美股估值太高了?

據道瓊斯旗下新聞網站MarketWatch報道，當地時間1月6日，聯儲局理事莉薩·庫克(Lisa Cook)罕見地對美股發出了最直接的警告。莉薩·庫克稱，包括股票和企業債券在內的許多資產類別的估值都很高，這些市場可能因經濟不利消息或投資者情緒的轉變而面臨大幅下跌的風險。

當天，莉薩·庫克還表示，鑑於就業市場強勁且通脹壓力持續存在，政策制定者在減息問題上可以更加謹慎地行動。

聯儲局官員直接點評美股

據MarketWatch消息，聯儲局理事莉薩·庫克對美股發出了罕見的直接警告。庫克表示：「多個資產類別的估值偏高，包括股票和企業債券市場，風險溢價估值接近歷史分佈的低點，這表明市場或許已經定價至極致。因此，這些市場可能因經濟不利消息或投資者情緒的轉變而面臨大幅下跌的風險。」

報道稱，聯儲局主席鮑威爾鮮少如此直白地談論市場，而庫克的言論讓人聯想起前聯儲局主席艾倫·格林斯潘在1996年提出「非理性繁榮」的警告。不過，與格林斯潘當年的言論引發市場波動不同，庫克的警告並未被市場重視。週一，標普500指數一度漲超1%，並接近歷史高位，收盤時上漲0.55%報5975點。

報道指出，標普500指數在過去兩年連續上漲超過20%，從歷史角度來看，市場估值偏高已是不爭的事實。據高盛數據，相較於賬面價值和銷售額，標普500指數的估值已高於過去10年均值的兩個標準差。

經濟學家Robert Shiller開發的週期性調整市盈率約爲37，接近Internet Plus-related泡沫破裂以來的最高水平。CAPE比率通過將標普500指數的價格與過去十年的平均企業收益進行比較，提供了一個長期視角，用於衡量市場估值是否處於合理水平。不過，CAPE在預測市場頂部方面效用有限，歷史上曾長期保持高位。

格林斯潘1996年的警告雖引發市場短暫震盪，但並未終結Internet Plus-related泡沫推動的牛市，直到2000年初才見頂。這或許解釋了爲何投資者對庫克的警告反應冷淡。「格林斯潘並非錯誤，只是他的預判早了四年，」B. Riley Wealth的首席市場策略師Art Hogan表示。「從那時起，聯儲局官員似乎儘量避免就市場估值發表評論。」

儘管市場估值偏高，標普500的11個板塊中，有5個在2024年表現優於大盤，顯示市場正在從以「七巨頭」爲代表的超大型科技股逐漸擴展。Art Hogan認爲，這種趨勢有助於緩解對估值的擔憂。

談減息：可以更加謹慎

莉薩·庫克表示，鑑於勞動力市場穩健和近期通脹數據的波動，決策者在進一步減息時可以採取更加謹慎的態度。

庫克當天在密歇根州安娜堡召開的第七屆法律與宏觀經濟學會議上發表的講話中提到：「自2024年9月以來，勞動力市場表現出更大的韌性，而通脹比我當時的假設更爲頑固。因此，我認爲我們可以更加謹慎地推進進一步的減息措施。」

聯儲局在去年12月連續第三次下調利率，此前的減息從9月開始。庫克表示，這些減息措施「顯著降低了貨幣政策的限制性」。庫克補充道：「在寬鬆政策的早期階段，我傾向於更快地採取行動，然後在接近中性利率時逐步放緩調整步伐。」

去年12月發佈的經濟預測顯示，聯儲局官員預計2025年可能僅會進行兩次減息。聯儲局主席鮑威爾則表示，今年減息的節奏將取決於通脹控制的進一步進展。市場普遍預期，聯儲局將在1月的會議上維持利率不變。

庫克表示，美國經濟今年年初「狀況良好」。她將就業前景描述爲穩固，因爲失業率相對較低，工資增長平均速度超過通貨膨脹。她說，她不認爲勞動力市場是重大通脹壓力的來源。

來自研究機構的警告

當前，大多數投資者都對2025年美國經濟和股市的前景十分樂觀，但市場研究公司BCA Research警告稱，投資者越樂觀，最終的結果可能越達不到他們現在的預期。

BCA Research在週一的報告中表示，來自「動物精神」的風險正在市場中蔓延。「動物精神」指的是投資者對美國股市的強烈樂觀情緒，因爲投資者預計美國候任總統特朗普正式入主白宮後，美股和美國經濟都會更加強勁。

而且，對美國經濟的極度樂觀情緒使得2025年美國經濟再次加速增長的可能性降低。BCA Research全球資產配置策略師Juan Correa在上述報告中寫道：「鑑於資產價格蘊含着極高的樂觀情緒，這證明了未來12個月的投資組合是防禦性的。」

BCA Research對美股的看法偏悲觀，在之前的一份報告中，BCA Research表示，它仍將經濟衰退視爲基本情況，並預計標準普爾500指數年底將收於4452點，較當前水平下跌約25%。

日前，華爾街著名空頭之一、摩根士丹利首席投資官邁克爾·威爾遜表示，今年美股走勢將分成兩半，在投資者感受到政策變化之前，市場將經歷艱難的幾個月。

邁克爾·威爾遜指出，債券收益率飆升和美元走強將在今年上半年對美國股市構成風險，因爲股市的廣度——參與市場上漲的股票比例，仍然「不理想」。

最近幾周，尤其在聯儲局發表強硬言論的背景下，10年期美國國債收益率已攀升至4.5%以上。威爾遜在最新報告中表示，標普500指數與美債收益率之間的相關性已轉向「決定性負相關」，這是自去年夏天以來從未出現過的背離。

值得注意的是，對沖基金也向美股發出了不利的信號。根據高盛集團的最新報告，機構投資者，尤其是對沖基金，正在大規模做空美股市場，這可能是一個「對股票投資者來說的重要警告信號」。

1月5日，高盛衍生品策略師John Marshall指出，股票融資利差(equity funding spreads)是衡量專業投資者頭寸的重要指標，這一指標在去年12月18日聯儲局公佈鷹派政策立場後出現顯著下降，意味着機構投資者正在大幅減少槓桿多頭頭寸。Marshall在報告中強調：「通過期貨渠道的拋售在本週繼續進行，這體現在槓桿多頭融資成本的下降，週四融資利差的疲軟是一個重要現象，表明12月的變動不僅僅與年末因素有關。」

高盛交易員Vincent Lin也證實了這一趨勢，在1月3日的報告中，Lin指出：「對沖基金在過去5個交易日連續淨賣出美國股票，拋售速度爲7個多月以來最快。」