近日,世界黃金協會發佈2025年中國黃金市場展望,預計2025年中國黃金需求關鍵領域的波動性將有所降低,整個市場的黃金需求將在未來一年當中趨於穩定。
2024年中國黃金市場回顧:需求兩極分化
2024年以來,國內金價屢創新高。截至11月底,以上海黃金交易所(SGE)Au9999爲代表的人民幣金價飆升了28%,成爲今年國內表現最好的資產。
世界黃金協會指出,除國際驅動因素外,國內驅動因素也對人民幣金價的表現提供了一定助力,包括人民幣的波動、投資勢頭強勁(包括大量黃金ETF流入和活躍的期貨交易)、對經濟預期的變動、中國黃金市場的供需變化(供需數據更新頻次較低,圖一的灰色「殘差」捕捉了該項影響)
(圖一:人民幣金價受國際和國內驅動因素雙重影響,多因素模型詳細列舉了人民幣金價月度回報的驅動因素)
世界黃金協會表示,國內金價反彈對中國市場黃金消費而言是一把雙刃劍。
一方面,金價表現強勁,削弱了金飾消費者的購買力。2024年前三季度,中國市場金飾需求總量爲373噸,是2010年以來最疲軟的前三季度表現。
另一方面,在收益率下降、股市波動等因素影響下,金條金幣投資得到提振。金條金幣投資需求(253噸)創下十一年以來新高,同期,中國市場黃金ETF總持倉激增30噸。
(圖二:2024年迄今爲止,中國市場黃金需求主要由投資拉動;一季度至三季度中國黃金需求)
同時,工業用金需求保持穩定,接近前三季度長期均值53噸,體現出該領域需求波動較小的特點,該趨勢可能得到人工智能熱潮的支撐。我國官方黃金儲備增長放緩,中國人民銀行於2024年5月暫停了連續18個月的增持,前三季度累計購金僅29噸。
2025年中國黃金市場展望
世界黃金協會指出,中國市場黃金需求的驅動因素並非僅在於金價:金飾消費和金條金幣投資的根本驅動因素在於經濟增長;婚慶數量對金飾需求的影響也至關重要;利率變化和人民幣走勢與零售黃金投資增長密切相關;對於短期黃金ETF投資者,金價、對沖需求和媒體關注更能影響其決策。
在宏觀層面,世界黃金協會認爲,爲實現到2035年實現經濟總量翻一番的宏偉目標,中國可能會繼續加大貨幣和財政支持力度,例如進一步減息、提高赤字率和發行更多特別國債。在中國加速實現經濟增長目標的背景下,進一步減息的可能性較大。
金飾需求下降幅度或將收窄
世界黃金協會預計,2025年金飾消費和投資需求將持續呈現分化態勢。通過調整GDP增長率和金價變化這兩個影響中國市場金飾需求最關鍵的因素,預測2025年金飾需求將持續下滑,但下滑幅度將大幅收窄至3%。
(圖三:2025年中國市場金飾需求的年同比下滑幅度將收窄;2025年金飾需求場景年度模型)
「雖然我們的年度模型能夠很好地解釋中國市場金飾需求的大部分變化(85%的變化),但我們也應密切關注那些難以量化的結構性變化。」世界黃金協會指出,中國金飾行業供過於求的問題導致了零售商和製造商持續整合的局面,這也明顯體現在了主要金飾商擴張速度大幅放緩的趨勢當中。雖然國內金飾市場可能已接近飽和,但行業內對於出口機會的討論越來越多,這可能會開啓新的增長窗口。
黃金投資需求將保持穩定
儘管金條和金幣投資或許無法達到2024年的增長率,但2025年該賽道仍有望保持健康態勢。
世界黃金協會認爲,持續的貨幣波動和潛在的進一步減息可能性將爲金條和金幣投資提供支撐作用。在嵌入2024年四季度和2025年的基準情形宏觀場景後,該協會的模型預測2024年全年同比增長約爲20%,2025年將同比增長8%。
(圖四:未來的金條和金幣投資將保持穩定;2024年和2025年中國黃金投資增長建模結果)
與金飾消費類似,一些由於樣本限制、難以預測或統計上不顯著等原因未納入模型的因素,也可能會對金條和金幣投資產生影響。
黃金ETF需求預期
2024年,得益於強勁的金價表現以及投資者和媒體的關注,中國黃金ETF市場得以迅速擴張。
世界黃金協會認爲,金價仍將是驅動黃金ETF流入的關鍵因素。配置了實物黃金的多資產基金數量上呈顯著增長態勢,主要配置渠道便是通過本地黃金ETF。憑藉着對沖本地貨幣和股市波動的戰略價值,黃金理應繼續吸引投資機構的關注。
「展望未來,預計2025年中國黃金需求關鍵領域的波動性將有所降低。」世界黃金協會總結道,經濟發展有望趨於穩定,潛在的進一步經濟刺激措施(如減息)應有助於緩解金飾需求的疲軟,但行業的持續整合仍將是重大挑戰。
隨着利率進一步的下降和本幣的潛在波動,黃金投資需求理應會得到支撐;但房地產和股票資產的投資者情緒等若干其他因素也很關鍵。如果央行恢復購金(事實上,央行11月已宣佈購金5噸,是自今年五月以來的首次),也有望進一步推動國內投資者對黃金的需求。因此,世界黃金協會相信,中國的黃金需求將在未來一年當中趨於穩定。