從複合增速視角來看，2023-2027年全球航空貨運行業供需差爲1.7%，繼續看好跨境空運行業景氣向上。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，今年以來我國航空貨運發展形勢良好，國際航空貨運保持快速增長趨勢。掌握核心空運運力資源的龍頭企業受益於國內跨境電商平台出海需求帶動和行業運力供給約束，跨境空運供需有望持續保持緊平衡狀態。從複合增速視角來看，2023-2027年全球航空貨運行業供需差爲1.7%。因此，繼續看好跨境空運行業景氣向上。
事件：2024年1-10月，國際航線完成293.2萬噸，較2019年同期大幅增長48.5%。同時，國際貨運航班保持高位運行。2024年1-10月，民航國際貨運航班日均376架次，與2019年同期相比增長80.8%。
國聯證券主要觀點如下：
需求展望：跨境電商驅動航空貨運量增長
跨境電商持續加速，有望帶動航空貨運量增長。從歷史上看，航空貨運量增速與全球貿易增長較爲一致，跨境電商的迅速發展成爲航空需求增長新動能。據海關總署初步測算，2024年前三季度，我國跨境電商進出口1.88萬億元，同比+11.5%，高於同期外貿整體增速6.2pcts。
根據Adobe Analytics數據，2024年美國「黑五」在線銷售額達到創紀錄的108億美元，同比+10.2%。弗若斯特沙利文預計2023-2027年全球B2C電商GMV複合增速爲10.2%。同時，IATA預計到2027年，電商包裹將佔航空貨量的30%。該行預計，2023-2027年全球航空貨運量複合增速爲3.2%。
供給展望：全貨機產能限制運力擴張速度
全貨機產能受限，新增運力維持低速增長。2024年以來，波音供應鏈持續出現問題，全貨機交付低於預期。2024年1-11月，波音全貨機交付僅22架，同比-42.1%，佔波音飛機總體交付量的6.9%。從在手訂單看，波音待交付全貨機數量104架，佔2023年全球全貨機機隊的4.4%。假設2024年全貨機交付24架，2025-2027年波音全貨機產能恢復率爲60%/80%/100%，且2024-2027年沒有貨機退役和客改貨新增以及空客A350F 2027年交付12架情況下，該行預計2023-2027年全球全貨機機隊規模複合增速爲1.5%。
運價展望：供不應求有望中期抬升運價中樞
從短期趨勢來看，2024年旺季運價表現較爲溫和。根據Xenata數據，今年全球航空貨運現貨價格從9月初(旺季開始)到12月1日上漲12%，去年同期則上漲25%。
根據TAC數據，2024年11月香港-北美/歐洲空運運價同比+0.8%/+14.0%。從長期視角來看，現階段(2023-2024年)淡季運價最低點也基本高於疫情前旺季運價最高點。根據WorldACD數據，2023-2024年空運費率最低點也高於2020年前費率最高點。未來行業供給增速小於需求增速，旺季運價有望展現超預期的上漲彈性。
投資建議：關注掌握核心空運運力資源的龍頭企業受益於國內跨境電商平台出海需求帶動和行業運力供給約束，跨境空運供需有望持續保持緊平衡狀態。
該行測算，從複合增速視角來看，2023-2027年全球航空貨運行業供需差爲1.7%。因此，該行繼續看好跨境空運行業景氣向上，推薦掌握空運運力核心資源的龍頭公司東航物流(601156.SH)；建議關注全球空運貨代頭部企業中國外運(00598,601598.SH)。
風險提示：全球經濟復甦不及預期；海外國家對於中國跨境電商平台出臺限制政策；全貨機運力新增供給超預期增加。