“Snowflake正走在正確的道路上。”
作者 | Value Kicker
編譯 | 華爾街大事件
Snowflake ( NYSE: SNOW )最新的季度業績顯示,該公司的產品收入略有放緩。該公司報告稱,最新季度的收入爲9.421 億美元,同比增長 28%。這與第二季度 29% 的收入增長和 8.688 億美元的收入增長相似,但低於該公司 2023 年超過 60% 的收入增長。本季度的產品收入也從 6.985 億美元增長了 29%,達到 9.003 億美元。收入增長放緩最近一直是許多分析師擔心的問題。不過,分析師對 Snowflake 未來的增長機會持樂觀態度。
Snowflake 的增長速度今年有所放緩,但該公司的前瞻性指標仍然強勁。該公司本季度的淨收入留存率爲 127%。如前所述,淨收入留存率是一項重要的 Saas 指標,因爲它衡量了公司留住和增加來自現有客戶的經常性/訂閱收入的能力。雖然 Snowflake 本季度的收入留存率低於去年同期的135%,但仍遠高於 100%,表明該公司有能力增加和擴大收入。
在收益和盈利能力方面,Snowflake 最新季度報告稱,過去 3 個月和 9 個月的營業虧損分別爲 3.65 億美元和 10.6 億美元。這遠高於去年同期的 2.6 億美元和 8.19 億美元虧損。雖然營業虧損令人擔憂,但這些費用中很大一部分來自股票薪酬。過去 3 個月和 9 個月的這些費用總計分別爲 3.81 億美元和 11.1 億美元。在高增長科技公司中,擁有大型 SBC 相當常見,所以對此並不太擔心。
調整這些費用後,Snowflake 的非 GAAP 調整後營業利潤爲 5890 萬美元,營業利潤率爲 6%。自由現金流和調整後自由現金流分別爲 7820 萬美元和 8680 萬美元。這分別相當於 8% 和 9% 的利潤率。這表明該公司正在產生足夠的現金來管理其 23 億美元的債務(即其「可轉換優先票據」),並且該公司在運營層面上是盈利的。請注意,其他分析師在處理 SBC 時持「費用就是費用」的觀點,但我對此進行建模的方式是在估值模型中考慮股份數量的稀釋/增加。
相信 Snowflake 正走在重新加速收入增長的正確道路上。截至最新季度,Snowflake 擁有 542 個客戶,過去 12 個月的產品收入超過 100 萬美元,同比增長 25%。該公司還擁有 754 個福布斯全球 2000 強客戶,展示了其在企業領域的實力。相信 Snowflake 技術平台的企業級特性可能是其競爭優勢。管理層認爲,Snowflake 的平台簡化了所有流行企業數據架構模式的實施,因此是最簡單、最具成本效益的解決方案。
此外,該公司的「剩餘履約義務」或 RPO 同比增長 55%,達到 57 億美元。RPO 的同比增長遠高於收入增長。與大多數依賴訂閱的 Saas 公司不同,Snowflake 按「每次使用」向客戶收費。剩餘履約義務是尚未確認的合同收入,但隨着客戶使用 Snowflake 的服務,未來期間將確認。RPO 的增加表明客戶願意爲 Snowflake 的服務花錢,這對未來的增長來說是個好兆頭。隨着客戶更多地使用 Snowflake 平台以及該技術更多用例的發展,未來收入增長和 RPO 增長之間的差距應該會縮小。
該公司去年年初升任的新任首席執行官一直在追求產品創新,尤其是在人工智能方面。最近的一項舉措是收購開放數據集成平台 Datavolo。此次收購將使 Snowflake 能夠進一步自動化和管理各種企業數據源的結構化和非結構化數據流之間的連接。因此,用戶應該能夠用更高效的數據管道取代複雜而繁瑣的一次性點對點連接器。這將幫助用戶大規模解鎖經濟高效且簡單的數據工程——深化公司 Snowflake 在數據生命週期「青銅層」的產品。這些數據管道是快速加速企業人工智能用例的關鍵。
Snowflake 產品方面的另一個重要發展是與 Anthropic的合作。Snowflake 的代理 AI 產品將利用 Anthropic 最新的 Claude 3.5 大型語言模型來分析數據、運行臨時分析、生成可視化並執行其他多步驟工作流程。據 Snowflake 管理層稱;
我們與 Anthropic 的合作代表着我們在履行承諾方面的一次巨大飛躍,即爲全球數以千計的客戶提供簡單、高效、值得信賴的人工智能,以滿足一整套企業用例 […] 通過將 Anthropic 業界領先的模型引入客戶的企業數據中,在人工智能數據雲的安全和治理邊界內,我們將爲企業開闢新的方式來利用這些數據,以實現代理用例、編碼助手、文檔聊天機器人、非結構
Snowflake 面臨的主要風險之一是數據架構領域的競爭日益激烈。許多分析師特別關注 Databricks。這傢俬營公司最近通過 J 輪融資籌集了 100 億美元,估值達到 620 億美元。Databricks 的估值現在略高於 Snowflake,主要原因是其上一季度收入同比增長 60%。該公司的規模和概況與 Snowflake 大致相同,因爲它預計收入運行率將超過 30 億美元,並且很快就會實現自由現金流爲正。
雖然擁有強大的競爭對手是一個令人擔憂的問題,但無論有幾個因素如何,Snowflake 都能蓬勃發展。首先,企業數據平台的總潛在市場繼續高速增長。在該公司的投資者報告中,利用 Gartner 的預測數據,Snowflake 平台最早可以在 2028 年將其總潛在市場規模從 1520 億美元翻一番至 3420 億美元。在最近的一次談話中,Snowflake 首席執行官 Sridhar Ramaswamy 表示:「我們仍處於向雲端的長期遷移之中。」他還表示,10 年後,每年的支出可能會高達 2 萬億美元以上。假設這是真的,這意味着 Snowflake 所處的市場目前是「藍海」。因此,這裏有很多業務,可能有很多「贏家」的空間,無論是 Snowflake 還是 Databricks。
除了不斷增長的 TAM 之外,與競爭對手相比,Snowflake 還可能擁有其他一些優勢。管理層強調「產品凝聚力」和「易用性」是其平台的差異化因素。隨着企業努力控制數據,簡單/更少的複雜性可能是這一領域的制勝策略。這可以使公司脫穎而出,並使其在這一領域佔據自己的市場份額。
Snowflake 將易用性作爲主要設計目標,這推動了它的流行。Snowflake 擁有簡單的用戶界面和針對各種用戶角色的簡化數據和 AI 操作。這些功能使用戶可以更少地關注平台,而更多地關注提取數據驅動的見解。
隨着數據和管理數據在每個高管會議室中變得越來越重要,該公司的收入具有長期增長潛力。然而,估值仍然是該股的一個關鍵問題。從估值指標來看,Snowflake 的總體評級爲「D」,而從某些關鍵指標來看,這實際上是「F」。
估值更多的是「藝術」而不是科學,對於 Snowflake,分析師使用了三階段估值模型。在高增長時期,結合了該公司 55% 的 RPO 增長率和30.28% 的同比增長率,這將逐漸下降到可實現的穩定增長率。雖然可以使用 Snowflake 高得多的 5 年平均增長率,但考慮到行業競爭加劇,決定保守一點。
與大多數高增長科技公司一樣,Snowflake 的營業利潤率爲負,但假設它正在慢慢轉向盈利。對於高增長階段和中度增長階段,假設該公司將穩步增長,直到達到行業平均盈利水平10.24% 的 EBITDA 利潤率。
就像之前在模型中所做的那樣,對於折現率,首先從紐約大學傳奇教授 Aswath Damodoran 的數據開始,他給了 11.3% 的數據,這是科技公司的中位數。稅率和營運資本的數據來自同一來源。對於終值,使用了行業市銷率 3.23 倍。該公司有一些股票薪酬,所以每年只增加 3% 的股票數量,這相當於今年的股票數量增長。
根據模型,計算出 Snowflake 的股價爲 167 美元,接近 Snowflake 的平均股價 162 美元。因此,該公司必須以比今年更快的速度重新加速增長,才能證明其價格水平和上漲空間是合理的。
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