷雲母帶、新能源複合材料、芳綸纖維雲母紙、高導熱雲母紙等新產品實現規模化銷售，高附加值產品收入大幅增長；公司多個產品線實施了自動化、信息化、數字化的升級，提升了管理效率；通過產業鏈協同研發，保證了工藝可靠性，提升了經營效率。
盈利預測。我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲2.02、2.51、3.12億元，對應EPS分別爲1.09、1.35、1.68元/股。參考同行業可比公司估值，我們給予2024年27倍PE估值，對應目標價29.43元，首次覆蓋給予「優於大市」評級。
風險提示。市場競爭加劇；原材料供應及價格波動。
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