東吳證券發佈研報稱，本輪工程機械下行週期各公司核心注重降本增效、控制風險，通過成本優化和結構改善提升盈利能力。
智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，本輪工程機械下行週期各公司核心注重降本增效、控制風險，通過成本優化和結構改善提升盈利能力。目前國內挖機開啓週期上行，非挖有望於2025年築底回升，海外市場中，國產品牌的份額也在繼續提升。展望未來，該行認爲礦山市場將帶動新的需求，同時工程機械電動化也有望提供新動力。該行預測核心主機廠2025年利潤增速約30%，對應當前估值位置較低，作爲穩健性資產配置性價比較高。推薦三一重工(600031.SH)、中聯重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)、恆立液壓(601100.SH)。
東吳證券主要觀點如下：
國內：挖機開啓週期上行，非挖有望於2025年築底回升
2024年國內土方機械率先實現復甦，24M1-9同比增速持續維持在20%左右。具體來看，23年底萬億國債較大程度提升國內小挖景氣度，並逐步向中大挖轉移，6月以來中大挖國內銷量顯著回暖。此外，非挖板塊起重機&混凝土自2021年高點下滑85%以上，24M1-9同比仍有40%-60%的下滑。展望未來，在化債、政策偏向穩樓市的大背景下，看好2025年地產基建邊際復甦，對應盈利能力較強的中大挖&非挖板塊銷量回暖，爲工程機械主機廠帶來較大利潤彈性。
出口：2025年海外需求降幅有望收窄，中國品牌競爭力凸顯繼續提份額
分區域來看，印尼、非洲、南美、中東等地有望迎來行業貝塔向上+中國品牌市佔率提升共振;2024年歐美地區受大選影響需求不振，突破阻力較大，但降幅持續收窄。分產品來看，中國品牌海外挖機市佔率較高，目前增長主要受益於大選結束帶來的需求回暖;起重機基數不大，市場開拓難度相對較小，新產品投放+新市場開拓下增長較快;除挖掘機和起重機外，中國品牌其他工程機械在海外市場均處於市場開拓階段，具備較大的成長空間。
新方向：關注礦山市場新需求，關注電動化產業進程
(1)礦山機械：2023年全球露天礦山裝備市場規模約爲240億美元，隨着中資企業對外礦業投資的穩步增長，國產露天礦山機械全球品牌力逐漸建立，目前已逐步切入力拓集團、淡水河谷等全球知名礦業龍頭。礦山客戶對產品穩定性、可靠性要求高，品牌粘性強，前裝市場壁壘深厚，突破後有望形成穩定需求。同時，礦山客戶備品備件需求量大，價格不敏感，後市場利潤空間大。
(2)電動化：電動化工程機械同時具備環保性、經濟性、舒適性三大特點，其優勢已經在高機、叉車、裝載機板塊充分驗證。我們認爲，由於礦山場景對碳排放要求高，具備充電條件，礦卡技術與乘用車相似度高，礦卡可能會成爲下一個電動化爆款產品。展望未來，隨着國內電池、電驅技術的持續突破，電動工程機械有望成爲國內工程機械主機廠實現對海外龍頭換道超車的核心抓手。
風險提示
行業週期波動，基建及地產項目落地不及預期，政策不及預期，地緣政治加劇風險。
