21~23年收入/净利复合增速分别为35%/41%，1H24分别同比+41%/+41%；22年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，24H1分别为84.9%/25%。据欧睿，23年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业排名第9、市占率3.9%，系TOP10中唯一国货。公司12月10日港股上市，发行价29.8港元/股，募资23.37亿港元用于品牌建设、渠道扩张、出海、加强生产和供应链能力等。國金證券發佈研究報告稱，首次覆蓋毛戈平（01318），給予「買入」評級，基於光影&東方美學理念的強勢產品+化妝師IP專業背書+線下線上協同增強，看好高端國貨美妝品牌成長性。預計24-26年歸母凈利潤9.5/12.7/15.3億元，考慮公司高端定位稀缺性，給予25年24倍PE，目標價67.67港元/股。
國金證券主要觀點如下：
公司：立足化妝師IP的稀缺高端國貨美妝龍頭，成長及盈利優。
21~23年收入/淨利複合增速分別爲35%/41%，1H24分別同比+41%/+41%；22年來毛利率及凈利率總體呈提升趨勢，24H1分別爲84.9%/25%。據歐睿，23年毛戈平品牌在我國高端彩妝行業排名第9、市佔率3.9%，系TOP10中唯一國貨。公司12月10日港股上市，發行價29.8港元/股，募資23.37億港元用於品牌建設、渠道擴張、出海、加強生產和供應鏈能力等。
行業：從色彩彩妝向面部彩妝，國產替代趨勢加速。
23年面部彩妝市場規模312億元、佔彩妝的50%+、預計23~28年複合增速8.4%、高於彩妝7.5%的總體增速；面部彩妝成長性更優+單品天花板更高+用戶黏性更高，過去由國際品牌佔主導，近年國貨基於東方皮膚特徵和輪廓結構，在遮瑕/高光/粉底等類目持續突圍。
推薦理由1：化妝品IP賦能品牌持續破圈。
彩妝妝效由手法+審美+產品決定，毛戈平高專業性+有品牌印記的妝教視頻打造壁壘，小紅書/抖音/B站粉絲數82.5/62/91萬，化妝師KOL中排名靠前。
推薦理由2：彩妝護膚雙翼齊飛。
彩妝線立足光影美學和東方美學，底妝優勢顯著，遮瑕、高光等長青單品表現強勁（據煉丹爐，21-24年在淘系均排名前3），魚子/羽翼氣墊新品拉動粉底市佔率持續提升（24年抖音/天貓排名提升至第1/第5）。護膚線定位妝前維養、妝後修復，成功打造魚子面膜大單品，23/1H24年零售額6+/4.5+億元。未來驅動來自梯隊打造產品矩陣+同系列單品組合使用+口碑單品持續更新升級加強復購。
推薦理由3：深耕百貨專櫃、奠定高端底色，電商聚焦優勢產品快速放量。
專櫃通過提供專業試妝服務形成差異化優勢，客戶優質、轉化率及黏性高（註冊會員復購率30%+），1H24末自營專櫃數量372個，預計未來開店個位數增長，線上引流&產品升級強化復購和拉新，單店持續優化。聚焦核心單品+創始人IP賦能+直播加持，線上快速起量，據蟬媽媽，23/1-11M24毛戈平抖音GMV6.9/11億元（超過天貓）。
