下游民營船廠產能溫和恢復有望驅動發動機需求持續擴容，與船舶不同的是，環保驅動的技術迭代帶動發動機技術變革加快，價值量的提升幅度更大。
智通財經APP獲悉，廣發証券發佈研報稱，發動機是影響整船造價的核心環節，訂單和股價節奏滯後於船舶。船舶發動機是船舶的核心設備，佔船舶成本比重高達20%左右，簽單滯後於船舶、而交付領先於船舶，因此訂單和股價節奏和船舶存在一定時滯。發動機對於船東油耗等運營成本管控、低碳轉型等多個方面扮演關鍵角色。目前已經觀察到低速機的供需關係持續改善，但股價表現仍然落後。長期來看，新一輪技術及商業模式的變革將帶來更大的潛在市場空間與彈性。
廣發証券主要觀點如下：
需求：景氣+環保帶動總量中樞彈性超越歷史峯值，售後市場打開千億新空間。
船用發動機需求與新船訂單緊密相關，由景氣度、老齡更新、環保更新三大需求驅動。下游民營船廠產能溫和恢復有望驅動發動機需求持續擴容。與船舶不同的是，環保驅動的技術迭代帶動發動機技術變革加快，價值量的提升幅度更大。
該行測算24-25年全球發動機的每年需求量約爲2250萬馬力，預計25-30年每年市場空間平均約650億元；遠期有望達到1500億元，潛在空間有望翻倍。此外，低速機售後業務的空間廣闊、利潤率高、商業模式優異，該行測算24-30年的每年需求空間約爲1000-1200億元，有望爲龍頭公司帶來新的成長空間。
供給：弱復甦+強格局——供不應求局勢確定，環保轉型和大型化加速格局向頭部集中。
發動機供給格局集中，週期上行以來步入供不應求狀態，供給復甦節奏和幅度弱於船舶。
發動機的擴產主要受五大條件限制：(1)國企國內佔有率超70%，份額主要把握在國企手中；(2)雙燃料轉型導致有效產能折損；(3)專利授權嚴格限制新玩家進入；(4)配套供應鏈的產能存在限制；(5)發動機產能的資本密度高於船舶。中國廠商全球份額約40%，近年來市佔率顯著持續提升，環保轉型和大型化趨勢進一步提升競爭壁壘，更利於頭部公司份額集中。
盈利：量價確定性向上，盈利中樞長期上移。
中船的低速機單價自底部以來上漲67%，已超越上一輪週期高點。憑藉較低的人工和原材料成本優勢，營業利潤率相比於日韓廠商處於中上游水平。
發動機格局和成本結構更優，中長期利潤率中樞有望超過船舶：一方面，發動機的集中度較船舶更高，議價權牢牢把握在龍頭廠商手中；另一方面，核心部件曲軸的漲價幅度相對有限，且人工成本佔比更低，受人工成本上漲的影響較小。
投資建議：
船舶發動機需求中樞穩定上移，環保技術轉型帶來價值增量，供給格局持續加速集中優化，當下已站在週期、技術、後市場模式變遷的轉折點。中國動力作爲船用低速機制造龍頭，受益於產線技改擴張+技術進步+後市場佈局，盈利中樞有望持續擴張。船舶發動機環節推薦中國動力(600482.SH)，總裝環節推薦中國船舶(600150.SH)，中船防務(00317,600685.SH)，建議關注中國重工(601989.SH)、松發股份(603268.SH)、興民智通(002355.SZ)。
風險提示：全球宏觀經濟環境下行風險，成本及匯率波動風險，燃料價格波動風險。
