國證國際預測滔搏FY25/26/27的EPS爲0.22/0.29/0.33元。
智通財經APP獲悉，國證國際發佈研究報告稱，維持滔搏(06110)「買入」評級，預測FY25/26/27的EPS爲0.22/0.29/0.33元，給予2025/02財年15倍PE，目標價3.7港元。滔搏和Nike、Adidas有多年深入的合作，除了主力品牌外，也在持續拓展和國內運動品牌及其他國際品牌的合作。相信隨着零售消費環境的轉好，運動消費熱情也將逐步回升，帶動公司業績回升。近年來，公司也堅持高派息政策，給股東帶來更高回報。
國證國際主要觀點如下：
流水下降但環比改善，線上表現好於線下。
FY25Q3(9-11月)集團零售及批發業務的總銷售金額同比下滑中單位數，環比FY25Q2的10-20%低段下跌有所改善。分不同渠道來看，線上表現好於線下，由於9-11月是線上大促密集期，公司積極把握銷售機遇，線上流水錄得雙位數增長，線上直營佔整體直營的比重提升至40%;線下客流環比改善，但仍存在一定壓力。
門店結構持續優化，繼續加強庫存改善。
門店方面，直營門店毛銷售面積同比下降4.4%，環比下降2.1%;店鋪數量同比約下降高單位數。店鋪數量下降幅度大於面積的下降，表明公司的門店結構在持續優化。未來預計公司將持續加強單店經營能力，根據品牌屬性差異化匹配店型。庫存方面，目前庫銷比約4-5個月，旺季備貨壓力下仍保持庫存健康可控，新品佔比約7-8成，目標在FY25年末實現庫存的改善。折扣方面，由於線上表現好於線下，疊加去庫存的影響，整體折扣水平都有所加深，預計庫存去化節奏加快後折扣水平將改善。
Adidas表現優異，Nike處於調整期。
主力品牌Adidas表現優異，前三季度大中華區的收入增長實現高單位數，管理層持續上調財年指引，預計全年收入增長達10%。而相比於Adidas的強力恢復，另一主力品牌Nike則處於調整期，但預計隨着新任CEO的上任將會有所改善。今年10月14日，Nike的新任CEO Elliot Hill上任(曾在2013年擔任地區和銷售總裁，負責全球銷售策略，並帶領Nike的全球銷售額從253億美元攀升至391億美元)。相信Hill的回歸能帶領Nike重回產品創新軌道，帶動Nike業務回暖。同時新任CEO也十分重視中國市場，預計會和零售夥伴的合作關係更加緊密。作爲Nike在中國最大的零售合作伙伴，相信滔搏也將持續受益於Nike的業務回暖。
風險提示：宏觀經濟下行，消費疲軟;門店優化不及預期;庫存風險。
