开端之年。
文 | 华商韬略 东木褚
2023年12月，日本制铁向有120年历史的美国钢铁发出了149亿美元的收购要约。
美国钢铁被称为“美国工业化的象征”，建造了包括联合国大厦在内的象征性建筑，它的创建者是“世界钢铁大王”安德鲁·卡内基和“美国金融业教父”约翰·摩根。
可想而知，收购难度很大，但日本人志在必得。
【买下世界】
日本第一次掀起海外并购潮是在美、日、英、法、德签订广场协议的1985年。
那一年，受内外多种因素的影响，在时任首相中曾根康弘的推动下，日本把经济政策从“贸易立国”调整为“海外投资立国”。
对内，日本经济发展势头强劲，汽车、半导体等行业位居世界前列，手握巨额资金储备；对外，贸易顺差持续扩大，为了减轻与美国和欧洲的摩擦，日本决定发起海外投资，把产能转移到美国等地，绕过贸易壁垒。
1985年-1991年，日本的海外投资总额达4000亿美元，是全世界最大的对外直接投资国。
日本企业超过500亿日元的海外并购有21起，主要集中在发达国家的金融和房地产领域，其中17起的并购对象来自美国，3起出自英国。
其中典型案例包括，三菱地产以13.73亿美元收购洛克菲勒中心，索尼以34亿美元收购哥伦比亚电影公司，日本季节集团2880亿日元收购有数百年历史的英国洲际酒店。
▲索尼收购哥伦比亚电影公司的新闻
在这波海外并购潮中，日资买下了全美国10%的不动产。
泡沫经济崩溃后，日本经济陷入漫长的萧条，期间海外投资逐渐转向东亚和东南亚的新兴市场，投资规模远不及1990年代。
2012年，日本股市衰退到8000点，再次上台的安倍把摆脱通货紧缩作为首要课题，强烈呼吁“无限度、无限期”的经济刺激政策，但遭到时任日本央行行长白川方明的反对。
白川方明有“泡沫经济危机吹哨人”之称，经历过泡沫经济的崩溃，行事谨小慎危。
为了说服白川，安倍请出了自己的经济顾问、耶鲁大学教授浜田宏一，同时也是白川的经济学导师，浜田给白川寄了一本自己的著作，但白川把书退了回去，说自己掏钱买。
眼看软的不行，浜田喊话白川：“有人只关心控制金融风险，不关心经济衰退给国民生活带来的疾苦。”
安倍也直接施压，“如果日本央行不听从，我们会修改法律，制定适合的政策，让央行同意通胀目标。”
最终，白川辞职，支持“安倍经济学”的前亚洲开发银行总裁黑田东彦接任，一干就是10年。
在“大规模量化宽松”“扩大财政支出”“推动日元贬值”等措施的刺激下，日企开启了第二次海外并购潮。
与1980年代不同的是，日资不再追求高楼大厦，而是聚焦在医疗、通信以及基建等领域，目标是帮助日企进入新市场，提高全球竞争力和拉动内需，对外投资规模相比泡沫经济破裂后的1996年翻了八倍：
其中多项交易都创造了纪录，比如2014年日本饮料巨头三得利以160亿美元收购美国威士忌厂商Beam，是近年来酒类行业中最大的收购案之一，三得利由此成为全球第三大蒸馏厂。
当年刚上任的三得利CEO新浪刚史表示，“我的任务，是使三得利成为真正的全球性公司，所以收购仍会继续。”
还有软银在2016年掏出320亿美元收购英国芯片设计公司ARM，创下了亚洲在英国的投资纪录。
虽然ARM的联合创始人赫曼·豪萨对交易并不满意，他说：“对我个人和英国的科技界来说，将ARM卖给软银是件伤心的事情。”
但孙正义还是如愿得到了ARM，他当时的设想是建设物联网，如今更改为布局AI战略。
再有2018年武田制药斥资600亿美元收购爱尔兰制药巨头shire，成为21世纪以来制药行业的最大收购，武田药品从全球第19大制药商跃升到了第11位。
这几笔收购案背后，都有金融集团的背书，三菱东京、三井住友、瑞穗等日本三大银行成立了海外并购营业部，专门为日企提供资金和法律服务，三得利获得了三菱东京银行的融资担保，武田制药600亿美元收购资金的一半都来自三井住友银行的短期贷款。
安倍之后，日本首相接连换了三任，但海外投资的脚步没有放缓，为了弥补“失去三十年”错过的机会，日本又在后疫情时代发起了新一轮的海外并购。
【卷土重来】
2021年以来，日本企业参与的并购已连续3年每年超过4000项，是1985年以后的最高水平，最显著的趋势是获取新技术和新产品，实现产业升级。
进入2024年，日本股市终结了35年的“漫长失去”，日经指数刷新了1989年12月以来的历史最高点，手握大量现金的日本企业更进一步向海外发起并购攻势。
美国大型投资公司KKR的联合创始人George Roberts对年轻员工说：“要想和别人拉开差距，就去学日语吧。”
一时间，日本仿佛回到了要买下美国的1990年。
1月，日本车用芯片巨头瑞萨电子打响了2024年日本海外并购的头炮，以3.39亿美元收购美国氮化镓功率半导体供应商Transphorm。
2002年成立的瑞萨电子是日立、三菱电机和NEC三家公司的半导体业务合并而成的联合体，也是目前为数不多在世界半导体界舞台上有竞争力的日本公司，承载了日本振兴半导体产业的希望。
据瑞萨电子发布的信息，收购Transphorm能为他们扩充第三代半导体的产品阵容。氮化镓（GaN）是第三代半导体的关键材料，与传统硅材料的半导体相比，具有更出色的功率效率。
2月，瑞萨又马不停蹄地以59亿美元收购了澳大利亚设计软件提供商Altium，这也是迄今日本企业对澳大利亚上市公司最大的一笔收购。
Altium成立于1985年，是世界老牌的PCB（印制电路板）设计工具提供商，2021年美国软件巨头Autodesk以40亿美元向他们发出过收购要约，但被其以价格过低为由拒绝了。
获得Altium先进云平台的瑞萨，能在云上完成所有的电子设计。
在被问到如何通过收购带领企业走出低谷时，瑞萨电子社长柴田英利表示：
“收购可以有多种目的，比如‘购买缺少的技术’‘获得技术种子’‘拓宽市场’等，但必须事先明确并购这家公司的目的是什么。”
瑞萨电子凭借海外收购实现了强劲增长，目标在2030年成为全球前三的嵌入式半导体方案供应商。
2024年让人印象深刻的日本海外并购还有积水建房（Sekisui House）以49亿美元与美国住宅建筑公司M.D.C. Holdings达成收购协议，并有望成为美国第五大建筑商，以及日本航运巨头商船三井宣布全面收购全球最大敞口船航运公司Gearbulk Holding。
当然，最受关注的，当属被坚定推进的日本制铁收购“美国工业化的象征”美国钢铁。
目前，日美双方已经谈判了一年时间，虽然白宫一直持反对态度，但获得了钢铁工人、地方官员和社区的支持。
12月23日，收购案传来最新消息，由于各方角力，负责审查的投资委员会（CFIUS）向总统拜登提交了“无法达成共识”的最终报告，这是极为罕见的，接下来将由拜登在15天内作出决定：是批准，还是否决。
日本制铁深知这笔收购是豪赌，如果赌赢了，将重构二战后世界钢铁产业的格局。
为了这场赌局，日本制铁不仅承诺美国人在董事会中占多数，还宣布再投资30亿美元建新厂，给员工发5000美元奖金，在保住现有4000多个工作岗位的基础上，再创造约5000个工作岗位。
还请来两任首相站台，前首相岸田访美时，特意邀请反对收购的美国钢铁工人联合会主席大卫·麦考尔夫妇出席国宴，现任首相石破茂刚当选，就给拜登写信，恳请批准收购案。
收到美国投资委员会的通知后，日本制铁联合美国制铁向即将离任的拜登施压，打出了最后一张牌：
“日本制铁成为收购方将增强美国的经济安全，日美可以在钢铁领域建立一个联盟，应对来自中国的竞争，我们相信总统能够做出正确的决定。”
【经验得失】
借助持续不断的海外投资，日本企业对冲了国内的资产负债表收缩，让日本得以在“失去的30年”里依然保持经济总量平衡和社会稳定。
截至2023年底，日本的对外净资产为471.3061万亿日元，比2022年底增长12.2%，连续5年创下新高，约等于其2023年GDP的80%，相当于在海外再造了一个日本。
这既是日本在历经“失去的30年”后仍能留在牌桌上伺机翻盘的筹码，也是日本应对经济动荡时最厚实的安全垫。
但其中很多收购，也付出了极为高昂的代价。
日本城西国际大学教授松本茂多年从事海外并购研究，还曾担任过汇丰投资银行本部长，据他统计，日本在1985年-2001年的海外并购中，只有8％是成功的。
1985年买下洛克菲勒大厦时，三菱地产可谓意气风发，但急速升值的日元和低迷的美国房地产市场让他们猝不及防。
1995年，受到洛克菲勒大厦项目的拖累，三菱地产出现了公司史上首次赤字，只能痛下决定，放弃为期100年的经营合同，以3.08亿美元的价格，搭上8亿美元债务，将它卖回给洛克菲勒集团，整个并购损失超过10亿美元。
时任三菱地产财务负责人高木茂说：“公司业绩急剧下降，连三菱自己都维持不了100年，洛克菲勒大厦的100年合约成了泡影。”
最近十几年，日本产业界一直在检讨、优化对外收购的策略，以免重蹈覆辙。
摩根大通日本并购部门负责人就介绍，日本企业现在会根据产业的不同选择并购对象，比如高新技术要聚焦能提供大平台的欧美发达国家；对于消费行业，则要优先考虑人口基数大的新兴市场；同时，并购之后还要避免因语言交流，以及日企不善变通的决策方式等导致的管理问题。
另一方面，每当收购遇阻时，日企也会从成功的案例中吸取经验。
稻盛和夫曾在演讲中谈到，海外收购取得成功的原因是“和魂洋才”。
稻盛和夫创办的京瓷在1990年收购了美国大型电子零部件企业AVX，然后通过AVX收购了来自美国、欧洲、亚洲的11家企业，推进了业务的全球化。
收购完成后，京瓷引进了快速决策，废弃了年功序列等一系列不被外国人理解的“习惯”，截至2019年，AVX的销售额增长至4倍，利润增长至19倍。
2024年最后一个月，日本的海外买买买仍未停歇。
12月11日，日本生命保险公司宣布以82亿美元收购在美国和澳洲开展人寿保险业务的“Resolution Life”，是日本保险行业至今为止最大规模的收购。
对于这笔价值1.2万亿日元的收购，日本保险业相关人士评价道：“日本生命终于拿出真本事了，他们把2026年的收购预算都用上了。”
现在的日本，从首相到企业，都在瞄准海外的优质资产，并购再并购，买入再买入。
野村证券全球并购负责人清田亮说：
“2024年，将被人们铭记为日本再次并购世界的开端之年。”
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開端之年。
文 | 華商韜略 東木褚
2023年12月，日本製鐵向有120年曆史的美國鋼鐵發出了149億美元的收購要約。
美國鋼鐵被稱爲「美國工業化的象徵」，建造了包括聯合國大廈在內的象徵性建築，它的創建者是「世界鋼鐵大王」安德魯·卡內基和「美國金融業教父」約翰·摩根。
可想而知，收購難度很大，但日本人志在必得。
【買下世界】
日本第一次掀起海外併購潮是在美、日、英、法、德簽訂廣場協議的1985年。
那一年，受內外多種因素的影響，在時任首相中曾根康弘的推動下，日本把經濟政策從「貿易立國」調整爲「海外投資立國」。
對內，日本經濟發展勢頭強勁，汽車、半導體等行業位居世界前列，手握巨額資金儲備；對外，貿易順差持續擴大，爲了減輕與美國和歐洲的摩擦，日本決定發起海外投資，把產能轉移到美國等地，繞過貿易壁壘。
1985年-1991年，日本的海外投資總額達4000億美元，是全世界最大的對外直接投資國。
日本企業超過500億日元的海外併購有21起，主要集中在發達國家的金融和房地產領域，其中17起的併購對象來自美國，3起出自英國。
其中典型案例包括，三菱地產以13.73億美元收購洛克菲勒中心，索尼以34億美元收購哥倫比亞電影公司，日本季節集團2880億日元收購有數百年曆史的英國洲際酒店。
▲索尼收購哥倫比亞電影公司的新聞
在這波海外併購潮中，日資買下了全美國10%的不動產。
泡沫經濟崩潰後，日本經濟陷入漫長的蕭條，期間海外投資逐漸轉向東亞和東南亞的新興市場，投資規模遠不及1990年代。
2012年，日本股市衰退到8000點，再次上臺的安倍把擺脫通貨緊縮作爲首要課題，強烈呼籲「無限度、無限期」的經濟刺激政策，但遭到時任日本央行行長白川方明的反對。
白川方明有「泡沫經濟危機吹哨人」之稱，經歷過泡沫經濟的崩潰，行事謹小慎危。
爲了說服白川，安倍請出了自己的經濟顧問、耶魯大學教授浜田宏一，同時也是白川的經濟學導師，浜田給白川寄了一本自己的著作，但白川把書退了回去，說自己掏錢買。
眼看軟的不行，浜田喊話白川：「有人只關心控制金融風險，不關心經濟衰退給國民生活帶來的疾苦。」
安倍也直接施壓，「如果日本央行不聽從，我們會修改法律，制定適合的政策，讓央行同意通脹目標。」
最終，白川辭職，支持「安倍經濟學」的前亞洲開發銀行總裁黑田東彥接任，一干就是10年。
在「大規模量化寬鬆」「擴大財政支出」「推動日元貶值」等措施的刺激下，日企開啓了第二次海外併購潮。
與1980年代不同的是，日資不再追求高樓大廈，而是聚焦在醫療、通信以及基建等領域，目標是幫助日企進入新市場，提高全球競爭力和拉動內需，對外投資規模相比泡沫經濟破裂後的1996年翻了八倍：
其中多項交易都創造了紀錄，比如2014年日本飲料巨頭三得利以160億美元收購美國威士忌廠商Beam，是近年來酒類行業中最大的收購案之一，三得利由此成爲全球第三大蒸餾廠。
當年剛上任的三得利CEO新浪剛史表示，「我的任務，是使三得利成爲真正的全球性公司，所以收購仍會繼續。」
還有軟銀在2016年掏出320億美元收購英國芯片設計公司ARM，創下了亞洲在英國的投資紀錄。
雖然ARM的聯合創始人赫曼·豪薩對交易並不滿意，他說：「對我個人和英國的科技界來說，將ARM賣給軟銀是件傷心的事情。」
但孫正義還是如願得到了ARM，他當時的設想是建設物聯網，如今更改爲佈局AI戰略。
再有2018年武田製藥斥資600億美元收購愛爾蘭製藥巨頭shire，成爲21世紀以來製藥行業的最大收購，武田藥品從全球第19大製藥商躍升到了第11位。
這幾筆收購案背後，都有金融集團的背書，三菱東京、三井住友、瑞穗等日本三大銀行成立了海外併購營業部，專門爲日企提供資金和法律服務，三得利獲得了三菱東京銀行的融資擔保，武田製藥600億美元收購資金的一半都來自三井住友銀行的短期貸款。
安倍之後，日本首相接連換了三任，但海外投資的腳步沒有放緩，爲了彌補「失去三十年」錯過的機會，日本又在後疫情時代發起了新一輪的海外併購。
【捲土重來】
2021年以來，日本企業參與的併購已連續3年每年超過4000項，是1985年以後的最高水平，最顯著的趨勢是獲取新技術和新產品，實現產業升級。
進入2024年，日本股市終結了35年的「漫長失去」，日經指數刷新了1989年12月以來的歷史最高點，手握大量現金的日本企業更進一步向海外發起併購攻勢。
美國大型投資公司KKR的聯合創始人George Roberts對年輕員工說：「要想和別人拉開差距，就去學日語吧。」
一時間，日本彷彿回到了要買下美國的1990年。
1月，日本車用芯片巨頭瑞薩電子打響了2024年日本海外併購的頭炮，以3.39億美元收購美國氮化鎵功率半導體供應商Transphorm。
2002年成立的瑞薩電子是日立、三菱電機和NEC三家公司的半導體業務合併而成的聯合體，也是目前爲數不多在世界半導體界舞臺上有競爭力的日本公司，承載了日本振興半導體產業的希望。
據瑞薩電子發佈的信息，收購Transphorm能爲他們擴充第三代半導體的產品陣容。氮化鎵（GaN）是第三代半導體的關鍵材料，與傳統硅材料的半導體相比，具有更出色的功率效率。
2月，瑞薩又馬不停蹄地以59億美元收購了澳大利亞設計軟體提供商Altium，這也是迄今日本企業對澳大利亞上市公司最大的一筆收購。
Altium成立於1985年，是世界老牌的PCB（印製電路板）設計工具提供商，2021年美國軟件巨頭Autodesk以40億美元向他們發出過收購要約，但被其以價格過低爲由拒絕了。
獲得Altium先進雲平台的瑞薩，能在雲上完成所有的電子設計。
在被問到如何通過收購帶領企業走出低谷時，瑞薩電子社長柴田英利表示：
「收購可以有多種目的，比如『購買缺少的技術』『獲得技術種子』『拓寬市場』等，但必須事先明確併購這家公司的目的是什麼。」
瑞薩電子憑藉海外收購實現了強勁增長，目標在2030年成爲全球前三的嵌入式半導體方案供應商。
2024年讓人印象深刻的日本海外併購還有積水建房（Sekisui House）以49億美元與美國住宅建築公司M.D.C. Holdings達成收購協議，並有望成爲美國第五大建築商，以及日本航運巨頭商船三井宣佈全面收購全球最大敞口船航運公司Gearbulk Holding。
當然，最受關注的，當屬被堅定推進的日本製鐵收購「美國工業化的象徵」美國鋼鐵。
目前，日美雙方已經談判了一年時間，雖然白宮一直持反對態度，但獲得了鋼鐵工人、地方官員和社區的支持。
12月23日，收購案傳來最新消息，由於各方角力，負責審查的投資委員會（CFIUS）向總統拜登提交了「無法達成共識」的最終報告，這是極爲罕見的，接下來將由拜登在15天內作出決定：是批准，還是否決。
日本製鐵深知這筆收購是豪賭，如果賭贏了，將重構二戰後世界鋼鐵產業的格局。
爲了這場賭局，日本製鐵不僅承諾美國人在董事會中佔多數，還宣佈再投資30億美元建新廠，給員工發5000美元獎金，在保住現有4000多個工作崗位的基礎上，再創造約5000個工作崗位。
還請來兩任首相站臺，前首相岸田訪美時，特意邀請反對收購的美國鋼鐵工人聯合會主席大衛·麥考爾夫婦出席國宴，現任首相石破茂剛當選，就給拜登寫信，懇請批准收購案。
收到美國投資委員會的通知後，日本製鐵聯合美國制鐵向即將離任的拜登施壓，打出了最後一張牌：
「日本製鐵成爲收購方將增強美國的經濟安全，日美可以在鋼鐵領域建立一個聯盟，應對來自中國的競爭，我們相信總統能夠做出正確的決定。」
【經驗得失】
藉助持續不斷的海外投資，日本企業對沖了國內的資產負債表收縮，讓日本得以在「失去的30年」裏依然保持經濟總量平衡和社會穩定。
截至2023年底，日本的對外淨資產爲471.3061萬億日元，比2022年底增長12.2%，連續5年創下新高，約等於其2023年GDP的80%，相當於在海外再造了一個日本。
這既是日本在歷經「失去的30年」後仍能留在牌桌上伺機翻盤的籌碼，也是日本應對經濟動盪時最厚實的安全墊。
但其中很多收購，也付出了極爲高昂的代價。
日本城西國際大學教授松本茂多年從事海外併購研究，還曾擔任過匯豐投資銀行本部長，據他統計，日本在1985年-2001年的海外併購中，只有8％是成功的。
1985年買下洛克菲勒大廈時，三菱地產可謂意氣風發，但急速升值的日元和低迷的美國房地產市場讓他們猝不及防。
1995年，受到洛克菲勒大廈項目的拖累，三菱地產出現了公司史上首次赤字，只能痛下決定，放棄爲期100年的經營合同，以3.08億美元的價格，搭上8億美元債務，將它賣回給洛克菲勒集團，整個併購損失超過10億美元。
時任三菱地產財務負責人高木茂說：「公司業績急劇下降，連三菱自己都維持不了100年，洛克菲勒大廈的100年合約成了泡影。」
最近十幾年，日本產業界一直在檢討、優化對外收購的策略，以免重蹈覆轍。
摩根大通日本併購部門負責人就介紹，日本企業現在會根據產業的不同選擇併購對象，比如高新技術要聚焦能提供大平台的歐美髮達國家；對於消費行業，則要優先考慮人口基數大的新興市場；同時，併購之後還要避免因語言交流，以及日企不善變通的決策方式等導致的管理問題。
另一方面，每當收購遇阻時，日企也會從成功的案例中吸取經驗。
稻盛和夫曾在演講中談到，海外收購取得成功的原因是「和魂洋才」。
稻盛和夫創辦的京瓷在1990年收購了美國大型電子零部件企業AVX，然後通過AVX收購了來自美國、歐洲、亞洲的11家企業，推進了業務的全球化。
收購完成後，京瓷引進了快速決策，廢棄了年功序列等一系列不被外國人理解的「習慣」，截至2019年，AVX的銷售額增長至4倍，利潤增長至19倍。
2024年最後一個月，日本的海外買買買仍未停歇。
12月11日，日本生命保險公司宣佈以82億美元收購在美國和澳洲開展人壽保險業務的「Resolution Life」，是日本保險行業至今爲止最大規模的收購。
對於這筆價值1.2萬億日元的收購，日本保險業相關人士評價道：「日本生命終於拿出真本事了，他們把2026年的收購預算都用上了。」
現在的日本，從首相到企業，都在瞄準海外的優質資產，併購再併購，買入再買入。
野村證券全球併購負責人清田亮說：
「2024年，將被人們銘記爲日本再次併購世界的開端之年。」
——END——
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