上海證券有限責任公司仇百良,李煦陽,劉昊楠近期對銀輪股份進行研究並發佈了研究報告《銀輪股份首次覆蓋:熱管理龍頭加速全球佈局,二三曲線發力支撐業績增長》,本報告對銀輪股份給出買入評級,當前股價爲18.73元。
銀輪股份(002126)
熱管理龍頭二次創業,加速推進國際化新篇章
公司躬耕熱管理四十餘載,熱交換器產品產銷量連續十多年保持國內行業第一。公司持續開拓下游應用領域,在傳統業務商用車非道路板塊基礎上,開啓第二曲線乘用車新能源板塊、第三曲線數字能源板塊,並前瞻佈局第四曲線人工智能板塊。公司加速推進全球化佈局,建立「屬地化製造,全球化運營」體系,在全球主要客戶周邊設立屬地化工廠或子公司23家。同時,公司加快導入精益管理基礎體系,提高海外經營體盈利能力。業績方面,公司營收穩增,2022年起歸母凈利潤回歸高增速。2023年公司營收110.18億元,同比+29.93%,歸母凈利潤6.12億元,同比+59.71%;2024Q1-3營收92.05億元,同比+15.18%,歸母凈利潤6.04億元,同比+36.20%。
乘汽車電動化東風,新能源板塊業績快速釋放
行業層面,新能源滲透率快速提升,且熱管理系統單車價值量較傳統燃油車明顯增長,疊加熱泵空調產品迭代升級有望帶動單車價值量進一步提升,新能源汽車熱管理市場規模有望快速增長。根據蓋世汽車研究院預測,國內新能源汽車熱管理市場規模2022~2025年CAGR爲28.40%,2025年市場規模有望突破1000億元。公司層面,1)產品競爭力強,公司率先在國內研發集成模塊並批產,實現進口替代;2)新能源汽車業務訂單充足,公司取得北美客戶芯片冷卻系統及超充冷卻模塊、比亞迪電池冷卻板及冷卻模塊、寧德時代水冷板等國內外項目;3)產能快速擴張,截至2023年末主要在建項目包括新能源乘用車熱泵空調系統項目,有望支撐後續銷量增長。
加速數字能源板塊發展,前瞻佈局機器人業務
1)數據中心領域。行業端,根據中金企信國際諮詢,預計2023~2025年數據中心溫控「新增和改造」需求超過900億元,2025年單年度超400億元。公司端,迎合趨嚴的PUE政策要求,向國內數據中心和服務器客戶提供液冷模塊產品,同時向海外客戶提供「液冷+風冷」的集裝箱式數據中心冷卻系統。2)儲能領域。行業端,根據GGII數據及預測,2023年中國儲能溫控市場規模爲15.5億元,預計2030年該市場規模有望達到61億元。公司端,主要產品爲儲能液冷空調、液冷板模塊等,公司已獲得阿里斯頓、比亞迪、中車、陽光電源等項目。3)熱泵領域,公司相關產品深綁頭部大客戶,疊加2025年歐洲全面切換應用新一代製冷劑的換代熱泵,公司有望持續獲得新項目訂單。
此外,2024年公司增設AI數智產品部,佈局芯片換熱、人形機器人及核心零部件等人工智能第四曲線業務,有望支撐公司長期業績增長。
投資建議
我們預計公司2024~2026年營業收入分別爲129.05、159.07和189.82億元,同比+17.13%、+23.26%和+19.33%;歸母凈利潤分別爲8.39、11.32和14.28億元,同比+37.13%、+34.88%和+26.14%;對應2024年12月30日收盤價,公司2024~2026年PE分別爲18.91、14.02、11.12。考慮1)公司快速推進全球化佈局,海外工廠相繼投產,外銷營收有望高增;全面導入精益管理基礎體系後,海外經營體盈利能力有望提升。2)第二曲線有望維持高增長。汽車電動化趨勢持續演進帶動熱管理市場規模增長;公司集成模塊產品競爭力強,新能源汽車訂單充足疊加產能擴張。3)第三曲線有望進入放量期。公司成立「數字與能源熱管理事業部」,集中資源發展第三曲線,數據中心、儲能、熱泵等多領域均已取得進展。綜上,我們認爲公司業績有望維持較高增速,首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險、原材料價格波動風險、市場競爭風險、匯率波動風險、項目進度不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算,中信証券李景濤研究員團隊對該股研究較爲深入,近三年預測準確度均值高達91.84%,其預測2024年度歸屬凈利潤爲盈利8.63億,根據現價換算的預測PE爲18。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有22家機構給出評級,買入評級20家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價爲24.54。
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