導讀
本週（12.26-1.1），原油整體呈現震盪上行的走勢。WTI本週均價70.73美元/桶，較前一週上漲1.05美元/桶，或1.51%。周內，對油價起到支撐的因素有：美國原油庫存預計減少，歐洲能源供應前景的不確定性增加以及墨西哥原油產量減少。
第一章 國際原油市場走勢回顧
本週原油期貨市場回顧
本週（12.26-1.1），原油整體呈現震盪上行的走勢，均價環比上漲。
周內，美國原油庫存減少的預期對油價起到支撐作用，美國能源信息署（EIA）公佈的庫存報告顯示，截至12月20日當週，美國原油庫存較一週前減少423.7萬桶至4.1678億桶。此外，市場機構初步調查顯示，截至12月27日當週，美國原油庫存下滑約300萬桶。而美國石油協會（API）數據則顯示，截至12月27日當週，原油庫存減少144.2萬桶。歐洲地區能源供應不確定性增加也利好油價，由於在一項關鍵過境協議到期之前未能達成解決方案，俄羅斯過境烏克蘭輸入歐洲的天然氣供應或將停止，這意味着歐洲大陸面臨的能源安全風險上升，隨着取暖需求增加，石油作爲天然氣的替代能源之一，市場需求前景也受到提振。此外，墨西哥原油產量減少也支撐油價，墨西哥國家石油公司（Pemex）表示，11月原油日產量爲65.6萬桶，較11月的70.2萬桶下滑2.7%，爲連續第六個月下降。按年計算，11月原油產量較2023年同期的83.7萬桶/日下滑9.9%。
本週原油現貨市場回顧
本週，國際原油現貨均價環比上漲。中東原油市場方面，還有部分2月裝穆爾班、上扎庫姆和阿曼原油現貨可供銷售，3月裝中東原油現貨的磋商還沒有全面開啓，不過，INPEX已經售出穆爾班和上扎庫姆原油。貿易商仍認爲買家對中東原油的需求仍堅挺。北亞買家對阿曼和穆爾班原油還有購買興趣，不過，尚未證實是否有新的交易達成。由於年底各種假期以及3月船貨交易尚未正式開始，所以中東原油市場的現貨交投仍冷清。亞太原油市場，印度巴拉特石油公司正購買中東原油以彌補俄羅斯減少的石油供應。印度國營煉油商通常在現貨市場購買俄羅斯原油而非長約下購買俄羅斯原油，因此，印度煉油商在現貨市場購買到的原油數量不穩定，這些煉油商無法購買大約800-1000萬桶1月裝俄羅斯原油。越南PV OIL公司通過標書銷售了SV-DN原油，決標價格尚不明朗。另外，越南PV OIL公司通過標書銷售了30萬桶2月7-14日裝Ruby原油，決標價格爲每桶對即期布倫特升水4美元左右。一位新加坡的交易商指出，此次決標價高於1月裝船貨的決標價格，因爲受中質餾份油裂解價差堅挺影響，幾位終端用戶購貨意願強。
第二章 原油期貨市場影響因素分析
供需因素
本週，供應方面，伊拉克暫停向敘利亞輸送石油，供應量佔該國需求量的一半以上，截至目前每天約有12萬桶原油供應。有機構預計明年石油需求增長將保持相當溫和，這可能會進一步使沙特和OPEC+的退出戰略複雜化，包括美國、巴西和圭亞那在內的非OPEC+產油國的供應量將增加，將進一步侵蝕OPEC+的市場份額。
需求方面，俄羅斯國有石油公司Rosneft已經同意向印度私營煉油商信實工業公司每日供應近50萬桶原油，這將成爲兩國史上最大的一筆能源交易。這份爲期10年的協議中的供應量相當於全球原油供應量的0.5%，按目前的價格計算，每年的價值約爲130億美元。隨着各國央行的流動性措施很可能推高能源需求，有機構預計原油市場最終將於明年年初開始向上啓動。
美國庫存變化情況
因1月1日爲元旦假期，EIA推遲公佈美國石油庫存數據。美國能源信息署數據顯示，截至2024年12月20日當週，原油庫存比去年同期低4.53%；比過去五年同期低5%；汽油庫存比去年同期低1.06%；比過去五年同期低3%；餾分油庫存比去年同期高0.6%，比過去五年同期低10%。此外，上週美國原油進口量平均每天647.1萬桶，比前一週減少17.8萬桶，成品油日均進口量153.2桶，比前一週減少46.9萬桶。
基金持倉情況
投機商在紐約商品交易所輕質原油期貨中持有的淨多頭增加7.4%。美國商品期貨管理委員會最新統計，截至12月24日當週，WTI原油期貨的總持倉量、多頭及淨好倉均有所增加，淡倉則結束「三連漲」而有所下降。其中，總持倉量環比增加0.1%，好倉環比增加4.2%，淡倉環比下降1.4%，淨好倉環比增加7.4%。受此影響，WTI的多空比反彈至2.94，環比上漲0.16或5.75%。
當週，諸多利好因素推動資金持續進入原油期貨市場，如美國實現年內第三次減息、印度11月原油進口量同比增加、俄羅斯和中東地區的地緣政治擔憂仍存等。從場內的資金情況來看，受到多重利好消息的提振，交易商繼續增加好倉，並從淡倉中有所撤退。從油價的表現來看，WTI原油期貨價格震盪小漲，主流運行區間69-70美元/桶。從後市來看，隨着年底年初假期的臨近，市場交投將相對清淡，在此期間油價或繼續以小幅震盪爲主。
第三章 原油期貨市場走勢展望
下週市場展望
技術圖上，WTI原油期貨價格在當週震盪上漲。當週提振油價的主要因素：一是寒冷氣候令天然氣和取暖油價格大漲；二是美國EIA原油庫存超市場預期大幅減少；三是中東衝突引發恐慌性買盤；四是中國或出臺更多財政刺激措施。當週打壓油價的主要因素：一是印度12月進口俄原油環比下降；二是年底假日交易清淡；三是美元匯率走強；四是原油供應過剩預期仍存。截至1日，WTI報收71.72美元/桶，環比上漲1.62美元/桶或2.31%；截至1日當週，WTI的周均價爲70.73美元/桶，環比上漲0.87美元/桶或1.25%。從技術形態上來看，油價保持看漲。
經濟方面，周內美國方面，基礎通脹連續四個月保持堅挺。在2024年初出現快速放緩之後，一系列關於通脹的數字變得更加火熱，隨着即將上任的特朗普政府威脅要對進口商品徵收更高的關裞，這增加了美國物價以及基準利率軌跡的不確定性。多數經濟學家預計特朗普的加徵關裞及國內減稅政策可能大幅推高通脹，甚至有可能引發聯儲局2025年全年選擇完全不減息。
本週，中國計劃於2025年發行3萬億元人民幣特別國債，此次特別國債的籌集資金將主要用於支持「兩重」、「兩新」政策，以及發展「新質生產力」。中國是世界上最大的石油進口國，今年以來，中國經濟和需求備受市場關注，特別是在發展電動汽車以節能減排而降低石油消耗量的同時，提振經濟是提振石油市場氣氛的重要因素。
特朗普的石油計劃將在2025年遭遇市場供過於求，即使OPEC+遵守目前的承諾，從4月開始恢復供應，非OPEC+產油國的產量增加也將導致市場在2025年出現大量過剩。目前，最大的不確定因素是，特朗普對伊朗、委內瑞拉和俄羅斯的政策，以及關稅對美國能源價格、美國經濟和全球經濟增長的潛在影響。
盛寶銀行認爲，2024年油價波動主要由兩股相反的力量決定：與中東和烏克蘭衝突相關的地緣政治緊張局勢，以及對需求放緩的擔憂。在過去的一年中，關於OPEC+減產的猜測也引起了油價一些波動。然而估計在2025年油價找到一些支撐，因爲有人猜測伊朗、委內瑞拉和俄羅斯明年可能難以維持產量水平。
在關鍵的天然氣過境交通協議到期後，俄烏雙方證實已經暫停輸氣。這意味着依賴俄羅斯天然氣的中歐國家將被迫從其他地方採購更昂貴的天然氣，在冬季天然氣庫存消耗速度達到數年來最快之際，這無疑給天然氣供應帶來了更大壓力。
南非政府表示，從2025年1月1日起，微幅上調汽油及柴油價格。根據安排，93號汽油每升上漲19分；95號汽油每升上漲12分；柴油（0.05%含硫量）每升上漲7.6分，柴油（0.005%含硫量）每升上漲10.5分。南非的燃料價格每月調整，並根據國際和當地因素進行調整。
金聯創預計下週（1.2-1.8），近期中國樂觀的經濟數據及刺激政策給予市場利好支撐，一攬子增量政策有效帶動了企業預期的上升，中央經濟工作會議又爲市場注入了更強信心，2024年經濟運行平穩收官，併爲2025年經濟運行良好開局奠定了基礎。此外，俄羅斯斷供烏克蘭天然氣，令今冬歐洲地區能源緊張的擔憂升溫。綜合來看，下週原油市場或震盪小漲。
第四章 原油期貨市場價差案例
而對於市場機構或投資者來說，可以關注原油期貨來參與原油市場，假設當前某期貨機構想要採取跨期套戥方案進行市場交易，則該機構可以針對目前市場行情制定交易策略，若原油價格整體會逐漸呈現區間震盪走勢，此時單邊交易的獲利空間較小且風險有所增加，那麼採取價差套戥的交易方式就可以有效的對沖單邊交易的風險且增加獲利空間，此時，原油期貨遠期與近期的價差是否收緊就決定了套戥是否成功。從跨期套戥的方式來看，若月差結構顯示原油期貨近遠期升水縮水，則表明近期市場心態有所回落，那麼機構就可以通過賣出近期月份的合約的同時買入遠期月份的期貨合約進行套戥盈利，此時，原油期貨遠期與近期的價差是否收緊就決定了套戥是否成功。
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市場有風險，投資需謹慎。
