光伏玻璃行業庫存拐點已現、期待價格拐點，關注春節後下遊組件廠補庫需求。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，2024年5-9月光伏玻璃價格處於單邊下行狀態，全行業均處於虧損面的情況下(頭部企業報表Q3單季度陷入虧損)，供給端出現多點積極變化，測算過剩產能邊際退出比例達26%。供給低位，庫存拐點已現，期待價格拐點，關注春節後下遊組件廠補庫需求。此外，股價催化劑角度，同步關注光伏行業供給端其他政策。
國金證券主要觀點如下：
光伏玻璃2024年價格覆盤：5-9月單邊下行，Q4逐步企穩
光伏玻璃爲連續生產工藝，無法即開即停。覆盤2024年全年光伏玻璃價格：3月中旬起，產業鏈對於光伏玻璃漲價預期漸濃，4月初逐步落地，主因系需求端1-2月淡季後、組件排產3月環比明顯回暖，同時短期內光伏玻璃供應端變動不大，備貨預期下行業庫存持續下降；受供需兩端同時壓制，5-9月光伏玻璃價格幾乎處於單邊下行狀態，截至11月末，3.2mm鍍膜光伏玻璃價格爲19.5元/平米，較4月初高點的26.25元/平米下跌25.7%。
本輪降價體現2個特點：(1)降幅大，上輪光伏玻璃大幅降價可追溯至21H1，3.2mm鍍膜光伏玻璃價格從2021年初的42元/平米降至2021年6月底的22元/平米，降幅達47.6%，但當時價格受行業嚴控供給端影響(2020年12月之前嚴控新增光伏玻璃產能，12月《水泥玻璃行業產能置換實施辦法(修訂稿)》規定光伏壓延玻璃可不制定產能置換方案)，是從2020年中的24元/平米漲至高位，即21H1降價更多體現爲供給政策變化下、光伏玻璃行業從「暴利」降至平均利潤。而2024年在前期無大漲的基礎上，價格單邊下行，頭部企業報表Q3單季度陷入虧損。
(2)出現月中多次降價，一般光伏玻璃訂單價格調整基本發生在每月月初(即上個月玻璃與下游組件廠議價，價格調整在本月初體現)，但2024年6-9月均出現月中多次降價的現象，表明產業鏈對供需、價格預期偏悲觀；隨着供給端產能陸續出清，12月起價格平穩，月初3.2mm鍍膜光伏玻璃價格降至19.25元/平米後，月內價格無鬆動。
過剩產能邊際退出比例達26%，光伏玻璃行業供給端出現多點積極變化
2024年9月初光伏玻璃龍頭企業牽頭、十大光伏玻璃企業開會約定封爐減產30%，主因系光伏玻璃價格逐月走低。7-8月起行業冷修明顯加速，24H2行業合計冷修產線34條、冷修產能達21930噸，此外7-9月行業堵窯口減產日熔量約8177噸，測算邊際退出比例在26.3%左右。
供給端出現多個重要變化：(1)截至2024年末，全國光伏玻璃在產日熔量合計92490噸/日(考慮到部分裝置堵窯口限產、實際產能更低)，已低於去年末行業在產日熔量(98530噸/日)。不同於浮法，光伏玻璃是需求有增速的行業；(2)小窯爐關停比例高，24H2行業合計冷修產線34條，其中≤650T/D的窯爐冷修21條、冷修產能達8730噸，預計主因系小窯爐單位能耗、單位成本偏高，同時建設週期較早，以上小窯爐產能後續復產的可能性存疑。
(3)光伏玻璃窯爐正常點火後需8年左右時間運行才會冷修，但本輪下行週期出現多條運行時間不久的大窯爐冷修，24H2行業>650T/D的窯爐冷修13條，二三線企業出現多條提前冷修現象，如重慶武駿900T/D運行1年9個月後冷修、和友重慶900T/D運行8個月後冷修、山西日盛達1000T/D運行5個月後冷修、唐山飛遠1000T/D運行6個月後冷修、廣西德金1200T/D運行6個月後冷修、湖北億鈞2條各1200T/D運行2-3年後冷修；(4)頭部企業爲調配行業供需，主動冷修部分產能，如福萊特冷修3條、信義冷修2條。
行業庫存拐點已現、期待價格拐點，關注春節後下遊組件廠補庫需求
供給低位，庫存拐點已現，期待價格拐點。根據卓創資訊數據，11-12月行業庫存連續2個月下降，截至12月底，行業庫存167.42萬噸、較10月底下降17.3%。一般而言，1-2月春節前後爲傳統組件排產淡季，春節後下遊組件廠補庫備貨需求啓動，有望繼續拉動光伏玻璃行業去庫，期待價格拐點。
催化劑角度，同步關注光伏行業供給端其他政策，例如2024年7月工信部發佈《光伏製造行業規範條件(2024年本)》，提出對多晶硅、硅棒、硅片、電池片和組件現有與改建項目的綜合電耗與還原電耗要求，期待後續能耗政策繼續落地，供給端政策有望加速光伏行業高耗能產能出清。
風險提示
光伏玻璃行業供需繼續惡化；光伏行業國際貿易風險；原材料價格波動風險。
