在「價格帶+渠道」佈局優勢加持下，政策覆蓋的龍頭經營有望更加受益，份額提升可期。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，展望2025年，家電行業聚焦政策催化品類龍頭，維持「強於大市」評級。以舊換新政策帶動內銷迎增速換擋時刻，後續補貼範疇及規模均有望擴大，行業更新需求釋放潛力可觀，且政策對產品結構及均價的積極帶動值得重視，行業盈利改善趨勢確定。在「價格帶+渠道」佈局優勢加持下，政策覆蓋的龍頭經營有望更加受益，份額提升可期。
國聯證券主要觀點如下：
家電板塊行情回顧
家電仍是市場熟悉的那個高勝率板塊，年初至今行業累計上漲24%，位居一級行業第4位，跑贏滬深300指數11pct，過去18年內跑贏13次。2024年上半年紅利、外銷和空調出貨超預期支撐板塊上漲，年中調整後8月政策加力驅動新一輪行情。
白電：國補政策挺價，盈利彈性可觀
預計2025年白電內外銷出貨量都將保持增長，白電內銷以更新需求爲主，自然增長下限較高，政策若續作將帶來增量；白電外銷近兩年的高增，主要源於份額邏輯，新興市場OBM發力&歐美市場製造衰退，驅動規模中樞提升。盈利彈性是2025年白電更大看點，政策對產品均價提升較爲顯著，原材料價格相對平穩的情況下，內銷盈利彈性將十分可觀；外銷層面，對美敞口較小，龍頭抗風險能力具備保障。
彩電：重視高端升級，龍頭搶佔先機
2025年彩電全球景氣或延續弱復甦態勢，高端化、大屏化仍是行業規模的重要驅動，中國品牌引領海內外產品升級，疊加補貼利好龍頭搶佔內銷份額，黑電龍頭後續經營表現值得期待。此外，供需緊平衡、上下游互動邁入新階段背景下，TV面板價格波動對行業盈利影響趨弱，且關稅風險對於全球佈局產能的龍頭影響可控。
兩輪車：銷量彈性可觀，格局加速集中
兩輪車行業景氣及龍頭經營拐點值得重視；隨着新國標落地及渠道認證完善，2025年兩輪車國補政策落地有望加速，且新舊產品切換之際渠道備貨意願強化，產業出貨有望扭轉頹勢並實現亮眼增長。新國標將出清不符合生產標準的企業，進一步疊加國補背景下消費趨向中高端、龍頭渠道實力較強，行業格局有望加速集中。
廚電：需求企穩，品牌龍頭更爲受益
2025年廚電終端景氣或逐步企穩，新房裝修相關需求雖仍承壓，但其佔比逐步降低，邊際壓力減弱；此外鑑於10-15年前油煙機正迎來成長期，當下更新需求規模對應抬升，國補有望加速其釋放。結構上，產品中高端升級趨勢確定，利好品牌龍頭；此外洗碗機等一二線城市滲透率提升空間較大的品類成長潛力仍值得重視。
新興小電：內銷景氣提振，外銷攻城拔寨
在產品創新與政策補貼帶動下，以掃地機爲代表的新興小電內需景氣明顯提振，預計在補貼擴容加碼背景下，新興小電滲透率有望加速提升。外銷方面，2024年海外掃地機整體延續量價小幅增長，其中歐洲競爭加劇，海外或重現國內調整價位拉動需求的競爭策略，短期投放費用搶佔市場，爲長期增長奠定更爲堅實基礎。
廚房小電：持續關注消費復甦及升級品類
當前對2025年廚房小家電內銷景氣預判仍以平穩爲主，在美的小家電品牌份額回升、電商平台競爭策略回歸常態背景下，高壓競爭態勢有望緩解。值得關注的是，國補延續有望驅動「高單價、低滲透率」的淨水類、咖啡機、淨化器等升級品類增長，且「擴內需」背景下長尾品類邊際改善也值得期待，建議關注對應細分龍頭。
投資建議：標的方面
1) 白電龍頭：美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)；
2) 兩輪車龍頭：雅迪控股(01585)、愛瑪科技(603529.SH)；
3) 黑電、廚電及掃地機龍頭：海信視像(600060.SH)、TCL電子(01070)、老闆電器(002508.SZ)、華帝股份(002035.SZ)、科沃斯(603486.SH)、石頭科技(688169.SH)等。
風險提示：1)政策兌現不及預期；2)原材料價格及匯率波動；3)外需改善不及預期。
