麦德龙（Metro），正是那个办会员卡才能进，和山姆（Sam's Club）和开市客（Costco）齐名的仓储式超市。物美，则是区域性超市龙头。据披露，截至2021年，物美超市在国内北方区域的市占率为35%，其中在北京区域的市占率为56%。依賴物美或加劇財務焦慮。
半年之後，麥德龍供應鏈再度遞表港交所，瑞銀集團和招商證券國際爲聯席保薦人。此次申請上市，標誌着麥德龍供應鏈進一步拓展資本市場的決心。
更新後的招股書顯示，麥德龍供應鏈將自己定位爲中國食品快消供應鏈解決方案服務商，服務對象和方向主要包括三塊，分別是：爲零售商提供零售商配送解決方案（包括向零售商的產品銷售及供應鏈服務）；爲企業及機構客戶提供食品服務及配送解決方案，以及福利禮品解決方案。截至2024年7月31日，公司向物美集團的99家麥德龍門店以及342家物美超市門店及287家物美便利店提供零售商配送解決方案。
麥德龍（Metro），正是那個辦會員卡才能進，和山姆（Sam's Club）和開市客（Costco）齊名的倉儲式超市。物美，則是區域性超市龍頭。據披露，截至2021年，物美超市在國內北方區域的市佔率爲35%，其中在北京區域的市佔率爲56%。
有兩大知名客戶傍身，公司在供應鏈行業的地位非凡。據弗若斯特沙利文，按2023年收入計，麥德龍是中國第二大食品快消供應鏈解決方案服務商，市場份額爲0.2%。
不過，從財務狀況來看，公司難掩波動。此外，依賴物美或加劇財務隱憂，也成爲投資者擔憂的主要因素。
營收連降三年利潤「過山車」
儘管作爲食品快消供應鏈解決方案龍頭，但麥德龍供應鏈的營收卻不好看。2021年至2023年（以下簡稱：報告期內），公司的營收分別爲278.2億元（單位：人民幣，下同）、271.02億元、248.58億元，連續下降，三年年複合增長率爲-5.47%。
與此同時，公司的利潤端亦起伏較大，凈利潤分別約爲人民幣3.32億元、-4.71億元、2.53億元，三年年複合增長率爲-12.76%，2022年虧損額較大。利率端來看，期內公司毛利率分別約爲9.1%、9.7%、10.7%，較爲穩定；凈利率分別約爲1.2%、-1.7%、1.0%，較爲波動。且凈利率微薄。
2024年前7個月，公司收入爲148.24億元；同期利潤爲-0.41億元，再度出現虧損狀況。
業績不穩的同時，麥德龍供應鏈的其他財務指標亦令人擔憂。
2021年至2024年7月31日（以下簡稱：報告期內），公司現金及現金等價物分別爲25.8億元、18.6億元、5.3億元及5.4億元，現金流持續縮水。尤其是2024年7月末賬上現金及現金等價物僅約5億元。
手中現金減少的同時，公司外債持續高增。2021年至2024年7月31日，公司分別錄得流動負債淨額102.4億元、123.4億元、150.0億元及162.3億元。截至2024年7月31日，公司的負債總額達到270.1億元，償債憂慮較大。
現金遠遠無法覆蓋流動負債，對麥德龍供應鏈的流動性將會是巨大挑戰。公司亦在風險提示中表示，倘未能維持足夠的現金及融資，，麥德龍供應鏈未必擁有足夠的現金流量爲業務、運營和資本支出提供資金。
公司劃分的業務較多，其中前三大業務依次爲：零售商配送解決方案、食品服務及配送解決方案、福利禮品解決方案，2023年分別佔營收的60%、14%和14%。
雖然前三大業務合計佔公司營收的比重維持在80%以上，但對公司的盈利無關緊要。玄機藏着公司營收佔比最低的其他業務中。
2021-2023年，其他業務的營收佔比爲3%-4%。據財務報表附註，其他業務的營收，一半以上來自租金收入，2021-2023年穩定在5億元左右。報告期的凈利潤，均低於同期的租金收入。也就是說，公司的供應鏈業務始終是虧損的，公司完全依賴「收租」度日。
背靠物美的「美」和「不美」
據披露，物美集團一直是公司的最大客戶。於往績記錄期間，來自物美集團的收入佔公司總收入的61.5%、62.3%、62.0%及61.4%。
然而，來自物美集團的收入由2021年的170.97億元減少至2022年的168.89億元，並進一步減少至2023年的154.05億元，亦由截至2023年7月31日止七個月的94.43億元減少至2024年同期的91.05億元。
有關減少主要是由於物美集團優化網絡以關閉表現欠佳的門店，以及在零售店戰略採用會員機制。物美集團採購減少，是麥德龍供應鏈營收下降的主要原因。
相較於物美而言，麥德龍供應鏈話語權處於弱勢地位，反映在業績上，便是公司應收款項的持續高增。報告期內，公司應收關聯方款項分別爲18.7億元、27.4億元、45.3億元及44.7億元，同比增長率分別爲46.5%、65.3%。關聯方應收款項的加速增長，對麥德龍供應鏈的資金流動狀況無疑是雪上加霜。
另一方面，通過物美賦能，麥德龍供應鏈可以享受國內食品快消供應鏈行業的增長紅利。
根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，中國食品快消供應鏈行業的市場規模由2018年的人民幣70,366億元增至2023年的人民幣99,007億元，複合年增長率爲7.1%，預計在2023年至2028年間將以7.4%的複合年增長率持續增長，到2028年，市場規模預計將達到人民幣141,497億元。
就競爭格局來看，中國食品快消供應鏈行業高度分散，按2023年的收入計，前五大食品快消供應鏈解決方案服務商的市場份額爲0.8%。同年，麥德龍供應鏈市佔率爲0.2%，爲中國第二大食品快消供應鏈解決方案服務商。從營收規模看，公司與龍頭的差距並不算大。
簡言之，麥德龍背靠物美，兼具「美」與「不美」。
目前萬億市場的廣闊賽道，尚無絕對的龍頭，行業集中度進一步提升的情況下，麥德龍供應鏈的增長空間可謂廣闊。若能一舉通過港交所聆訊，公司有望通過擴大完善的供應鏈，納入更多類別的行業參與者，以增強其產業鏈話語權並鞏固市場地位。
然而，無論是國內進一步市場拓展，還是企業經營獨立性的的提升，均需麥德龍供應鏈提升自身的盈利能力，平滑經營波動。如今，麥德龍供應鏈已進入企業發展的關鍵十字路口，現金流持續縮水，負債持續增長，迫切需要上市來解決短期的資金需求，確保長期競爭力。
