製冷劑行業和企業格局持續優化，未來供給強約束，供需格局持續優化將帶來氟化工行業景氣反轉向上。
智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，2025年二代製冷劑配額核發情況符合預期，三代整體略超預期。配額增發是行業景氣的體現，在國際公約大框架下，製冷劑長期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價格，看好製冷劑內外貿價格繼續共振上行。製冷劑行業和企業格局持續優化，未來供給強約束，需求有望隨着全球空調和汽車的維修和新裝市場的增長以及工業用冷媒和冷鏈需求的增長，供需格局持續優化將帶來氟化工行業景氣反轉向上。
申萬宏源主要觀點如下：
2025年二代與三代製冷劑配額核發情況公佈。
2024年12月16日，生態環境部公佈「關於2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物生產、使用和進口配額核發情況的公示」，受理了48家企業提交的2025年度消耗臭氧層物質生產、使用配額申請，受理了67家企業提交的2025年度氫氟碳化物生產、進口配額申請。
二代製冷劑配額核發符合預期，R22價格有望再次上行。
根據文件內容，25年二代製冷劑配額核發情況維持此前方案內容，生產配額總量及內用配額爲16.36和8.60萬噸，分別較24年削減5.12萬噸及4.30萬噸(考慮浙江鵬友)。其中，R22生產和內用配額爲14.91和8.09萬噸，分別較24年削減3.28和3.10萬噸，幅度分別爲18%和28%；R141b生產配額爲9157噸，較24年削減11938噸，且僅歸屬於三美股份。25年家用及商用空調剛性維修市場缺口加速擴大，R22價格或再次上行。
三代製冷劑配額如期增發，但R32/R134a/R245fa核發略超預期。
2025年三代製冷劑(不考慮R23)核發總配額78.89萬噸，同比增發4.34萬噸，增髮量較預期減少0.97萬噸，外用配額總量爲40.17萬噸，同比減少0.39萬噸。分品種而言，R32生產配額爲28.03萬噸，增發4.08萬噸，較預期減少0.42萬噸，考慮24年3.5萬噸增髮量後實際增髮量爲5786噸；R125生產配額爲16.73萬噸，增發1614噸；R134a生產配額爲20.83萬噸，同比減少7401噸，好於預期；R245fa生產配額爲1.95萬噸，增發5354噸，較預期減少2646噸。
25Q1長協簽單在即，新年高景氣依舊。
據氟務在線數據，R32/R125/134a內貿價格均已站上4萬大關，部分成交已至4.2萬，Q4以來外貿價格亦加速上行；據產業在線公衆號數據，24年12月/25年1月/25年2月家用空調排產同比增長32%/4%/32%，需求端催化持續。應當理解配額僅是企業的權利而不代表義務，配額增發恰是行業景氣的體現，其僅影響斜率而不影響趨勢及終局，在國際公約大框架下，製冷劑長期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價格，看好製冷劑內外貿價格繼續共振上行。
投資分析意見：維持行業「看好」評級。
建議繼續關注相關公司的投資機會：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、東嶽集團(00189)、永和股份(605020.SH)、東陽光(600673.SH)、昊華科技(600378.SH)、金石資源(603505.SH)等。
風險提示：1.下游空調、汽車產量大幅下滑；2.製冷劑價格下跌；3.原料價格大漲。
