如果说2023年标志着全球各大央行即将转向放松货币政策的决定性转折期，那么2024年面临的则是高度不确定性和漫长的反通胀“最后一英里”现实的冲击。

回顾2024年，随着抗通胀斗争取得显著进展，除了一直与全球背道而驰的日本央行，大多数主要央行都谨慎地启动了降息周期，然而，全球各地区不同的经济状况让各大央行并未保持一致步伐，并且，恰逢大选的2024年，也令政策制定者面临诸多不确定性。

展望2025年，在全球各地区不同步的增长和包括特朗普的回归、德法政坛动荡等风险背景下，预计经济和政治将成为各大央行制定货币政策的主要考量因素。

历史性紧缩压制通胀 降息周期正式启动

2024年上半年，为抑制通胀，全球主要央行在将利率上调至历史高位后，一直保持“higher for longer”基调，将利率维持在限制性区间，以推动通胀持续向目标区间靠拢。但与此同时，经济增长也受到了影响，能否实现“软着陆”成为了大多数央行需要权衡的另一个因素。

下半年，随着通胀和经济增长的持续放缓，瑞士央行“带头”降息，为全球启动宽松周期铺平道路。

全球10大发达市场央行中，今年有7家下调了利率，只有澳大利亚和挪威仍维持利率不变。而日本则正处于加息模式。

然而，降息道路并非一帆风顺，“软着陆”没能成为所有国家的主流叙事，并且，特朗普再度上台重新引发了政策制定者和市场对通胀的担忧，各国混乱的政治也影响着经济增长前景，全球宽松之路似乎再次走到了分岔口。

以下是智通财经APP整理的2024年全球主要央行货币政策动向：

美联储

2022和2023年，美联储大举加息以应对通胀飙升。而在连续八次按兵不动后，今年9月终于迎来降息，宣布下调借贷成本50个基点，正式启动了降息周期，随后在过去两次会议分别下调利率25个基点，2024年累计降息100个基点。

通胀逐渐放缓、就业市场降温是美联储启动降息的理由，但9月这个节点还是要比年初市场预期的3月要迟不少，以美联储的说法，原因是就业市场直到年中才显示出降温迹象。

今年前6个月，通胀压力持续存在，并且就业市场一直保持着健康水平，新增就业人数仅4月低于20万人，失业率也是直到5月才升至4%以上。这让美联储有了足够的底气，维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间的历史高位不变，以应对市场的任何突发情况。

但美联储的措辞在7月开始发生了微妙变化。美联储7月31日发表的货币政策声明包含了对劳动力市场和通胀描述的调整，暗示央行可能正在接近降息。声明指出，通胀正逐步朝着美联储2%的目标靠近，而实现价格稳定和最大就业的风险也更加平衡。主席鲍威尔也在随后的新闻发布会上提及了9月降息的时机问题。

随着7月非农数据显示就业市场进一步降温，美联储9月正式启动降息周期。鲍威尔在新闻发布会上也明确指出，此次降息的主要目的是为了稳定就业市场。

不过，尽管美联储超预期降息50个基点，但鲍威尔强调，这并不意味着对经济衰退的预期加剧。

截至年末，美国经济增长率还在3%以上，通胀率也高于2%的目标水平，失业率仍然很低，股市和房价处于历史高位。尽管美联储已经下调利率100个基点，但相比起2023/23年以40年来最快的速度、最大的力度加息，上一次加息和首次降息之间的间隔时间长达14个月——过去50年的平均间隔时间约为6个月，美联储的立场并不鸽派。政策利率依然处于限制性区间，较所谓的中性利率仍有一段距离。

甚至在今年最后一次会议上，鲍威尔释放了鹰派信号，他表示，美国通胀虽显著降温，但最近的进展速度“令人沮丧”，“比我们预期的要慢”。

根据CME的FedWatch工具，市场预期明年1月和3月将维持利率不变，直到5月才重启降息，概念也只有46.2%。

缩表方面，美联储全年稳步推进，资产负债表规模已跌破7万亿美元。

目前，市场更多的是关注美联储何时结束缩表。尽管美联储已经启动了降息周期，但缩表尚未停止，这意味着美联储仍没真正意义地进入宽松周期。

截至上周五，美联储隔夜逆回购协议(ON RRP)余额降至980亿美元，为2021年4月以来的最低水平，低于2022年12月底的峰值2.4万亿美元。与此同时，上周三，官员们将RRP协议工具利率相较于目标区间下限的水平下调了5个基点。

作为量化紧缩(QT)的一部分，美联储现在已经从市场中抽走了2.1万亿美元的流动性，并且基本上所有的抽水都来自于ON RRP，而不是准备金。

目前准备金利率(IOR)为4.40%，准备金规模达到3.28万亿美元，仍处于美联储于2022年夏季启动QT时的水平。就准备金而言，QT甚至还没有开始，在达到美联储目标的“充足”水平之前可能仍有一段路要走。

在美联储11月政策会议前，接受纽约联储调查的华尔街大行预计QT将在明年5月结束，届时美联储将维持其资产负债表在6.4万亿美元左右。

欧洲央行

相比美联储，欧洲央行的立场更加鸽派。去年，欧洲央行在应对不断上升的通胀方面行动迟缓，而且可以说很晚才停止加息。但现在，欧洲央行似乎决心在政策方面保持领先，尽快将利率恢复到中性水平。

在6月前，由于通胀仍高于目标水平，欧洲央行与美联储一样将利率维持在高位不变，但不同的是，欧元区经济似乎已经承受不住紧缩政策的压力。

事实上，受困货币政策紧缩、俄乌冲突引发的能源危机，欧元区经济已经在2023年显示出疲软的迹象。尽管欧元区20国GDP增速在今年有所回升，但两大经济体法国和德国复苏依然乏力。其中，在经历了五年的停滞之后，德国现在的经济规模比疫情前的增长趋势要小5%。

经济增长乏力让欧洲央行坚定了其宽松计划。欧洲央行6月“抢跑”美联储启动降息，并在接下来的四次会议降息三次，总宽松幅度达到100个基点。

欧洲央行行长拉加德在12月利率决议后的新闻发布会指出，欧元区经济正在失去动力，经济增长风险偏于下行。

另一方面，德法两大经济体还接连陷入政治困境。12月，德国国会召开特别会议，表决对总理朔尔茨的信任动议，朔尔茨未能获得半数以上议员支持，明年2月23日提前选举已成定局。11月，朔尔茨解雇了他的财政部长克里斯蒂安-林德纳，称这位亲商界的自民党主席拒绝了暂停限制新借款的规定以帮助弥补明年预算缺口的提议，从而引发了这场政治危机。

法国方面，法国国民议会通过一项对政府的不信任动议。依照法国宪法，总理米歇尔·巴尼耶代表政府向总统递交辞呈。这是1962年以来法国政府首次被议会推翻。此前，巴尼耶试图绕过议会，强行通过一项社会保障法案，这一举措引发极右翼国民联盟和左翼政党联盟的强烈反弹。两派势力分别对政府提出不信任动议，并于12月4日表决通过，最终导致政府倒台。

就在法国总统马克龙任命该国一年内第四任总理几天后，法国央行下调了国内增长预期，称政治动荡拖累了家庭和企业信心。

突如其来的政治动荡叠加经济疲软让欧元跌至与美元平价的讨论再度升温，这也让欧洲央行未来的货币政策路径更加复杂化。

有分析称，考虑到德国经济疲弱、法国政坛动荡以及特朗普重返白宫可能带来的贸易冲击，预计在2025年中期之前，欧洲央行将在每次议息会议上继续降息。

英国央行

与美国、欧盟等经济体相比，英国央行正在非常缓慢地降息。最新公布的预算和随之而来的所有额外的政府支出都有望促进2025年的经济增长。与此同时，英国通胀在近几个月重新抬头，服务业通胀一直居高不下。

英国央行在今年8月降息25个基点后，直到11月才再次宣布降息25个基点，年内累计降息幅度仅有50个基点。

英国经济增长同样乏力，在2023年末一度陷入技术性衰退，但今年第一、第二季度 GDP 增长重现稳健复苏，让英国央行在上半年能够把重心放在抗通胀问题上。另一方面，时隔14年再次成为执政党的工党首份预算案再度激发通胀担忧，

不过，在最近的利率会议上，政策制定者在是否需要降息以应对经济放缓的问题上产生了更大分歧。

在12月会议上，货币政策委员会(MPC)以6比3的投票结果通过了利率决议，市场原本预期只会有一位委员支持降息25个基点。这表明越来越多的央行官员不顾通胀持续存在的证据，支持立即降息。

最新的数据也显示，英国经济复苏再度陷入停滞。截至9月的三个月内，英国GDP保持不变，低于之前预测的增长0.1%。第二季度的经济增长也下修至 0.4%。

Ebury市场策略主管Matthew Ryan表示，英国央行官员在未来的利率路径上似乎“比以往任何时候都更加分裂”，鸽派关注脆弱的英国经济，而鹰派则倾向于渐进的方式降息，原因是近期通胀上升。

日本央行

日本央行在今年3月正式加息结束负利率时代，并在7月加息15个基点之后，在9月、10月和12月连续三次按兵不动。

为了摆脱多年来的通缩，日本央行在3月前一直维持着超宽松政策，但随之而来的是日元的持续贬值。

日元持续贬值导致输入型通胀风险进一步加剧，作为G10集团中唯一处于加息周期的央行，日本央行7月再度加息，但这意外引发了金融市场的动荡。由于日本央行加息和日元升值，导致套利交易出现逆转迹象，全球股市在8月初惊现“黑色星期一”。

当时，金融和资本市场的动荡让日本央行官员不得不改口转变其鹰派立场。尽管日本股市已经收复了“黑色星期一”全部跌幅，但日本央行的一举一动依旧牵动着全球投资者的神经。

在最近的12月利率会议前，市场还一度因官员言论和媒体报道对日本央行何时加息愈发感到困惑。

大和证券公司高级日本国债策略师Keiko Onogi表示，“我不知道日本央行想要做什么——7月之后，我曾希望该行能改善与市场的沟通，但情况并没有多少改变。在上任之初，日本央行行长植田和男曾因其沟通方式清晰、井然有序，而广受赞誉，这被外界视为其与前任行长黑田东彦的一大不同之处——黑田东彦经常以出人意料的决定震撼全球市场。

不过，就当前的通胀水平、日元和经济情况而言，日本央行确实陷入了两难境地。除此之外，日本国内政治问题和海外经济与政策的不确定性也影响着央行的货币政策。

日本央行在12月会议上释放了谨慎的信号，植田和男表示，维持利率不变的决定主要是基于对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估。

对于日本未来的经济和通胀前景，央行的表态与之前类似，也没有太多亮点。日本央行表示，经济温和复苏，但仍存在一些弱点;日本经济和物价前景的不确定性仍然很高。在直至2026财年的3年预测期的后半段，通胀水平可能与日本央行的物价目标基本一致。

其他央行

在大多数发达国家，同样保持鹰派立场的还有澳洲联储，全年坚持不降息。但在最近，澳洲联储在通胀问题上的态度已经有所软化，并注意到经济增长意外放缓，原因是尽管最近一轮减税措施出台，但高利率令家庭支出减少。目前，市场认为明年2月首降的可能性超出50%。

与之形成鲜明对比的是，瑞士央行在今年3月意外降息，成为自新冠疫情后首个下调利率的G10国家。瑞士央行今年一直走在货币宽松政策的前沿，在通胀持续回落的情况已将利率下调至0.5%，为2022年11月以来的最低水平。

在主要央行之外，瑞典、巴基斯坦、智利、菲律宾、墨西哥和哥伦比亚的官员今年都下调了利率。摩洛哥降低借贷成本，以鼓励大规模投资，包括筹备共同举办2030年FIFA世界杯。

俄罗斯今年则选择了“暴力”加息以应对高企的通胀和持续贬值的卢布，但在今年最后一次会议上将利率维持在21%，出乎大多数分析师的意料，他们原本预计该国央行将加息以对抗持续的通胀。

纵观2024年，全球央行合计加息30次，降息193次。

2025年展望：特朗普2.0来袭 逃脱不开的政治话题

随着全球各大央行逐一开启降息周期，放松政策无疑将在2025年继续成为主旋律。然而，除了通胀和经济问题之外，地缘政治，尤其是美国候任总统特朗普的潜在政策，已经成为了各大央行在制定政策货币时无法避免的话题。

特朗普已扬言要在上台后实施激进的关税计划，经济学家普遍认为这可能导致全球通胀再次上升。

这种谨慎情绪在12月的政策会议上得到了充分体现。美联储利率决议上，一名官员反对降息，此外，美联储还上调了通胀预期并暗示明年降息幅度较小;英国央行出现三票支持降低借贷成本;在日本，一名官员提议加息，理由是物价上涨的风险越来越大，但被其他人投票否决，他们赞成等待有关工资和特朗普政策的更多信息。

在欧洲，尽管俄乌冲突有可能很快结束，但即便如此，该地区未来或将面临俄罗斯的报复，一些官员担心直接的军事冲突迟早会发生，并担心如果美国在特朗普领导下削弱北约内部的安全保障，欧洲将面临风险。

尽管全球央行坚持货币政策决策的独立性，但在利率高企的背景下，美元走强，以及特朗普可能征收的关税推高通胀，都有可能使全球政策放松的前景面临更多不确定性。

美联储：川普回归

在12月的会议开始之前，市场已经普遍认为美联储将采取“鹰派”降息，预计2025年的政策宽松幅度将为政策制定者三个月前预测的100个基点的一半左右。但基于官员们最新的鹰派立场，目前市场定价预计美联储2025年只会降息一次。

市场预期改变的前景凸显了特朗普在兑现关键竞选承诺时可能面临的一些挑战，美联储收紧政策可能会使房屋抵押贷款等重要消费者利率居高不下，但通胀放缓程度不及预期也会破坏美联储降低物价的承诺。

鲍威尔在12月会议后的新闻发布会上透露，部分FOMC成员已开始对特朗普政策可能带来的影响进行初步评估。试图判断特朗普计划的关税、减税和限制移民可能会对政策产生何种影响。

“一些人确实采取了非常初步的步骤，并开始在这次会议上将对政策经济影响的高度有条件的估计纳入他们的预测中，”鲍威尔在谈到对2025年经济增长和通胀预期时表示。

鲍威尔还多次敦促谨慎对待进一步降息。

惠誉预计，关税上调将对美国、加拿大、墨西哥、韩国和德国等多国产生负面影响，全球影响可能在2026年更加明显。

惠誉表示：“关税将推高美国的通胀，而事实证明，通胀仍很棘手。对移民的打击可能会减少劳动力供应的增长，从而加剧通胀，我们已经上调了美国的通胀预期。尽管如此，我们仍预计美联储明年将缓慢下调利率至中性水平，预计到2025年底将降息125个基点。但我们不再预计美联储将在2026年进一步降息。”

虽然有部分市场人士怀疑这种担忧是否被夸大了，尤其在对比了2018年特朗普1.0关税对通胀的影响并不大，但事实上，当时的物价预期得到了很好的锚定。

牛津经济研究院的研究显示应该谨慎对待这种类比。受关税影响的产品确实出现了明显更高的通胀：

归根到底，决定美联储货币政策的依然是其追求最大化就业和价格稳定的双重使命。根据最新的11月非农就业数据，新增就业人数大幅反弹程度强于市场预期，失业率如期走高至4.2%;美联储最青睐的通胀指标——美国11月PCE物价指数出现意外降温，尽管该指数仍高于美联储2%的通胀目标，但已显著表明距离目标越来越近。

鲍威尔明确表示，基本前景是经济将继续表现良好，持续增长，失业率低，官员们预计通胀将缓慢下降。一旦通胀显示出更多进展，利率将再次下降，“进一步调整目标区间的程度和时机”取决于“即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡”。

最新的点阵图显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点，相比之下，9月预期为降息四次，每次25个基点;美联储预期2026年将降息两次，每次25个基点，与9月预期一致。

美联储对特朗普新政府执政第一年的通胀预期从此前的2.1%跃升至目前的2.5%。预计直到2027年，通胀才会回到2%的目标水平，这意味着降息的速度会放缓，利率的终点也会略高，为3.1%，将在2027年达到，而9月预期的终端利率是2.9%。长期联邦基金利率预期上升至3.0%。

贝莱德投资研究所所长Jean Boivin指出，美联储给市场对2025年大幅降息的希望浇了一盆冷水。

他补充道，考虑到潜在的贸易关税带来的通胀再抬头的风险，以及移民放缓给劳动力市场带来的压力，预期2025年只会再降息两次，现在看来是合理的。

摩根士丹利美国经济学家Michael T Gapen及其团队发布最新报告表示，美联储目前的鹰派前景与其预测基本一致——特朗普的贸易和移民政策可能使通胀保持坚挺，并推迟美联储进一步降息的时间。

摩根士丹利补充道，美联储降息前景取决于特朗普限制性政策未来的实施进展，但这些政策对经济活动的影响可能滞后，因此，虽然美联储目前放鹰，但后续可能转为放鸽。就像2018年，美联储曾预测进一步加息，但在经济活动放缓时最终选择了降息。

高盛则认为，从长远来看，特朗普的政策对经济增长的负面影响可能会超过对通胀的短期冲击，从而促使美联储降息以支持劳动力市场。

至于美联储的降息路径，高盛预计，2025年仅会有两次25基点的降息，但后续仍会继续降息，直至利率在2026年底达到2.6%。

花旗首席美国经济学家Andrew Hollenhorst认为，一旦就业市场出现疲软迹象，美联储的鹰派政策基调可能不会持久，反而会转向鸽派。

该行指出：“未来几个月，就业市场的持续疲软可能会变得更加明显，使美联储的降息速度高于市场预期。我们预计鲍威尔和委员会在未来几个月将大幅转向鸽派立场。”

欧洲央行：内忧外患

欧洲央行12月宣布了今年第四次降息，并下调了今明两年的通胀预期。欧洲央行立场依然鸽派，明年将进一步降息，目前，货币市场已经完全定价欧洲央行2025年至少降息整整100个基点，达到自2023年1月以来的最低水平。

尽管欧洲央行行长拉加德对进一步降息一事含糊其辞，但她特意强调了会令经济增长下行的风险，包括欧洲与特朗普领导下美国的贸易关系可能趋紧带来的风险。

全球金融服务公司Ebury市场策略主管Matthew Ryan表示，鲍威尔的言论对欧洲央行的影响可能“相对温和，但不是零”，他补充道，欧洲央行更有可能受到特朗普政策的影响。

“美国和欧元区经济进入明年的前景截然不同，” Ryan指出，欧元区经济增长依然脆弱，容易受到严厉的贸易政策的影响。

由于贸易紧张局势升级对经济的负面影响，美国银行和高盛等大行认为欧洲央行可能会进一步大幅降息。

美国银行经济学家Ruben Segura Cayuela认为，欧洲央行从鹰派立场转变为鸽派立场是一个信号，表明可能会进一步大幅降息。

他表示：“我们预计欧洲央行将在明年9月前连续降息至1.5%。”并补充道，这一预测是基于数据恶化和全球贸易紧张局势风险升级的假设。

“鉴于贸易政策重新出现不确定性以及关税的影响，降息周期加快的风险很重要。”

高盛经济学家Sven Jari Stehn也强调了根据经济前景加快降息步伐的可能性。

“鉴于我们对经济增长放缓和核心通胀率逐渐降至2%的预测，我们预计明年1月将降息25个基点，3月可能降息50个基点。”

高盛预计，到2025年中期，连续降息将使存款利率降至1.75%，但Stehn指出，如果情况恶化，可能会“更快、更大幅度地降息”。

荷兰银行宏观研究主管Bill Diviney预测，贸易关税可能会对欧元区造成反通胀冲击，进一步将通胀拉低至欧洲央行2%的目标以下。

“我们预计欧洲央行将在明年的每次会议上降息25个基点，除了4月暂停降息。最终，我们会看到欧洲央行将存款利率一路降至1%。”

除此之外，欧元区内部也有令人担忧的地方，尤其是最近都出现政府垮台的德国和法国面临的财政问题。货币和财政政策能否配合成为了另一个主要问题。

拉加德强化了两者平衡的做法，表示货币政策决策仍然灵活，不会走上预先确定的道路。

她强调，该地区的重大经济挑战不能仅靠货币政策来解决，并指出欧洲央行“不能成为欧洲经济的万能工具”。

Yardeni Research总裁、资深华尔街分析师Ed Yardeni也赞同这一观点，呼吁欧盟在治理和经济增长改革方面采取果断行动。

不过，有分析人士对欧洲央行的鸽派立场持不同看法。他们表示，市场存在分歧的一个关键因素是拉加德对所谓的“中性利率”的评论，她指出政策制定者没有讨论这个问题。

市场押注到2025年底欧洲央行的关键利率将降至1.75%左右，这落在了拉加德周四指出的欧洲央行估计利率1.75%-2.5%的低端。

并且，荷兰经纪商AFS Group研究主管Arne Petimezas表示，拉加德有关服务业通胀仍居高不下的言论，也让她听起来“相当鹰派”。

Ebury的Ryan表示，如果美元进一步走强，达到与欧元平价，欧洲央行也有可能会放慢宽松步伐。“特朗普2.0的最大影响将是经济增长放缓，”他补充道。

但总的来说，政策方向是明确的。在12月的货币政策声明中，欧洲央行明显放弃了“在必要的时间内保持足够限制性”利率的承诺，表明其立场明显转向更宽松的立场。

拉加德也明确表示了这一点。她在最近的一次演讲中表示：“经过长时间的限制性政策，我们对经济及时回归(2%)目标的信心有所增强。”

“拉加德表现得非常鸽派，”丹麦银行首席分析师Piet Christiansen表示，拉加德对通胀风险的评论目前是双面的，劳动力需求减弱，经济增长面临下行风险。

英国央行：鹰鸽激战

英国央行今年最后一次利率会议的分歧程度令市场感到意外，这似乎预示着，该央行对未来的政策路径举棋不定。

今年以来，英国央行一直保持着缓慢的降息步伐，在12月的会议上，支持维持利率不变的货币政策委员会成员一直强调前景的不确定性，行长贝利表示，英国央行需要坚持现有的“渐进方法”来降息。

英国央行表示：“预计近期整体通胀将继续小幅上升。”官方数据显示，11月英国消费者价格通胀上升至2.6%，以微弱优势成为G7国家中最高的，也略高于英国央行上月的预测。

与此同时，该央行也将2024年最后一个季度的增长预测从此前的0.3%下调至零。

尽管英国央行认为，财政大臣蕾切尔•里夫斯10月30日的预算将在短期内对经济增长产生净正面影响。

但货币政策委员会成员指出，就业税上调的成本是会通过物价上涨转嫁给消费者，还是会导致失业和薪资增长放缓，目前仍“特别不确定”。

此外，英国央行补充道，在即将上任的美国总统特朗普领导下，美国贸易政策的任何变化对英国的影响也很难预测。

贝利指出：“随着经济不确定性的增加，我们无法承诺明年何时降息或降息多少。”

因此，外界有观点认为英国央行明年的降息步伐仍将缓慢，货币市场目前预计将降息约50个基点。

毕马威英国首席经济学家Yael Selfin表示：“货币政策委员会明年放松利率的能力将受到具有挑战性的通胀背景的制约。”

她补充道：“这将使英国央行相对于欧洲其他央行，尤其是欧洲央行，处于一个独特的位置。在欧洲，经济增长前景趋弱增加了降息的紧迫性。”

Quilter Investors的投资策略师Lindsay James表示，美联储的鹰派言论对英国央行的影响可能微乎其微，并指出会议过后市场几乎没有重新定价。

但她指出，美元走高可能令英镑承压，推高进口商品的通胀，最终减缓降息步伐。

“英镑和欧元兑美元都可能进一步走弱，导致进口通胀上升，尤其是燃料通胀，食品通胀的影响较小。”这限制了降息的空间”。

不过，经济学家的预期更为乐观，预计英国央行明年将降息四次，理由是英国经济的疲弱。该国经济一度在9月和10月出现萎缩，这是自新冠疫情以来的首次连续萎缩，并且，第三季度经济增长也陷入了停滞，主要原因是新政府宣布对企业雇主增税250亿英镑(310亿美元)。

德意志银行首席英国经济学家Sanjay Raja表示，他预计英国央行将在明年2月降息25个基点，然后等到下半年再降息75个基点。

日本央行：异类到底

日本央行在12月的利率会议上将基准利率维持在0.25%不变，选择花时间评估金融和外汇市场对日本经济活动和物价的影响。

目前，摆在日本央行面前的问题是，要等到春季工资谈判结果出炉才选择是否加息，还是阻止日元继续贬值提前加息。

日本央行行长植田和男表示：“即将上台的美国政府的政策存在不确定性，因此我们需要更仔细地审视其影响。”他还指出，特朗普的贸易和财政政策将对全球经济和金融市场产生巨大影响。

外汇策略师和日本企业都对特朗普政策可能给日本带来的负面影响感到担忧。

一项对日本企业开展的调查显示，近四分之三的企业预计，特朗普将对它们的经营环境产生负面影响。

外汇策略师指出，如果日本央行在明年3月或更晚之前维持利率不变，日元进一步贬值的危险局面将出现。一些策略师表示，利差拉大可能还会让日元套利交易卷土重来，“黑色星期一”噩梦可能重现。

牛津经济研究院日本经济学主管Shigeto Nagai表示，美联储在2025年降息问题上更为谨慎的立场，将加大美元进一步走强的风险。

他表示：“如果随着金融市场对特朗普的政策有了清晰的认识，美元进一步走强，日元疲软可能会在2025年重新成为日本央行利率决定的主要推动力。”

“日元贬值将在2025年继续成为日本央行面临的风险，因为它将挤压实际收入，从而阻碍工资驱动的通胀动态。”

除了美元的威胁外，日本央行的政策还面临着国内政治动荡的影响。

支持日本央行政策正常化的石破茂意外当选日本首相提振了日元表现，但10月石破茂决定提前举行大选导致他的政党失去了多数席位。日本反对党国民民主党党首一直反对央行加息，表示政策制定者在制定财政和货币政策时必须关注实际工资是否转为正值。

事实上，今年3月春季工资谈判结果强劲正是日本央行结束负利率的先决条件。因此，工资趋势也将是加息与否的关键所在，这将决定通胀是否可持续。

在日本，始于每年春季的劳资谈判已成为观察日本经济走势的重要变量之一，对日本全年的工资涨幅有着“风向标”的指引作用。

植田和男表示，货币政策取决于经济和通胀。如果经济展望实现，将会加息。他表示，近期经济数据与展望大致相符，将在检查数据后决定调整时机，需要关注春季工资谈判的势头。

截至12月2日的2024年冬季奖金调查显示，由于半导体等制造业持续复苏，日本企业给员工发放奖金的力度也在加强。具体数据显示，每人平均奖金发放额(加权平均)达到约93.68万日元，同比增加3.49%，连续两年创历史新高。

当前日本企业的冬季奖金发放额连续四年增加，创1975年有调查以来最高，今年的增幅较去年冬季增1.08个百分点。此次统计497家企业中，217家(约43.66%)将在明年的春季劳资谈判中确定冬季奖金发放额。

不过，占日本经济“半壁江山”的中小企业能否紧跟大企业的加薪步伐是明年春季工资谈判的一个不确定因素。

虽然大企业已经发出信号，准备继续提高薪酬以吸引人才，但小企业能否效仿仍存在不确定性，因为许多小企业缺乏其大型竞争对手所享有的全球影响力和竞争优势。

根据日本财务省上周发布的7月至9月企业调查的估计，中小企业已经将约70%的利润用于工资成本，远高于大企业的约40%。

最近的一项调查显示，虽然68%的中小企业今年提高了工资，但大多数企业这样做是出于必要——比如留住工人——而不是反映收入的提高。

日本商工会议所(JCCI)的调查还显示，许多中小企业表示，与不断上涨的原材料和能源成本相比，劳动力成本更难转嫁。

穆迪分析师Stefan Angrick表示，虽然日本央行早些时候没有采取行动，但它似乎决心进一步收紧政策。最新的经济数据让日本央行的选择有限：日本经济的强劲程度不足以让央行大幅加息，但现状可能导致日元进一步贬值和通胀加剧。

穆迪分析预计，日本央行在2025年还会有两次加息。如果工资和经济增长好于预期、日元再度走软或海外央行加息等，日本央行可能会加大紧缩力度。