近日，美联储公布12月议息会议决议，如市场此前预期降息25bps，但本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：陳俊雲 賈凱方 高飛翔 劉銳
聯儲局12月議息會議決議引發美股科技股大幅調整，部分投資者亦表達謹慎和悲觀。我們判斷，聯儲局貨幣政策的「鷹派」轉向，更多反映當前宏觀經濟韌性和通脹黏性，對市場的影響更多以短期擾動爲主，基本面才是市場中長期走勢的基礎因素。未來12個月，我們繼續維持對美股科技板塊的樂觀看法，軟件SaaS板塊將是我們的top pick，硬件&半導體板塊聚焦GenAI機會擴散、週期性行業復甦兩條主線，互聯網板塊則關注一線巨頭+高彈性子板塊（AD tech、Fintech等）。受複雜宏觀環境等影響，我們預期自2023年以來的美股市場高波動行料將延續，但後續市場風格將較2024年更爲均衡，市場「寬度」亦有望顯著擴散，需要多看少動，並耐心尋找個股層面α收益。
▍事項背景：經濟韌性&通脹黏性帶來FED「鷹派」轉向，以及美股科技股的大幅回調。
近日，聯儲局公佈12月議息會議決議，如市場此前預期減息25bps，但利率點陣圖預示，2025年減息2次（此前預期4次），2026年2次，2027年1次，終端利率3.125%（此前預期2.875%），「鷹派」程度顯著超此前市場預期，並引發美國權益資產劇震，科技股爲主的納斯達克指數週三下跌3.56%，反映市場波動率的VIX指數亦大幅跳升，部分投資者亦對美股科技板塊的前景充滿擔憂。我們判斷，聯儲局減息節奏的放緩，更多反映當前美國經濟韌性，以及通脹黏性，短期維度，市場無法「fight against FED」，FED貨幣政策預期的重置帶來的市場擾動、震盪難以避免；中期維度，美股科技板塊的市場走勢更多取決於自身業績的表現，包括宏觀經濟、行業經營週期等。基於對板塊業績持續上行的判斷，未來12個月，我們繼續維持對美股科技板塊的樂觀看法，同時我們預期自2023年以來的市場高波動行料將延續，但後續市場風格將較2024年更爲均衡，市場「寬度」亦有望顯著擴散，需要耐心尋找個股α收益。
▍軟件SaaS：企業IT支出回暖、GenAI導入提速，是我們對美股科技板塊2025年的top pick。
美國宏觀經濟韌性，疊加大選後政策不確定性的消除，企業IT支出呈現緩慢復甦跡象，FED減息節奏雖然放緩，但企業資金成本仍處於下行通道，且監管政策放鬆亦有助於中小企業經營信心的恢復，同時Agent驅動AI+軟件貨幣化有望在2025年加速，疊加板塊當前極具吸引力的估值水平【6.5X EV/S(NTM)】，我們將軟件SaaS板塊視爲2025年美股科技板塊投資的首選。我們建議重點關注：1）應用軟件，低估值+AI Agent導入速度較快的公司；2）基礎軟件，關注需求彈性，成長性+盈利能力的平衡，聚焦consumption、SMB、數據管理、IT運維等關鍵詞；3）信息安全，重點關注2025年的防火牆硬件週期更新機會。
▍硬件&半導體：聚焦GenAI機會擴散、週期性行業復甦兩條主線。
當前全球半導體行業仍處於週期上行中段，受消費電子拖累，全球半導體&硬件基本面預計在2024Q4~2025Q1將繼續維持弱勢，並自2025Q2開始恢復上行。和2024年類似，GenAI有望繼續成爲核心驅動力，但產業機會預計將圍繞英偉達持續擴散。同時我們亦需關注：美國大選後歐美企業IT支出恢復進度，端側AI、windows10 EOL對消費電子、大宗存儲芯片的拉動，以及處於週期底部的汽車&工業板塊的復甦進程等。關稅&貿易政策、美國宏觀&通脹數據、GenAI技術進展等料將持續成爲行業的核心影響變量。細分板塊層面，我們的偏好順序依次爲：先進製程、AI網絡（以太網設備&高速接口）、AI計算芯片（ASIC、商用GPU）、AI服務器、企業IT設備（網絡設備、高端存儲、通用服務器）、消費電子（PC、手機）、模擬芯片、半導體設備、大宗存儲芯片、成熟製程等。
▍互聯網服務：業績景氣週期持續向上。
宏觀經濟韌性，疊加GenAI技術持續導入帶來的經營效率提升等，我們判斷美股互聯網板塊業績景氣週期有望持續上行，並體現在在線廣告、電商、流媒體、本地生活、金融科技等板塊。但特朗普政府加徵關稅&行業監管政策、通脹數據、AI技術進展等料將爲持續擾動變量，需保持緊密關注。個股層面，一線互聯網巨頭仍將是基礎性配置。同時考慮到GenAI技術滲透、行業監管放鬆等，我們建議投資者在廣告技術、金融科技等領域適度增加對中小市值個股的配置以增強組合彈性。
▍風險因素：
美國經濟再通脹風險；全球地緣政治衝突、貿易關稅風險；全球經濟超預期下行風險；科技行業監管持續收緊風險；AI技術進展不及預期風險；企業關鍵技術、人才流失風險等。
▍投資建議：
聯儲局貨幣政策的「鷹派」轉向，更多反映當前宏觀經濟韌性和通脹黏性，對市場的影響更多以短期擾動爲主，基本面才是市場中長期走勢的基礎因素。未來12個月，我們繼續維持對美股科技板塊的樂觀看法，並將軟件SaaS視爲板塊配置的首選，同時伴隨市場波動性的延續，以及市場「寬度」的不斷改善，我們亦需要保持「多看少動」，並不斷聚焦個股層面機會的挖掘。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年12月19日發佈的《前瞻研究行業美股科技板塊重大事項點評—如何看待FED「鷹派」減息後的美股科技股？》；陳俊雲 賈凱方 高飛翔 劉銳
