汽車報廢更新支持範圍擴大，單車補貼力度持平於24年。預計25年乘用車終端銷量或小幅正增長。
智通財經APP獲悉，廣發証券發佈研報稱，24年的以舊換新政策刺激不同於歷史上的購置稅優惠政策，需求透支的影響或較小。此次刺激和歷史上的購置稅優惠政策不同，購置稅優惠政策是對首購/增購/換購需求的全面刺激，而本次以舊換新政策主要是通過加快更新速率刺激了換購需求。對於報廢補貼，假設25年乘用車報廢率和報廢回收後購買新車佔比持平於24年，則25年報廢補貼帶來的銷量增量約82萬輛，對應貢獻25年國內乘用車終端銷量彈性爲3.6%；對於更新補貼，假設25年置換補貼刺激銷量持平於24年(實際政策刺激時間更長)。
廣發証券主要觀點如下：
汽車報廢更新支持範圍擴大，單車補貼力度持平於24年
2025年1月8日，國家發展改革委、財政部發佈《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》：(1)擴大汽車報廢更新支持範圍；(2)乘用車單車國家報廢補貼力度不變：購買新能源乘用車單台補貼2萬元、購買2.0升及以下排量燃油乘用車單台補貼1.5萬元；(3)乘用車單車地方置換補貼力度基本持平於24年：購買新能源乘用車單台補貼最高不超過1.5萬元，購買燃油乘用車單台補貼最高不超過1.3萬元。
覆盤：24年以舊換新政策預計刺激銷量約190萬台，有效刺激時間約4個月，政策透支影響可控
24年的以舊換新政策刺激不同於歷史上的購置稅優惠政策，需求透支的影響或較小。此次刺激和歷史上的購置稅優惠政策不同，購置稅優惠政策是對首購/增購/換購需求的全面刺激，而本次以舊換新政策主要是通過加快更新速率刺激了換購需求。根據中汽中心數據，24年H1乘用車新車中的增換購比例爲40.1%。24年乘用車以舊換新政策存在前置約束條件，對佔比仍達60%左右的首購需求影響不大。
展望：預計25年乘用車終端銷量或小幅正增長，綜合考慮以下因素：
(1)24年的以舊換新政策刺激不同於歷史上的購置稅優惠政策，需求透支的影響或較小；(2)符合乘用車報廢/置換補貼的保有量依然較大；(3)24年政策刺激有效時間約4個月，25年以舊換新政策刺激時間更長，預計25年乘用車終端銷量或小幅正增長。具體來看，對於報廢補貼，假設25年乘用車報廢率和報廢回收後購買新車佔比持平於24年，則25年報廢補貼帶來的銷量增量約82萬輛，對應貢獻25年國內乘用車終端銷量彈性爲3.6%；對於更新補貼，假設25年置換補貼刺激銷量持平於24年(實際政策刺激時間更長)。
投資建議：諸多結構支撐疊加政策呵護，期待2025年走出通縮
在乘用車鏈條上：右側標的(綜合經營面，下同)：比亞迪(01211)、理想汽車(02015)、賽力斯(601127.SH)、小鵬汽車(09868)、零跑汽車(09863)；左側標的：長城汽車(601633.SH,02333)、長安汽車(000625.SZ)；拐點(即將或已經)出現標的：上汽集團(600104.SH)。
在乘用車零部件鏈條上：右側標的：銀輪股份(002126.SZ)、伯特利(603596.SH)、拓普集團(601689.SH)、愛柯迪(600933.SH)、福耀玻璃(600660.SH,03606)、鄭煤機(601717.SH,00564)、中國汽研(601965.SH)、新泉股份(603179.SH)、保隆科技(603197.SH)、華陽集團(002906.SZ)等；左側標的：新坐標(603040.SH)；拐點(即將或已經)出現標的：敏實集團(00425)、耐世特(01316)、繼峯股份(603997.SH)等。
風險提示：政策效果不及預期；行業景氣度下降；行業競爭加劇。
