維持休閒零食行業覆蓋個股的盈利預測和評級。
智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，零食量販渠道於2021-2024快速發展，預計中期仍有擴容空間。目前國內折扣業態模型仍在持續迭代，預計線下社區折扣業態將從零食垂直品類逐漸擴展複合品類，對標海外發達市場折扣業態滲透率有望達15%-20%。維持休閒零食行業覆蓋個股的盈利預測和評級。
中金公司主要觀點如下：
2021-2022年資本介入後門店快速擴張，2023年開始市場整合加速。
零食品類爲消費頻次較高且客單價偏低的品類，需求較爲穩健。零食量販渠道因去掉中間經銷商環節使得終端價格相比傳統線下渠道有明顯優勢。2021年資本助推下零食量販行業加速發展，2021年底約0.25萬家，2022年底超1萬家，2023年底約2.5萬家，我們預估2024年底3.5-4萬家，按門店平均年化銷售額約400萬元/年估算對應市場零售額近1400億元。
2023-2024年市場整合加速，截至3Q24兩強集團均突破萬店。
萬辰集團於2022年末-2023年相繼整合好想來、來優品等五個行業頭部品牌；2023年11月「零食很忙」和「趙一鳴」兩家頭部品牌宣佈戰略合併；2024年10月底三隻松鼠公告擬投資愛零食，4Q24愛零食品牌加速整合部分區域性品牌。截至3Q24兩強集團均突破1萬家門店。我們認爲頭部品牌具備的優勢有資本、採購規模和物流效率、先發門店點位等優勢。
中期零食量販店有望持續擴容，目前社區折扣業態在持續迭代，對標海外發達市場折扣業態滲透率有望達15%-20%。
通過對現有較成熟市場開店密度結合各區域購買力系數估算中期量販零食行業開店空間約近7萬家。目前國內折扣業態模型仍在持續迭代，預計線下社區折扣業態將從零食垂直品類逐漸擴展複合品類。
目前產業中具有線下折扣化超市(如綜合折扣商超樂爾樂、傳統商超轉型，軟折扣爲主或硬+軟折扣結合的業態(如好特賣、嗨特購、愛折扣等)，零食量販店擴品類拓展折扣超市業態(如零食有鳴、恰貨鋪子、萬辰旗下來優品等)。
盈利預測與估值：維持休閒零食行業覆蓋個股的盈利預測和評級。
建議關注已在零食量販及社區折扣超市佈局的三隻松鼠(300783.SZ)、萬辰集團(300972.SZ)，另外建議關注組織反饋速度快、渠道多元且具備供應鏈優勢的供應鏈+品牌型零食公司，如鹽津鋪子(002847.SZ)、衛龍美味(09985)、甘源食品(002991.SZ)、勁仔食品(003000.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)等。
考慮到春節前旺季行業估值提升且鹽津渠道佈局完整，上調鹽津鋪子的目標價近10%到67元，對應25年約23倍P/E，及8.1%的上行空間。
風險提示：行業競爭加劇，門店盈利情況有所惡化；加盟店管理不善；食品安全。
