结构方面：1)新能源：受益于新能源补贴力度大于燃油及比亚迪降价带动行业实现“油电同价”，新能源渗透率超预期，从年初的30+%提升至当前的50+%；2)自主：尾部合资加速出清，2024M1-10自主乘用车批发份额达64.4%，上险份额达59.1%，比亚迪、小米、华为系份额提升明显；3)高端：2024M1-10自主在25-30、30-40元、40万元以上价格带份额分别为59%、35%、21%，同比+28.7/+7.7/+4.5pct；4)出海：自主出海车型、地区加速布局，2024M1-10乘用车累计出口407.3万辆，同比+25.1%。盈利能力方面，受益高端化+出海+原材料成本下降，整车企业盈利表现超预期。智通財經APP獲悉，民生證券發文稱，2024年，乘用車總量端受益於以舊換新補貼驅動，整體批零表現較好，報廢置換+增換購持續驅動終端銷量上行，預計2025年以舊換新政策將延續。此外，合資車正加速被國產自主中高端替代加速，城市NOA加速落地智能駕駛重塑秩序，自主車企或迎來增長空間。該行看好自主產品週期向上、智能化佈局領先、出海邊際向上的優質自主，推薦比亞迪(002594.SZ)、吉利汽車(00175)、上汽集團(600104.SH)、賽力斯(601127.SH)、理想汽車(02015)等，建議關注小米集團(01810)、北汽藍谷(600733.SH)。
民生證券主要觀點如下：
2024年，總量端，受益以舊換新補貼驅動，整體批零表現較好，2024M1-10上險銷量2,142.8萬輛，同比+3.9%；價格方面，整體價格競爭溫和，折扣力度趨於穩定。
結構方面：1)新能源：受益於新能源補貼力度大於燃油及比亞迪降價帶動行業實現「油電同價」，新能源滲透率超預期，從年初的30+%提升至當前的50+%；2)自主：尾部合資加速出清，2024M1-10自主乘用車批發份額達64.4%，上險份額達59.1%，比亞迪、小米、華爲系份額提升明顯；3)高端：2024M1-10自主在25-30、30-40元、40萬元以上價格帶份額分別爲59%、35%、21%，同比+28.7/+7.7/+4.5pct；4)出海：自主出海車型、地區加速佈局，2024M1-10乘用車累計出口407.3萬輛，同比+25.1%。盈利能力方面，受益高端化+出海+原材料成本下降，整車企業盈利表現超預期。
展望2025：總量端來看，報廢置換+增換購持續驅動終端銷量上行。該行預計2025年以舊換新政策將延續，延續時間尚不確定：1)如2025年1-2月政策延續，則總量端2024Q4-2025Q1有望平滑過渡，該行預計2025年上險銷量2,370萬輛，同比+7.7%；2)如2025年1-2月政策不延續，則2024Q4將存在翹尾效應，該行預計2025年上險銷量2,330萬輛，同比+3.6%。
1)競爭格局：合資加速退坡自主中高端替代加速。該行認爲：1)2025年市場格局將比2024年更爲明晰，2024年自主車企已經對15萬元以下的合資車企完成出清，多數車企已難有進一步價格大幅下探的空間；2)15萬元內：價格帶競爭格局穩定，比亞迪龍頭地位穩固，看好吉利通過5-15萬元的新品矩陣進一步衝擊燃油車市場，爭奪龍二的地位；新勢力車企中，小鵬和零跑同樣有望在此價格帶中憑藉智能化及性價比優勢獲得較高的銷量增速；3)高端市場：BBA享有定價權但品牌力持續受損，自主車企或迎來增長空間，華爲和小米兩大消費電子巨頭入局汽車行業，有望憑藉其對用戶的需求把握、營銷能力、生態優勢搶佔份額，看好華爲系、小米和理想通過品牌力和科技能力迎來銷量的提升。
2)智能化：城市NOA加速落地智能駕駛重塑秩序。海外，特斯拉在智能駕駛端已經形成算法、數據、訓練的全閉環，FSDV12推出以來累計行駛里程數加速增長，截至2024Q3末已突破20億英里。國內，小鵬率先實現無圖純視覺城市NGP落地，理想、小米、極氪、智己均發佈智駕進度規劃，展望2025年，低成本智駕、無圖城市NOA、車位到車位將成爲智能駕駛產業化落地的重點，該行看好智能駕駛已閉環的華爲、小鵬，此外小米、極氪、理想智駕表現亦值得期待。
3)出海：技術+本地化共同驅動出海，自主空間廣闊。2025年自主車企將進一步加大出口和出海力度：長安、比亞迪等海外工廠逐步落地；長城在俄羅斯市場之外發力東南亞、南美等市場；零跑反向合資Stellantis，加速拓展歐洲新能源汽車市場。該行預計2025年乘用車出口將達到580.0萬輛，同比+16.5%，提振自主盈利。自主新能源汽車技術具備優勢+燃油汽車憑藉性價比搶奪份額，該行預計中系品牌全球市佔率遠期可達18.1%，出口空間1,022萬輛，空間廣闊。
風險提示：汽車行業競爭加劇；智能駕駛推進進度不及預期；原材料成本波動超出預期；汽車行業終端需求不及預期。