对于美联储来说,目前没有令人信服的理由让利率朝任何一个方向移动。
美联储观察顾问公司(FedWatch Advisors)首席投资官兼创始人本·埃蒙斯(Ben Emons)撰文指出,美联储的处境日益艰难,一时间将可能无法明确其政策方向。全文内容如下。
在上周的演讲中,美联储理事鲍曼反思了当前的政策立场。她认为,近期100个基点的降息使政策利率更接近中性水平。然而,由于中性利率可能提高,美联储的行动可能促进了经济的加速发展。其政策可能并不像想象的那么紧缩。
在泰勒规则下,接近中性的政策将使经济处于平衡状态。但目前核心个人消费支出(PCE)仍高于目标,失业率低于自然失业率 (NAIRU),而经济的增长速度可能超过了潜在趋势。
要使政策保持中性,自然实际利率必须接近经济的长期趋势,即生产率和人口增长之和。
虽然估算值各不相同,但美联储的模型表明,假设通胀接近目标,实际利率在2.5%至3%之间。如果鲍曼是正确的,那么接近中性水平的4.5%的政策利率将使美联储没有降低利率的“空间”。同时,中性政策意味着经济必须处于均衡状态,即不需要加息。
因此,目前的经济数据将美联储变成一只“跛脚鸭”(指行动受到掣肘),没有令人信服的理由让利率朝任何一个方向移动。与此同时,金融环境正在收紧,股市可能开始为再次降息制造压力。
在政治上,随着共和党人呼吁降低通胀和大幅降低利率,美联储可能会变得更加“跛脚”。它的信息必须比当前的政策立场更加鹰派。这意味着市场不得不带头将债券收益率进一步推高至限制性区间,而美联储则处于观望状态。
“跛脚鸭美联储”的概念令投资者担忧。如果经济数据阻止该央行在必要时采取行动——例如在流动性危机或银行危机中——那么市场将做出与美联储作为最后贷款人的作用相反的行为。近期债券收益率的上升可能与人们越来越认识到美联储处于边缘地位有关,也可能与反映经济增长、通胀和财政赤字预期的期限溢价有关。
对期限溢价和中性利率的估计较少被重视,但实际上对市场影响重大。自秋季以来,随着经济保持强劲,以及“动物精神”的兴起,这两项指标都开始加速上涨。如果对经济增长的预期继续上升,同时推高中性利率和期限溢价,美联储就无法采取有意义的行动。
期限溢价和中性利率的估算值都在上升 上周五公布的强于预期的就业数据已经让美联储陷入了两难境地。失业率接近但仍低于自然水平,核心PCE不算太高但高于目标。除非有必要减缓或加速经济增长,否则美联储不能快速降息或加息。市场必须降低对降息的预期,尽管已经不再完全定价今年降息一次,但降息预期仍存。
由于美联储可能无法在短期内降息,因此美国国债收益率可能会从现在开始进一步走高。这给美联储施加了压力,要求其采取更严格的限制措施。问题是,它能做到吗?
對於聯儲局來說,目前沒有令人信服的理由讓利率朝任何一個方向移動。
聯儲局觀察顧問公司(FedWatch Advisors)首席投資官兼創始人本·埃蒙斯(Ben Emons)撰文指出,聯儲局的處境日益艱難,一時間將可能無法明確其政策方向。全文內容如下。
在上週的演講中,聯儲局理事鮑曼反思了當前的政策立場。她認爲,近期100個點子的減息使政策利率更接近中性水平。然而,由於中性利率可能提高,聯儲局的行動可能促進了經濟的加速發展。其政策可能並不像想象的那麼緊縮。
在泰勒規則下,接近中性的政策將使經濟處於平衡狀態。但目前核心個人消費支出(PCE)仍高於目標,失業率低於自然失業率 (NAIRU),而經濟的增長速度可能超過了潛在趨勢。
要使政策保持中性,自然實際利率必須接近經濟的長期趨勢,即生產率和人口增長之和。
雖然估算值各不相同,但聯儲局的模型表明,假設通脹接近目標,實際利率在2.5%至3%之間。如果鮑曼是正確的,那麼接近中性水平的4.5%的政策利率將使聯儲局沒有降低利率的「空間」。同時,中性政策意味着經濟必須處於均衡狀態,即不需要加息。
因此,目前的經濟數據將聯儲局變成一隻「跛腳鴨」(指行動受到掣肘),沒有令人信服的理由讓利率朝任何一個方向移動。與此同時,金融環境正在收緊,股市可能開始爲再次減息製造壓力。
在政治上,隨着共和黨人呼籲降低通脹和大幅降低利率,聯儲局可能會變得更加「跛腳」。它的信息必須比當前的政策立場更加鷹派。這意味着市場不得不帶頭將債券收益率進一步推高至限制性區間,而聯儲局則處於觀望狀態。
「跛腳鴨聯儲局」的概念令投資者擔憂。如果經濟數據阻止該央行在必要時採取行動——例如在流動性危機或銀行危機中——那麼市場將做出與聯儲局作爲最後貸款人的作用相反的行爲。近期債券收益率的上升可能與人們越來越認識到聯儲局處於邊緣地位有關,也可能與反映經濟增長、通脹和財政赤字預期的期限溢價有關。
對期限溢價和中性利率的估計較少被重視,但實際上對市場影響重大。自秋季以來,隨着經濟保持強勁,以及「動物精神」的興起,這兩項指標都開始加速上漲。如果對經濟增長的預期繼續上升,同時推高中性利率和期限溢價,聯儲局就無法採取有意義的行動。
期限溢價和中性利率的估算值都在上升 上週五公佈的強於預期的就業數據已經讓聯儲局陷入了兩難境地。失業率接近但仍低於自然水平,核心PCE不算太高但高於目標。除非有必要減緩或加速經濟增長,否則聯儲局不能快速減息或加息。市場必須降低對減息的預期,儘管已經不再完全定價今年減息一次,但減息預期仍存。
由於聯儲局可能無法在短期內減息,因此美國國債收益率可能會從現在開始進一步走高。這給聯儲局施加了壓力,要求其採取更嚴格的限制措施。問題是,它能做到嗎?
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