文 | 满投财经

随着前置数据的出炉，有关2024年12月，即2024年最后一次美联储议息会议的预期，开始变得明朗起来。

美东时间12月11日，美国公布了2024年11月最新的CPI数据，其总体的通胀情况回升，核心通胀表现相对稳定。而在此前的12月6日，美国劳工部公布了11月的美国非农业就业人口数据，显示大选后的美国失业率出现了小幅抬升。两项数据合流之下，市场对12月美联储降息的预期迎来提升。

随着美国大选的结果落地，特朗普上台后的影响已经开始逐渐影响美国市场的方向。其中比较受到关注的，便是其政策是否会与美联储的降息周期相悖的问题。近期的美国经济数据如何影响12月的议息？而特朗普的政策又会对后续的议息产生怎样的影响？本文将对此进行分析。

1、核心通胀未现反弹趋势，支撑降息决策信心

美国11月CPI同比上升2.7%，环比10月上升0.3%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，同比与环比增速基本与10月持平。在经历了4-9月的通胀指数连续下降后，美联储出的通胀连续两个月出现了反弹。聚焦细节，其核心通胀项目展现出了较为明显的顽固性，但回升的动能并不多。

具体来看，美国自2021年以来的通胀黏性主要由核心服务构成。诸如住房、医疗、教育、保险、运输服务等“住行”相关的花销是美国居民或者说大部分国家的居民都需要面对的开支。这些开支在疫情期间出现了显著的上涨，但在疫情后却并未得到有效的回落，构成了当前美国的通胀顽固项。

但仅看11月来说，美国核心服务在当月的环比变动以回落为主，房租和、运输服务均出现了小幅回落，尽管学校住宿和酒店住宿出现较大幅度的反弹，但其占比权重本就较低，对整体的影响比较有限。而在过去两个月中出现较大波动的航空服务分项，也随着波音公司的罢工结束而暂告一段落。

另一方面，11月通胀的回升与食品和能源价格有关，两分享对通胀的增速贡献回正，能源项环比上行0.22pct，而食品价格则环比上涨了0.23pct，考虑到企稳转冷，圣诞节临近的季节性影响，相关的波动是正常情况。

总体来说，11月的美国通胀数据没有变好，但也没有变得更坏。尽管核心通胀项黏性依旧稳固，但市场担忧的通胀快速回升的情况目前看来可能性不大，这让市场对12月美联储降息决策更具信心。

2、就业数据好坏参半，事件扰动逐步消退

就业数据方面，11月的美国非农数据可以用“好坏参半”来形容。11月新增非农就业人数22。万人，高于预期的20.0万人，前值修正为3.6万人；整体失业率为4.2%，同样高于前值和预期值的4.1%；劳动整体参与率下降至62.5%，低于预期的67.7%和前值的62.6%；非农新增增速为4.0%，高于市场预期的3.9%。

从就业人口来看，11月的非农新增就业可以说是大幅反弹，但其中主要的原因在于10月美国非农就业端的“天灾人祸”。10月美国连续的飓风以及波音公司的罢工事件将新增就业人口显著拉低，而11月的回升，也主要是这些暂时性的失业者回到市场引起的。其中，教育医疗、政府部门为新增的就业数据贡献了11.2万人，占新增就业总数的49%。

在就业人口之外，失业率的小幅提升以及劳动参与率的下降是市场预期中“坏”的那部分。11月新增失业人口上升至16万人，较前值的15万人进一步提升。从11月特朗普上台后的发言来看，失业率的抬升或与其打算收紧的移民政策和政府开支政策有关。

尽管目前看来，驱逐境内的无证移民执行起来具有不小的难度，但收紧边境，减少移民净流入却是有望起效的。对于美国就业市场而言，旅游酒店、仓储服务等行业的从业者中不乏非法移民的存在，随着2025年特朗普政策的落地执行，或许会进一步引起就业数据的波动。

3、12月降息预期拉满，但后续不确定性较高

在CPI数据出炉后，市场对12月美联储降息的信心基本达到了笃定的程度。根据CME期货的预测，12月18日降息的概率达到了99.9%。但在2025年的降息预期上，CME的预期却显得相对悲观，预计2025年总降息幅度仅有50BP，上下半年各有一次。

究其原因，当前美国的政策前景，存在着不少抬升通胀的预期，这可能影响美联储的远端决策。根据特朗普目前公布的政策纲领来看，无论是进一步的企业减税、还是对海外的关税加征、亦或是前文提及的移民收紧政策，其对通胀的指向都是往扩张的路子走的，且很有可能抬升目前被认为最顽固的CPI核心商品/CPI核心服务指标。

尽管目前包括鲍威尔在内的美联储官员，一致认为当前美国通胀不具备大幅反弹的风险。但另一方面，通胀如果长时间维持在当前水平，居民的通胀预期可能会进一步朝着恶化的方向发展，原本的“通胀顽疾”会被视作常态，届时美联储的去通胀进程可能会变得更艰难。

且对于关注美国市场的投资者来说，特朗普上台后带来的不确定性是远高于拜登政府的。其中最为瞩目的，便是由埃隆.马斯克所领导的政府效率部门带来的美国行政改革。其公布的放松监管的纲领目前仍存在许多未知数，私人部门如何承接额外劳动力，内部裁员将对行政带来怎样的影响，甚至于拜登政府与特朗普政府的交接扯皮，其影响目前仍处于迷雾之中。

自2024年9月开启降息周期以来，美联储在数据取舍方面一直都更偏向于就业数据。但随着环境的变化，特朗普执政引发“再通胀”的可能性，成为美联储议息会议头上的乌云。两相权衡之下，或许美联储的数据优先级会再次倒向通胀这边。

可以肯定的是，特朗普的第二任期将与过往不同，会带来许多突破常规的操作。因此市场乃至美联储议息会议，对未来的预期保持谨慎态度，其实是一种很务实的做法。对于市场分析师来说，2025年1月以后的日子，或许才是挑战开始的高压时刻。